Jonathan Anderson :新兴市场危机在哪 |
| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年03月23日 14:30 |
作者： |
Jonathan Anderson |
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我在文章开头先挑起一个问题，现在新兴市场遭遇的麻烦可以称作“危机”吗？毫无疑问，没有人可以否认新兴市场已经陷入危机之中。但比照我们对史上危机的惯常理解，当前的情况似乎颇有不同。
首先来看看GDP增长。危机爆发以来的2008年第四季度，新兴市场经济增长经历了最明显下滑。但如果严格考察经济增长，就会发现它们中的绝大多数只是增速放缓，情况要远远好于1991年以来的历次危机。
再来看看汇率。但凡新兴市场爆发危机，总伴随着严重的汇率危机，本币总会遭到抛售，许多国家都亲历了美元兑本币汇率短期内飙升100%以上的情景。而本次遭遇汇率危机最严重的几个国家，包括俄罗斯、波兰、巴西、墨西哥、乌克兰和韩国，并没有遭遇这样的尴尬局面。尽管它们本币大幅贬值，但最极端的，美元兑韩元也不过升了60%，还是无法与史上危机同日而语。
最后是利率。由于资金集中撤退，新兴市场爆发危机之时，年化短期利率常常可以达到30%以上，甚至达到100%。但此次最严重的俄罗斯和乌克兰，短期利率也不过20%，而且还很快回落。
以上三点是经济学家惯常用来衡量新兴市场危机的方法。以此来看，新兴市场的情况都不算糟糕。不过，严格来说，无论是GDP增长大幅下降，还是汇率和利率异常波动，都属于危机的外在特征。
那么，本次危机和史上危机究竟是否有相同之处呢？
我们发现，此次新兴市场危机与过去危机的内部特征颇为相同，即经济体的资产负债表和金融体系出了故障。从而使得整个经济体随之陷入运行不畅。在此次危机中，拉丁美洲、亚太和东欧三大新兴市场的遭遇还是略有不同。
对拉美和亚太新兴经济体来说，由外汇流动趋势逆转引发的资产负债表危机，是主要问题。在2004年-2007年这一段新兴市场发展黄金时期，拉美和亚太新兴经济体获得了贸易顺差和国际资本流入的大幅稳定增长。
但危机爆发后，新兴市场毫无例外地都发生了资本外流。为了稳定汇率，新兴经济体被迫卖出外汇储备。这也考验着新兴经济体的风险承受能力。我们看到，杠杆比率较高的韩国和严重依赖国际资本的阿根廷，它们的国内经济在本次危急中都遭遇了严重考验。
相比亚太和拉美，东欧新兴经济体的危机更严重。这是因为饱受危机创伤的拉美和亚太经济体已经意识到强化金融系统有助于抵御风险，在亚洲金融危机后，它们更对本国金融体系进行了重组和改进。
过去几年，东欧新兴经济体尽管保持了经济增长，但经常账户却因贸易逆差而赤字。同时，企业和家庭都肆无忌惮地从银行（包括境外银行）融资，债务和收入之比不断提高。
但为什么迄今为止，我们还没有看到非常恶劣的情况出现？因为随着欧盟的不断东扩，经济存在严重不平衡的东南欧国家，都已经或即将纳入欧盟之列。当它们国内经济恶化之时，欧洲央行和欧美大银行也都会伸出援助之手，防止它们坠入灾难的深渊之中。
（作者为瑞银集团新兴市场经济学家）
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