| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年02月11日 14:32 |
作者： |
刘奥琳 |
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要点：
新兴经济体在过去几年中已积聚了多个层面的脆弱性。美国的低息、杠杆化和宽松放贷标准在导致消费信贷过度膨胀和支撑全球经济高速扩张的同时，亦助长了全球失衡的加剧。在此背景下，新兴经济体过度依赖美国需求、过于倚赖投资来拉动国内经济增长，以及过多透过对外举债（尤其是短期债）来为国内经济活动提供资金。自去年10月份以来，这些脆弱性已演变成新兴经济体的重大风险。
尽管去杠杆化主要见诸于发达国家，但全球性的经济同步放缓及持续性的金融信贷紧缩正在同时威胁着新兴市场的稳定。新兴市场经济前景转弱引发大规模资本外逃，尤其是在去年10~11月间，致使新兴市场资产价格重挫，货币汇率大幅贬值，外汇储备压力增大。
短期而言新兴市场面临的主要风险在于外部环节。鉴于发达经济体去杠杆化进程加剧和新兴市场增长大幅放缓将提升投资者避险情绪，预计2009年内新兴市场将持续面临资本外流的危险。新兴欧洲和中亚经济体正面临着硬着陆威胁，因为一方面其外部再融资风险不断飙升，另一方面国内经济正从过热转向大幅萎缩。新兴亚洲和南美经济体的外汇储备和财政状况较为强劲，有助于其抵御全球金融危机的初步冲击。它们的外债负担水平亦显著低于新兴欧洲经济体，但随着全球经济进一步走软，它们的基本面状况也面临考验。新兴市场国家债务违约风险依然高企，尤其是新兴欧洲，这种情况下其他国家亦将受到波及。发达国家和新兴市场国家总需求进一步萎缩的前景，大幅上升的失业率以及闲置产能的增加料将进一步恶化新兴市场的短期经济前景，并打击投资者信心。
从基本面角度考虑，中国情况优于其他新兴市场国家。中国的优势在于巨额的银行存款，健康的财政状况，较低的内外部债务，以及大量的外汇储备。大规模的财政刺激计划和注资较弱银行的措施进一步强化了中国的优势。新兴市场将日益感受到全球再平衡和全球同步低迷所带来的双重冲击。尤其值得一提的是，未来不排除出现带有政治性质的贸易保护主义行为，并且全球贸易萎缩将加剧新兴市场内部的竞争。其他新兴经济体最近的货币大幅走低显示了它们外部环境的恶劣，包括资本外逃。但遇上全球贸易萎缩，货币贬值未必能大量推动出口，但可能加剧资本外流。在新的经济秩序下，中国将受惠于其强劲的基本面，而政府精心筹划的财政刺激方案将进一步强化基本面状况。人民币汇率保持相对稳定将为其他可能采取“以邻为壑”政策的新兴市场经济体提供一个标杆。加大汇率政策能见度亦将有利于恢复投资者在全球大调整中对中国的信心，最大程度减低中国资本外流的风险，并推动中国经济向内需拉动模式的转型。(具体内容请见附件)
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