| 来源： |
时代周报 |
发布时间： |
2009年03月12日 15:25 |
作者： |
何志成 |
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3月5日，英国央行货币政策委员会宣布英国将实行“量化宽松”的货币政策。同日，欧洲央行在降息50个基点后也暗示：未来可能不得不实行“量化宽松”的货币政策。为什么英国央行与欧洲央行都选择了臭名昭著的“量化宽松”货币政策？
正常工具已“用尽”
全球绝大多数金融机构在金融危机到来前都处在狂热状态，不是拼命放贷，就是在商品期货或货币市场上做反方向。随后虚拟金融市场的暴跌，不仅套牢了它们越来越少的现金储备，而且还要“去杠杆化”，追加保证金。因此，全球银行业在长达半年的时间内基本不贷款，业务急剧收缩，引发了市场流动性的紧缺。尤其是欧洲的银行业，由于在长达10年的牛市中，商业银行随着欧洲东扩而向东欧国家大肆放贷，而东欧可能成为金融危机的重灾区，成为第二轮金融海啸的发源地，因此欧洲和英国的银行业损失最大，最害怕。这也是无论欧洲、英国央行怎么降息，就是无法令商业银行恢复正常贷款的原因。
“量化宽松”的货币政策，就是以市场上的商业金融机构是否恢复“正常”放贷为唯一标准，不顾一切地“印钞票”。当然，这些钞票不是一股脑地投放到实体经济和商品市场上。它们是以电汇的方式，通过央行向商业银行放贷或由央行购买金融机构票据的机制由央行充当债权人，流动性暂时仅限于商业银行和金融机构的货币市场。
这种方式的最终结果是什么？历史已经回答。英国央行与欧洲央行不是创新者，美国在几周前已经宣布实行这一货币政策，而日本实行这一政策已经十余年。日本的实践证明：金融危机会极大地打击金融业和金融市场的信心，市场的“去杠杆化”过程会很漫长，因此在一定时期内金融市场的交易很难正常；另外，由于经济的全球化和货币市场的自由化，一个国家无限制的增加流动性供应未必能够刺激银行业对本国的放贷。也就是说，当货币的回报率境外与境内存在剪刀差时，货币会毫不迟疑地选择境外，如果是这样，其他国家可能就惨了。
新兴国家将遭重创
当银行业账面资产膨胀，信心恢复、放贷冲动增强后，社会整体的流动性泛滥也就不可避免了。而这时，本国仍然可能没有通货膨胀，或者没有高得吓人的通货膨胀。经济的全球化和金融市场的自由化，可以将流动性在很短的时间集中到一个点或几个点上，又从这个点很快地移动到另外的点上，如同过去几年，全球虚拟金融市场轮番炒作，新兴市场国家一个接一个地经济过热。在流动性泛滥的源头—日本、美国还在讨论通货紧缩为什么挥之不去时，全球能源价格已经疯狂上涨几倍了。
日本过去十年实行量化宽松货币政策的历史已经告诉我们：发达国家的量化宽松货币政策等于向全世界发行本币，最终是向新兴国家输出通货膨胀。因为在这些国家，货币市场的回报率以及市场可以炒作的“题材”比发达国家要多得多，而且它们的经济体已经对过热失去了“免疫力”。
此外，由于新兴市场经济国家与发达国家在劳动力价值上存在巨大“鸿沟”，新兴经济体的物价上涨的“潜能”非常大，比如中国，现在粮价这么低，农民这么苦，放开粮价的压力是很大的，随时可能释放。普通劳动者与高端劳动者劳动报酬差距这么大，工资上涨的压力很大。而粮价胀，用工成本又涨，物价的全面上涨压也难压。所以，发达国家输出流动性，自己的物价可能还没有上涨，新兴市场经济国家已经受不了。
英国的经济规模小于美日，而金融业的占比又远远超出美日，实体经济的规模非常小，货币流的容纳量有限，流动性很容易“外泄”，流入虚拟金融或流向“海外”。
据测算，英国央行未来投放的货币很可能有75%进入全球虚拟经济市场，其本国的流动性还没有起色，全球的流动性已经开始泛滥了，发展中国家一定会被迫实行宽松的货币政策—否则必将引发输入性的货币升值。因此，“量化宽松的货币政策”对发展中国家的损害更大。
作者系中国农业银行总行高级经济师
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