| 来源： |
证券市场红周刊 |
发布时间： |
2012年08月13日 16:02 |
作者： |
张宇 |
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《红周刊》张宇
今天国家统计局公布的7月份CPI同比上涨1.8%，为近2年半以来首次回落到2%以内，没有超出市场预期。但与6月份不同的是，7月CPI涨幅回落主要是由于翘尾因素下降。同时公布的PPI数据则同比下降2.9%，创下31个月以来新低，不过环比跌幅却有所收窄，其中生产出厂价格和生活资料出厂价格环比止跌。
交通银行宏观分析师王宇雯判断，这并不能说经济进入通缩，7月份新涨价因素抬头，加之稳增长措施与地方换届效应叠加，未来通胀风险仍然大于通缩风险。
CPI中新涨价因素抬头
7月CPI中明显可以看出，食品价格环比基本止跌，非食品价格显现上涨，这助推了新涨价因素抬头。本月食品价格环比收窄至-0.1%，同比上涨2.4%，其中，猪肉价格已连续六6个月下降，同比降幅扩大至18.7%;鲜菜价格环比止跌上涨0.2%，同比涨幅减弱至8%。但是非食品CPI经过两个月持平走势，7月份环比上涨0.2%，同比上涨1.5%。其中，受水、电、燃料价格环比大幅上涨1.4%的影响，居住类价格上涨明显。未来需密切关注新涨价因素的抬头。
PPI环比下降速度减缓
7月份PPI同比下降2.9%，环比下降至-0.8%，降速有所放缓。其中，生产资料和生活资料出厂价格环比降速有所止跌，工业生产者购进价格指数环比下降0.8%与上月持平，同比下降3.4%。而本月PPI与PPIRM环比下降速度放缓显示生产性需求有所止跌。
结合7月份PMI指数继续小幅回落0.1个百分点，其中，购进价格指数41%较上月略有下降，新订单与新出口订单指数降幅趋缓，产成品库存指数回落至临界值下方，原材料库存则指数继续回升至4月份水平，这些表明国内外市场需求依然较弱，但库存调整接近尾声，生产性价格下行程度将继续趋缓。从动力煤价格的止跌回稳以及7月份发电量反弹也能看出生产活动有企稳迹象，未来投资者要密切关注补库存带来的投资机会。
年未物价或重抬升势
7月份CPI下行与翘尾因素下降有很大关系，假如剔除翘尾因素，今年3月份以来的新涨价因素持续下行，直到7月份新涨价因素止跌。王宇雯对比了历年新涨价因素的走势发现：6、7月份一般为全年低点，除2008年外，历年下半年新涨价因素一般高于或与上半年基本持平;剔除6、7月份后，前低后高的形态在2003、2007、2010和2011年较为明显。由于这些年份均有市场或政策的较大变动，如市场流动性扩张、危机之后的大规模财政刺激计划等，因此，她判断说，在下半年出台整体性的扩张政策可能性不大以及年内经济形势不会如2008年般急剧恶化前提下，新涨价因素可参照的历史年份为2004-2006年。
图1 历年CPI新涨价因素走势(单位：%)
资料来源：CEIC，交行金研中心
以2004-2006年三、四季度的平均新涨价因素约为0.8和1.9估算，今年三、四季度CPI同比分别约为1.4和2.1。然而，如果考虑到下半年经济回升的趋势与新涨价因素的潜在推升动力，物价涨幅将高于此历史估计值。结合生产资料价格和猪周期等判断，王宇雯认为，9、10月份的CPI同比增速将是年内低点，而且从技术层面来看，6-9月份也是翘尾因素快速下降时期。至于PPI，倘若经济疲态持续则不排除继续走低的可能性。
但中期通胀因素依然存在：一是稳增长措施实施过当与地方政府换届效应的叠加可能催生新一轮的投资过热，进而带动物价的上涨，对物价水平的温和上涨带来较大冲击;二是电、气、水、油等资源性产品与服务价格改革缓慢推高CPI;三是考虑到未来经济增长动力向消费倾斜，从而政策将导向提高城镇和农村居民收入水平，加之刘易斯拐点带来劳动力增速放缓等因素的影响，未来劳动力成本有继续上升的趋势;四是中长期土地供需不平衡的矛盾将仍然存在，并在发达城市和地区更为凸显，土地价格上涨的长期压力不减。
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