| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2011年06月27日 08:39 |
作者： |
乙纯 |
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乙纯
在过去的几年中，全球经济经历了深刻的变化。我们看到了一场罕见经济危机的爆发，而复苏在持续了一段时间后，经济增长并没有更为稳健反而疲态尽露。
很多因素将影响全球经济未来的表现，其中财政政策可能是最大的变数。
与以往政府债务危机不同，我们现在看到的是发达国家政府债务整体上都到了极高的水平。为了维护投资者的信心，政府必须降低自身的债务水平，因为一旦政府信用全面崩溃，后果将是整个金融系统崩塌，社会动荡和经济长期萧条。
实际的行动可能包括多种方式，如果没有经济快速增长，控制财政支出和增加税收是最主动也是最能为市场接受的方式（恶性通胀和违约往往意味着大麻烦）。
但财政紧缩意味着短期内经济增长表现不佳，即财政紧缩对于经济的实际好处可能在短期内被经济增长速度放缓所抵消，从而影响政府坚持政策的信心。
财政紧缩还意味着强大的政治压力，如果政府减少福利支出，将会引起民众极大的不满。民众往往认为自己已经为应得的福利支付了成本，但并不知道他们支付的钱已经被转移支付给了上一代人。特别是在西方婴儿潮出身的那一代人逐渐退休的背景下，矛盾将更为突出。
另外一方面，政府会倾向于控制融资成本以减轻偿债压力以及防止陷入“融资成本上升―债务压力增加―融资成本继续上升”的恶性循环中。为了达到目的，政府和中央银行可能需要采取非市场化的方式来压低国债收益率。这种行动可以让政府更多控制债务规模，但由于很多国家政府债务水平已经过高，利率水平往往会被过分压制（如长期维持负利率水平），这将伤害债权人的利益。为了达到目的，政府对于金融机构的控制也会加强，这种控制可能会以加强监管，保证金融体系稳定作为借口。
如果市场利率水平与风险脱钩，那么会鼓励资产炒作。在发达国家，由于民间部门仍处于“去杠杆化”过程中，近期影响将有限。但在发展中国家，低成本资金大规模流入则意味着大麻烦。从长期来看，低市场利率水平也会给政府更多管制金融市场的理由，非市场化的干预将会增加，以便于应对可能出现的恶性通胀。
央行也面临改变，如美联储可能会倾向于控制短期市场利率的波动区间而非为市场设立基准利率水平。美联储将可能在很长一段时间内维持市场流动性，但会将超储利息和基准利率共同作为主要的货币政策工具，为市场利率水平确定上下限。
这些转变到底会对全球经济增长和资产价格造成多大的影响？笔者并无力回答这个问题。就像这个栏目创立的初衷那样，我们致力于提供的不是明确答案而是思考的线索。
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