又一项模糊了十多年的概念“热钱”在中国开始变得清晰。１７日，国家外汇管理局国际收支分析小组发布的《２０１０年中国跨境资金流动监测报告》首次正面回答了中国的热钱问题，不仅对其测算方式进行了说明，也大致估算了１９９４年以来的热钱流动净额。

　　对于中国的老百姓而言，一直神秘的“热钱”未来将不再神秘，也不会再谈“热钱”而色变了，甚至可以预见，以后也会成为一项定期的数据公布了。从这个意义而言，的确是种进步。

　　以往，在人们的印象中，总认为“热钱”是一种会带来不安定的东西，对于“热钱”总是害怕多于喜欢。通过这次国家外汇管理局的报告，人们可以清晰地看到，“热钱”也并不像想像的那么可怕。

　　问题的关键就在于，人们知道了热钱的测算方法以及１０多年来“热钱”在中国存在的大致情形与数据。虽然“热钱”在理论上一般定义为国际短期投机套利资金，但实践中难以准确掌握国际资本流动的真实动机和存续期限，因此在“热钱”规模测算上没有严格的定义和标准。

　　在外管局发布的报告中，目前国际上较流行的分析思路主要有二：一是直接测算法，将直接投资以外的资本和金融项目，以及误差与遗漏项目加总（也称非直接投资形式的资本流动净额）。二是间接测算法或称残差法，使用外汇储备增量减去贸易顺差和直接投资净流入。但前者涵盖口径偏窄，而后者打击面过大，可能高估“热钱”规模，并且外汇储备中还存在估值因素。

　　在此前几年，国内民间猜测“热钱”的数额通常采用第二种方法，但这种方法屡屡被外管局所避谣或解释过。在这次的测算方法中，中国借鉴了间接测算法，同时结合了中国实际，在储备增量和剔除项目上进行了调整。包括进出口顺差、直接投资净流入、境外投资收益、境内企业境外上市筹资调回等。在计算时，在交易形成的外汇储备增量中扣除上述四项，所得差额即为“热钱”流动净额。

　　近几年，由于中国外汇储备的激增，加上贸易顺差的持续，人们印象中总是存在着大量的“热钱”，因此，总把股市的巨大波动、房价的暴涨以及其它大到大宗商品，小到“柴米油盐”的炒作归罪于“热钱”。现在来看，虽然在这些领域有“热钱”的身影，但却并非全是“热钱”的效果。

　　事实上，并不总是“热钱”净流入，在此之前还多年处于净流出状态。根据外管局的测算，１９９４年外汇管理体制改革以来，我国“热钱”流动存在较明显的顺周期性特征。１９９４至２００２年，我国经济增长比较平稳，ＧＤＰ增长率平均为９％，并受到了亚洲金融危机的冲击，“热钱”合计净流出近４０００亿美元；２００３至２０１０年，我国经济总体呈现高速发展势头，ＧＤＰ增长率平均为１１％，人民币单边升值预期且预期有所强化，“热钱”合计净流入近３０００亿美元。

　　综合来看，１９９４至２０１０年，前期的“热钱”净流出与近年来“热钱”净流入基本相抵，总体呈现净流出约１０００亿美元，占同期外汇储备增加额的３．５％。这意味着１９９４至２０１０年来，中国总体还是处于总额净流出的状态，甚至在某种程度上输出了“热钱”。

　　外管局的报告还认为，随着我国经济实力提高和对外开放扩大，“热钱”流动对储备积累和经济发展的影响越来越小。１９９８年亚洲金融危机前后，“热钱”净流出规模与ＧＤＰ之比在８％左右，但随后总体呈下降趋势，２０１０年“热钱”净流入规模与ＧＤＰ之比仅为０．６％。这表明，随着中国经济总量和外汇储备的不断扩大，“热钱”所占比重对整体经济的影响并不十分突出。

　　尽管如此，并不意味着“热钱”的进出对中国经济的影响可以忽视。在笔者看来，此前“热钱”的影响并不十分突出是因为中国严格的外汇管制及中国未放开的资本管制，随着国际化程度的不断提高，中国的资本管制也会逐步放开，届时，如果监管与制度设计不完善，则未来“热钱”的快进快出依然会给经济带来较大甚至是严重负面影响，这一点东南亚几个发展中国家诸如泰国、越南等已经有过前车之鉴。

　　总之，“热钱”不再神秘，就意味着“热钱”不那么可怕。