| 来源： |
理财周报 |
发布时间： |
2010年02月08日 10:47 |
作者： |
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在上期，我和翟鹏集中叙述了2月份我们对行情的看法和建议，这里我再简单地叙述下。
贯穿2月份最重要的主线，是流动性不足使得投资者的泡沫幻觉已经破灭。股指期货的推出并没有如预期的吸引存款大量搬家,而从四季度公布的基金持仓数据来看,接下来一段时间降低仓位也会是机构投资者的最优策略。展望未来，我们认为2008年底开始N型走势已经结束，货币政策从适度向偏紧过渡促使市场进入弱势震荡，一季度市场将在2800-3200区间弱势波动。如果经济出现二次探底迹象，则震荡中枢可能进一步下移。
2月混沌
就行业配置而言，2月份的行业配置环境更加扑朔迷离。在经济复苏的线索更多地被政策的不确定打破时，经济自身复苏的程度，因为春节的因素也难以得到确认。
首先，2月并不发布1月的经济数据，导致去年12月的经济数据能否持续，仍然不可知，如刚刚出现大幅好转的出口数据，以及超预期的CPI数据。其次，目前还处于冬季大量中游行业停工以及下月春节放假，真正的经济复苏情况并不清楚，经济是否过热要等到3月春季开工才可以确定。
这种配置环境是策略研究员最为痛苦的时候，因此我和同事们决定转换思路，既然自上而下的寻找线索有些困难，我们采取历史比较的方法。
历史比较：2003年8月-2005年8月的行业表现
2002年以来中国经济经历了两次通货膨胀，分别是2003-2005年和2006-2008年。
2006-2008年的通胀，主要是由于国际商品价格大涨引起的输入性通胀，而本次我们所面临的情况和2003-2005年更为相似。
我国经济所处的阶段相当于2003年下半年，即通胀初期，CPI刚刚开始回升。我们选取2003年8月到2005年8月（CPI回落至1附近）期间的行业涨跌幅对比，2004年的宏观调控使得A股市场进入长达一年半的熊市。而现在，我们也面临宏观调控的问题，因此这一段时间行业的绝对涨跌幅对未来行业表现有借鉴作用。
经比较发现涨幅靠前的行业有交通运输、食品饮料、煤炭等。并且我们发现即使整个市场下跌超过29％，仍有不少周期性行业如煤炭、钢铁跑赢了大盘。说明在市场下跌过程中，防御性行业并非具有绝对优势，部分的周期性行业也是不错的品种。均衡化配置，即同时有选择性地超配部分周期和防御性行业是跑赢市场的最佳策略。
历史规律
在行业配置上，我的同伴们研究了2003-2005 年的通胀周期下的市场表现，并依此绘制了期间行业轮动顺序图，发现了几条规律:
1)在完整的价格从上升到下降过程中，煤炭、钢铁和交运板块有较好表现，跑赢大盘的时间较长;
2)中游板块机会不大，直到通胀结束后才会有所表现。
3)以食品饮料和医药代表的防御性行业都是在通胀压力下行时才会跑赢大盘。
4)在通胀预期下的大盘上涨时，有色、家电、化工均可以跑赢大盘，而大盘下跌时往往跌得更凶。(有色和化工都是和产品价格敏感度较高的行业，家电则和房地产销量敏感度较高。)
结论
我们当前所处的经济环境同2003年下半年的时候比较可比。因此我认为2月应采取均衡化配置组合。传统的防御性行业并不具有突出优势，估值低且已明确进入行业景气阶段的行业将会获得较好的相对市场表现。
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