| 来源： |
市场报 |
发布时间： |
2009年02月16日 13:59 |
作者： |
李雁争 |
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国家统计局2月10日公布了1月份两项重要价格指标：居民消费价格(CPI)同比上涨1.0%，涨幅创31个月新低；工业品出厂价格(PPI)同比下降3.3%。
与上月相比，1月份下游价格CPI同比涨幅回落0.2个百分点，上游价格PPI同比降幅则加深2.2个百分点。而上年，两项指标的月度涨幅峰值分别达8.7%和10.1%。
1月CPI涨幅创31个月新低
如果剔除掉春节因素，1月CPI已经接近于零增长。从刚刚发布的CPI数据来看，目前最重要的是尽快落实财政政策，解决失业和消费的问题。
银河证券研究中心宏观研究总监张新法认为，1月份CPI虽然还在上涨，但是导致上涨的因素不可持续。他说，通过对每年1至2月CPI同比走势的观察，发现春节因素往往发挥着巨大的影响，这是中国所特有的经济现象。
数据显示，1月食品类价格同比上涨4.2%；烟酒及用品类价格同比上涨2.4%。而受春节因素影响较小的品种涨幅较小，如娱乐教育文化用品及服务类价格同比上涨0.3%；交通和通信类价格、居住类价格同比分别下降2.5%和2.3%。
张新法认为，如果剔除掉春节因素，1月CPI已经接近于零增长。
有关专家指出，从目前的CPI数据来看，采取降息等金融方面的调控措施并不是很迫切，货币供应量和贷款增长已经很快，目前最重要的还是尽快落实财政政策，解决失业和消费的问题。
银河证券首席经济学家左晓蕾表示，1月份CPI、PPI数据显现中国经济有回稳的迹象。她指出，从1月份CPI、PPI数据来看，2009年全年不会出现严重通缩的形势。但是宏观调控政策要特别注意对经济活动的引导，以保证经济回稳因素的持续性。
左晓蕾分析认为，PPI的负增长对通缩不构成压力。因为产能过剩，PPI对最终消费价格的传导机制并不畅通，对CPI不会造成太大的影响，不会恶化通缩的形势。她预测CPI数据还会延续低位，但不会出现严重的通货紧缩。从1月份CPI、PPI数据来看，近期降息的压力较小，但进一步刺激消费的政策仍可以被期待。
业内人士认为，对下游企业来讲，如果需求平稳，PPI持续下行是好消息，它意味着生产成本的下降和利润的上升。但是，从近期部分企业盈利状况来看，成本下降带来的好处，仍不足以弥补需求减少造成的损失。如果非食品CPI持续下行，企业盈利在需求改善之前仍然面临很大的压力。
由于春节的原因，国家统计局本月将不公布消费数据。西南证券宏观高级分析师董先安则认为，为了提高内需，财政政策还有大量操作空间。与其他国家相比，中国的财政收支状况非常健康，降低个人所得税、中小企业营业税、发放购物券等措施应该尽快实行。
两会前后
货币政策可能量价齐动
中国的利率具有“向上刚性”，预计今年全年的降息幅度可能只有54个基点。2月份或是货币政策的“真空期”。
国家统计局10日发布的数据显示，1月居民消费价格总水平(CPI)同比上涨1.0％，创31个月新低；工业品出厂价格(PPI)同比下降3.3%，降幅比上月扩大2.2个百分点。对此，分析人士普遍认为，上述数据加大了降息的空间，但近期降息的可能性较前段时间有所减小。
瑞银中国经济研究主管汪涛认为，近期降息预期小，主要是由于近期贷款增加速度“惊人”所致。有消息指出，我国近期新增贷款爆发性增长，2009年1月份新增贷款可能超过12000亿元，更有消息称1月份贷款可能达到1.6万亿元。
汪涛据此判断，短期内降息已无必要，并且央行主要调控手段将不再是过去单一的利率调整。
除了近期的信贷爆发性增长，中金公司2月9日发布的研究报告认为，中国的利率具有“向上刚性”，这也导致央行后继降息幅度可能小于市场此前预期的108个基点。报告同时预计，今年全年的降息幅度可能只有54个基点。
中国人民银行行长周小川8日接受媒体采访时表示，在宽松的货币政策下，央行将根据具体经济情况采用不同货币调控手段，并非单靠利率调整这一种货币政策。市场人士认为，这可能是央行在暗示近期不会降息。
兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委则指出，尚可的CPI，加上强劲的信贷数据，预计会使央行暂停降息；同时，近期加量的公开市场操作也预示着2月份不可能继续下调准备金率。一句话，2月份将是货币政策的“真空期”。
但鲁政委同时指出，在高强度信贷无法持续和物价将继续下跌的判断下，3月份全国两会前后，货币政策可能再度量、价齐动，届时超额存款准备金利率也可能下调。第二季度预计也将是法定存款准备金率下调较多的时期。
摩根大通大中华区首席经济学家龚方雄则表示，目前我国实际利率很高，为了防通缩，目前我国利率还有较大的下降空间。他认为，减息不是为了刺激贷款增长或者需求，而是减轻企业和消费者的负担。
降息似已无太大必要
从现阶段来看，市场流动性比较充裕，前期降息的效果已逐步开始显现，跟随CPI的回落再次降息，不仅缺乏必要性，甚至可能为将来的通胀埋下苦果。
从国家统计局刚公布的数据看，1月CPI已降至较低水平，PPI则连续两月出现负增长，似乎再次验证了市场对于通缩的担忧。于是，降息预期再起。
客观来讲，对于经济陷入通缩的担忧主要集中于外需的放缓及内需的急速下滑，在去年四季度表现尤为明显。对此，国家继4万亿元投资计划之后，相继推出了诸如上调出口商品退税率及“家电下乡”等在内的内外需并举措施，为缓释通缩压力提前谋篇布局。从现阶段来看，市场流动性比较充裕，前期降息的效果已逐步开始显现，跟随CPI的回落再次降息，不仅缺乏必要性，甚至可能为将来的通胀埋下苦果。
首先，CPI及PPI的同比增速回落，并非通缩的直接证据。从月环比来看，居民消费价格总水平比2008年12月上涨0.9%。工业品出厂价格则在去年8月份之前，构筑了较高的基数平台。随着9月之后工业品出厂价格月环比下降，去年年底的平均价格水平已低于2008年1月。由此，PPI的翘尾效应开始反向表现为负，全年大约为-4.3个百分点。即便是工业品出厂价格保持稳定，表现为PPI的同比增速在上半年仍然为负。因此，PPI的下跌已不能反映真实的价格水平。
其次，1月信贷数据已部分反映了去年多次降息的成果，再次降息势必导致降息的边际效果递减。从央行降息的初衷来看，无非是为了降低企业融资成本，刺激企业投资需求，为4万亿元的投资计划提供较为宽松的信贷环境。现在，央行的政策意图，已部分反映在1月超万亿元的信贷投放中。当前应该关注的，倒是大规模的信贷投放能否持续，以及贷款的具体流向等问题，资金价格尚在其次。
其三，自日本、美国相继步入零利率之后，英国央行也选择将基准利率下调至1.5%的历史低点，全球各主要经济体继续降息的空间已很小。在此背景下，我国央行如果继续选择降息，难免会出现降息钝化的现象，即货币乘数大幅降低。从另外的角度来看，央行的货币调控手段也将丧失最为有效的价格性工具，而不得不转向数量型工具。在经济周期未明显见底之前，上述政策取向是存在操作性风险的。
此外，根据经典的利率“黄金法则”，一国的利率平均水平，长期来看应该与GDP的平均增速相近。而我国的实际情况表明，近年来经济的高速增长，已远超当期的利率水平。如果继续降息，利率水平与GDP增速之间还将长期背离。在大量旺盛的投资需求被有效刺激之后，企业的存货逐步被消化，商品价格随之有可能出现反弹。也就是说，在未来一段时间，利率水平如果足够低的话，CPI和PPI出现反弹并非难事。
综合判断，央行近期采取观望的可能性较大，降息已无太大必要。如果信贷投放能够持续反弹，未来的降息空间无疑还将被压缩。至于说通缩的压力，则可能会随经济的触底反弹而逐步化解。
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