| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年09月22日 08:25 |
作者： |
仲博 |
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仲博
自从危机发生以来，“去杠杆化”（Deleveraging）这个字眼在某种意义上就成了此次危机的一个标签，从各国政要到全球投资人士，再到经济学界，“去杠杆化”不断地被提及。在很多人眼中，它不仅代表了全球金融市场的重大变化，更是对过去30年金融系统超常规发展的“修正”。
尽管“去杠杆化”在过去一年里带给全球资本市场天翻地覆的波动，但事实上，习惯了增长的经济似乎并没有能力完全承受“去杠杆化”带来的伤痛，在危机2周年后，我们却同时看到杠杆化从金融系统向政府部门转移。
“去杠杆化”正是金融系统减少债务的过程。即把原先通过各种方式（或工具）“借”到的钱退还出去，而这正是去年全球资本市场大幅跳水的直接原因。即便在诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼眼中，这一趋势也是“可怕”的。因为尽管单个公司或机构“去杠杆化”并不会对市场和经济产生多大影响，但是如果整个市场都进入这个进程，因为“蜂拥而上清偿债务”的情况所导致的后果之一就是经济严重衰退。这一点也已被验证，尽管之前公布的美国2009年第二季度GDP好于前几个月的报告数字,但美国经济已经出现自大萧条时期以来的首次连续四个季度负增长, 过去四个季度里美国经济创纪录地下滑了3.9%，为历史最大年度跌幅。
按照摩根士丹利中国区首席经济学家王庆的说法，“去杠杆化”分为五个阶段，包括“金融产品的去杠杆化”、“金融机构去杠杆化”、“投资者的去杠杆化”、“消费者的去杠杆化”，以及“全球经济的去杠杆化”。
“金融产品去杠杆化”自危机以来就随之开始，随着美国房地产价格下行和房贷违约率上升，CDO、CDS等大量衍生结构性金融产品的价格已经所剩无几。而各大金融机构在过去一年多时间里，大量的资产减记和资本市场的大跌也使“金融机构的去杠杆化”和“投资者的去杠杆化”基本完成大半。随着各部门资产负债表的剧烈调整，其泡沫成分已大大降低：在之前五个季度里，美国家庭部门的净资产降幅达20%，金融净资产跌幅达27%，金融部门的金融净资产缩水幅度亦达到26%，为战后资产萎缩最为剧烈的一次。
历史经验显示，居民和金融机构部门净资产占GDP比重达到历史高位后下降历经两年半时间后开始反弹，非金融机构的该指标持续下滑两年。目前，该指标调整时间已达一年半，因此“去杠杆化”进程或已过半。此外，由于此次危机美国房市调整对各部门资产及信贷影响更显著，“去杠杆化”进程的时间长度仍将取决于房市调整的进度，目前来看房屋市场和房价均有企稳的迹象。
而目前随着实体经济没有实质性改善，“消费者的去杠杆化”和“全球经济去杠杆化”却仍在进行当中。各类资产（尤其是房地产）价格的缩水并产生负财富效应，使欧美消费者增加储蓄而减少消费。数据表明，美国2009年5月份6.9%的储蓄率创近年来的历史高点。而自美国在年初经济刺激方案中提出购买美国货的条款后，各国贸易保护主义倾向也日益浮出水面，各国贸易纠纷此起彼伏，令本已脆弱的全球贸易更是雪上加霜。
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