| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年03月30日 14:02 |
作者： |
黄益平 |
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从3月25日开始，纽约联邦储备银行开始在市场上购买美国国债，并且在今后几个月将保持每周2~3次的购买频率，购买的资产将集中在2年期和10年期国债。这一历史性行动，是美联储3月18日货币政策会议上的决议。
美联储一方面维持了联储基金隔夜利率0~0.25%的目标，同时又决定在今后6个月直接购买不超过3000亿美元的美国长期国债，同时又将购买住房抵押证券的规模追加了7500亿美元，至1.25万亿美元,也就是说在半年之内美联储将向市场注入一万多亿美元的流动性。这一决定，正式开启了美联储定量宽松的货币政策。
为什么美联储要这么做?最直接目的当然是要将长期利率给压下来。过去一年多来，美联储持续减息，将政策利率目标从5.25%降至0.25%的水平。在隔夜利率已经接近零以后，美联储便丧失了继续使用政策利率这一价格工具的空间。
于是，要想继续推进货币政策扩张，只有动用数量工具。虽然增加流动性已经无法进一步降低短期利率，却可以压低长期利率，从而进一步降低融资成本。日本经济在上世纪90年代停滞不前，日本中央银行就采取了同样的策略。当然，从目前来看，美联储降低长期利率的最迫切理由，还不是刺激经济增长，而是为千千万万个家庭通过再融资降低按揭成本创造条件。
直接购买国债的另一个动机是支持美国政府的财政扩张政策。尽管美联储与政府相对独立，但在控制危机和挽救经济等方面，它们的目标是一致的。财政部需要庞大的资金来拯救陷入日益严重危机的金融机构和汽车公司，需要收购“有毒资产”避免市场持续崩盘。现在看来，“有毒资产”简直像个无底洞。
政府的钱从哪里来?财政已经多年亏空，赤字庞大，因此，只有通过发行国债来筹资。过去有国内金融机构和国外主权基金捧场，毕竟美元是世界货币，美国国债是世界上最安全的金融资产。但如今已经出现变数，最近中国总理温家宝表示担心中国持有的美元资产的安全，对全球投资者产生了影响。如果国际金融机构开始减持美元资产，也毫不奇怪。因此，美联储直接购买长期债券，起码解决了一个短期问题。
市场对美联储决定的最初反应非常复杂。当天债券与股票市场同时上扬，说明投资者认同美联储政策将起到稳定市场与经济的作用。石油价格上升，更表明投资者对经济复苏的预期开始增强。美元却出现了明显贬值趋势，这一点似乎与投资者对经济预期的转变背道而驰。究其原因，大概主要是投资者担心美联储通过增发货币来购买财政部债券，有可能导致美元供应泛滥，最终难以逃脱贬值的命运。
但资本市场在随后一周多次出现反复，表明经济与市场前景仍然不明朗，投资者无法把握明确的方向。奥巴马总统上台两个多月，原先对他抱有非常高期望的选民开始出现失望情绪，尤其是财长盖特纳无法有效地说服国会给政府追加资金，其治理金融危机的能力受到普遍的怀疑。
那么，购买国债能否把长期利率拉下来?其实并没有一个简单化的标准答案。在国债市场上，需求增加，当然有利于提高债券价格，从而降低其收益率。但如果购买国债的钱来自于新发行的货币，那就要看通货膨胀会否大幅度上升。如果通货膨胀预期上升，长期利率就可能重新抬头。
现在国内外对美国经济决策有许多批评，大多数批评都是有道理的。比如，长期维持偏低的利率水平和对金融创新的风险缺乏有效的监管，等等。如果不是美国经济决策和市场监管出现了非常大的问题，全球也不至于经受这么严重的金融危机。但这并不表明美国决策者今天所做的任何事情都是没有道理的。以美联储发行货币购买国债为例，这当然不是一个常规的决策，但现在并非常规时期。把世界上任何有经验的中央银行行长放在今天美联储主席的位置上，他都可能作出同样的决定，也许有人担心货币贬值，有人担心通货膨胀，但这并不是美联储主席今天关注的重点，他的短期目标是防止经济与市场持续崩溃。
更重要的是，现在增发货币，并不意味着必然导致货币贬值或者通货膨胀。钱多了会出现通货膨胀的压力，这是我们从经济学教科书中学到的。但事实上，现在货币发行增加了，多数钱并没有流动起来。况且美国经济政策的当务之急是遏制金融危机继续恶化,这个时候批评中央银行增加货币供应，显然是无的放矢。
当前的主要经济风险是需求萎缩和通货紧缩，通货膨胀是未来的风险，如果为了避免未来通货膨胀的风险而听任今天经济崩溃，那就是中央银行的严重失职。未来一旦经济稳定下来，中央银行确实需要尽快回笼货币，防止出现严重的通货膨胀的风险。但这是将来需要考虑的问题。同样地，如果今天增发货币有助于稳定市场和发展经济，从长期来说反而更加有利于美元币值稳定。
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