| 来源： |
第一财经日报 |
发布时间： |
2009年03月28日 16:10 |
作者： |
莫兆奇 |
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莫兆奇
如何选择正确的资产配置，要取决于宏观经济走势。对于投资者来说，最为困扰的常常是经济事件的展开时间、速度和规模，以及将导致通胀还是通缩的结果。但从目前情况来看，随着环球经济逐渐复苏，未来通货膨胀可能会重新降临。
通货膨胀或许重临？
如果我们假设各国政府的刺激措施能够生效，金融海啸能够平息，那么接下来环球经济似乎将踏上一条通胀之路。尤其是在放宽银根措施产生作用，银行开始按较正常的利率水平借贷时，中央银行未必能够从市场上快速吸收多余的流动资金。以下五大主要因素显示，未来通胀可能会再次升高：
首先，环球银行利率大幅下滑。但其产生的影响尚未完全渗透进经济体系，通常而言，这两者中间会存在6至12个月的滞后。
其次，各国央行向市场大量注资。然而，因为银行自己需要再融资，并且降低未来违约率上升的风险，迄今为止各家银行对增加借贷仍然极度审慎。不过，随着政府成为银行大股东，以及提高借贷的政治压力上升，这种情况可能会发生改变。
第三，居民可支配收入增加。尽管息差依然高企，但按揭利率正在回落。在美国，30年期的固定按揭利率于去年8月时曾经高达6.48%，但在今年2月底已经降至5.13%。油价也从去年7月的每桶140多美元，下调至目前约45美元。由于失业率急剧攀升，以及股市高度波动，投资者的避险心态上涨，纷纷把多余资金转向存款。与此同时，作为家庭储蓄传统上最大组成部分的房屋，价格急剧缩水，亦进一步加速该储蓄潮。但是由于银行利率下调，令储蓄回报降低，再加上商家普遍打折，预计最终还是会刺激人们重新开始消费。
第四，财政刺激规模空前。各国政府纷纷推出庞大的财政刺激措施，比如奥巴马政府7870亿美元的方案中，就包括2750亿美元将用于减免个人和企业的税收。一旦需求反弹，预料这些措施将有助于刺激消费及资本支出。
最后，政府开支亦将推动总体需求。各国政府增加开支，以抵消私人消费缩减的部分影响，亦将对总体需求产生正面效果。其中，对基础建设改善等劳动密集型项目的开支，至少能够减缓失业率的上升。
资产配置如何应对？
假如通胀重临，投资者应当购买储蓄率较高地区的股票资产，因为这些市场能够更快地将储蓄转化为内部需求，而负债率较高的市场则相对较慢。所以，中国、巴西等市场的前景将比英国、西班牙甚至美国等更值得看好。
尽管中国的出口额大幅回落，但仍能保持贸易顺差，同时政府亦正通过财政刺激方案，运用其庞大的外汇储备以刺激内部需求。这或许将对商品价格带来正面效果，并且造好俄罗斯、巴西及澳大利亚等商品出口国家。其中，俄罗斯和巴西的货币在贬值逾四成之后，已于近期出现回稳迹象。
在成熟市场中，由于美国应对危机的态度比欧洲更加积极，因此应该会率先走出困境。不过，随着避险心态消退，具有避险特性的美元或会走软。
在通胀时期，债券可能会跑输大市，但这种假设却有若干风险。其中之一就是通胀并未发生，我们反而陷入通货紧缩的恶性循环，这时负债较高的经济体就将处于极度危险的处境。最坏的情况可能是，信贷持续短缺，导致企业违约率高企，并最终引发主权违约，以及银行被继续国有化。
关于政府债券，由于政府需要为预算赤字增加融资，未来可能会发行大量主权债，这将迫使债券的收益率上升。但是，为降低借贷成本，欧美央行亦有可能进一步加强量化放宽政策，使央行成为政府债的买家，令债券收益率自动回落，短期内有利于政府及企业债券。但关于后者，虽然息差在年初收窄，但信贷短缺可能会令未来数月的企业违约率上升，所以企业债不大可能出现可持续性的上涨。
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