| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年03月23日 14:20 |
作者： |
Michael Hartnett |
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3月16日晚，美联储主席伯南克发表讲话称，美国经济可能在2009年下半年迎来转折点，从低谷逐渐开始复苏。
这是目前我们听到的，非常乐观的说法。如果经济届时能复苏，美国经济，甚至是全球经济都避免了陷入衰退的尴尬。
即便如此，2009年也是近30年来经济最动荡的一年，对金融机构尤其如此。危机爆发至今，银行和信贷市场都处于极度动荡之中，风险厌恶情绪仍在所有金融市场中弥漫，企业融资成本居高不下，某些金融部门还面临着超乎想象的灾难。
这一切都可能在2009年金融市场掀起惊涛骇浪。因此，全球经济即便复苏，全球金融秩序也势必发生巨大改变。
债市亟待恢复
2009年，债券市场的波动可能较大，试图发债的企业可利用的发行窗口也很有限。全球经济增速放缓、企业盈利下滑、违约率上升、去杠杆化、重新定价风险和技术压力，仍将是2009年债市的主题。
乐观来看，高信贷息差和长期国债收益率低，意味着资金将可能回流到实力雄厚的“投资级”借款人手中。随着强制平仓放缓，债市正逐步恢复其基本面。
2008年，由于担心企业违约率提高，全球债市发行量较2007年下降35%，创下近十年新低。这对杠杆贷款和高收益市场的影响最大，其中投资级和高收益债市发行量降了24%。
高信用等级债券将较早恢复。尽管垃圾债能为投资者带来更高收益，但投资者现在最看重的还是安全性。
由于投资者认购积极性有限，市场无法承受太大的发行量，因此机构争夺发债市场份额势必十分激烈。美林预计，2009年将有近2万亿美元的主权国债和5万亿美元政府支持债券发行。余下的发债市场份额势必要发债企业来竭尽全力争夺。
银行杠杆率居高不下
各国政府均已采取前所未有的措施来帮助本国金融机构重拾信心，并试图以此来恢复融资的稳定。但由于银行面临进一步的贷款信用损失，资产减计可能增加，以致其放贷能力受限，这一境况将在2009年持续。
尽管财政注资规模空前，但美林依然认为，银行业风险极大，原因在于银行业杠杆率居高不下。按普通股计算，目前全球规模最大的100家银行的杠杆水平是28.7倍，而危机爆发前仅为24.5倍。在危机后，杠杆率不降反升，这在于银行业持续大幅资产减计。
据国际货币基金组织预测，仅美国2009年就将产生4700亿~5300亿美元的银行资产减计，这还不包括高达2550亿~2900亿美元的银行坏账。
我们必须承认，美联储推行的定量宽松货币政策极其有效。3月16日，伯南克表示，美国大银行已不再有破产压力了。诚然，银行资产负债表得到了一定程度的改善。但我们认为，银行凭借发行次级债募集的资本金，和原始资本金还是有所不同。去杠杆化，改善风险水平，依然是银行的要务。
只要杠杆率居高不下，银行风险也就居高不下。据国际货币基金组织预测，除资产出售外，全球金融系统还需募集6750亿美元的额外资金，来巩固资本比率。但在2009年的市场环境下，如此大规模融资将困难重重。
另类投资结束蜜月
在过去几年里，另类投资占据了资本市场最为显赫的位置。2004年~2007年，在廉价杠杆、新兴经济体经常账户盈余和石油美元激增这三股力量推动下，对冲基金、私募股权投资基金和主权财富基金登上了世界资本舞台的中央。
金融危机袭来之时，对冲基金、私募股权投资基金和主权财富基金的运作模式也遭到了巨大挑战。随着全球流动性消失，2009年的另类投资规模将缩小，并被迫调整其业务活动方向。我想说的是，即使全球经济如我们意料一样复苏，曾经不可一世的另类投资，也将退出资本市场舞台的中心。
对冲基金在2008年创下历史最差业绩之后，2009年依然面临巨大整合压力。由于投资者赎回、清仓和估值下滑等因素，对冲基金管理的资产已经同比缩减了22%，降至1.5万亿美元。其中，某些特定类型的对冲基金已经严重减值，如杠杆密集型固定收益策略基金、可转债套利基金，以及对流动性收紧和赎回敞口最大的小型对冲基金，都很可能被清盘。
私募股权投资基金的日子同样也不好过。受到信贷危机重创，它的现金流压力严峻。2008年，全球2/3的公司违约案例与私募股权交易有关。因此，我们预计，私募股权公司在2009年将继续需要专注于改进运营和解决短期流动性紧张的问题。
更重要的是，私募股权投资基金过去的高杠杆经营方式将面临改革。从长远来看，拥有约3500亿美元闲置资金的私募股权基金仍是一个巨大的长期资金来源，并将侧重于安全性高的上市前股权和困境企业股权的并购投资上。
最后来说主权财富基金。自2007年以来，拥有巨额财富的主权财富基金就备受关注，身处困境的公司常常向主权财富投资基金求援。2008年，花旗、美林和已破产的雷曼兄弟都曾向主权财富基金发行过定向证券。但主权财富基金在2009年将好景不再。
由于石油美元收入拉动，海湾地区的主权财富基金资产已接近1.5万亿美元。2009年，受油价下跌和欧佩克减产影响，主权财富基金资产积累将大大减缓。事实上，仅为满足石油国本国财政支出需求，油价就必须达到55-70美元/桶。此外，亚洲主权财富基金资产的积累也同样会减缓。
因此，主权财富基金对全球资本市场的影响力也将削弱。鉴于当前危机，新兴经济体的当务之急是保持尽可能多的央行储备，并转移投资方向，转向国内经济刺激，来支持国内经济增长。
（作者为美林新兴市场首席经济学家，齐忠恒译）
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