在宏观经济持续探底的背景下，发端于去年末的信用降级大潮，在近期愈演愈烈，为中国债券市场诞生以来前所未遇之景象。今年以来共有84家债券发行人与32只债券被降级，超过了之前所有年份降级数量的总和。
    除了降级大潮，在债市监管风暴、银行间市场“钱荒”、企业债自查等一系列“黑天鹅”事件冲击下，近来债券市场始终弥漫着紧张气息，一二级市场“寒流”难退。
    在价格波动剧烈的交易所市场，近期多只公司债遭遇暴跌，收益率突破10%，最高甚至超过15%。
    降级案例数超过往年总和
    7月17日，中诚信国际将宁波太平洋海运有限公司（下称“太平洋海运”）的主体信用等级由BBB降至BB，并列入可能继续降级的信用评级观察名单。
    这是本周爆发的第三起降级事件。在太平洋海运降级公告发布的前两天，即2013年7月15日，中诚信国际将“2012年芜湖中小企业集合票据”发行人之一的安徽精诚铜业股份有限公司主体信用等级由A-调降至BBB+。
    同样在7月15日，联合资信发布跟踪评级报告，维持泰格林纸集团股份有限公司主体长期信用等级为AA，但是评级展望由稳定调整为负面。
    然而，这不过是今年信用降级大潮的延续。据《第一财经日报》统计，2013年以来，债券市场共有84家发行人主体评级被调降（包括展望为负面），32只债券的债项评级被调降。在跟踪评级报告密集出炉的6月份，共有40家发行人和20只债券被降级。
    据海通证券统计，从评级机构来看，上半年鹏元资信客户债券评级下调最多，为10只；其次是联合资信客户，共6只。从下调债券原评级水平看，16只原评级在AA+，11只原评级在AA，显示AA+与AA评级个券最良莠不齐。
    在遭遇降级的债券中，共有10只民营企业债券，行业比较分散，表明民营企业信用风险的自身经营因素重于行业因素；共有14只地方国有企业，其中4只为城投，其他均为重化工业行业企业：集中在钢铁、光伏和化工行业。
    不过，进入7月，降级势头并没有就此打住。据记者梳理统计，7月份至今，又出现了12家债券发行人和1只债券的评级被下调。
    “应景”还是必然？
    国内某评级机构资深人士对本报称：“今年以来的降级次数，超过了过去许多年的总和，这一方面是经济不景气的结果，另一方面与近年来信用债市场迅速扩容有关。”
    “今年主题是控风险，评级虚高也是风险，评级机构需自查以正评级。”海通证券宏观债券首席分析师姜超在其研报中表示，评级机构虽有应景政策之嫌，但经济下行背景下，被下调评级的发行人也的确存在“硬伤”。
    一位券商固定收益部人士亦告诉记者，此次降级大潮很可能与债市监管风暴有关。长期以来，债券市场的级别采购与“评级通胀”几乎成为人所共知的行业“潜规则”，在监管趋严的环境下，不排除评级机构主动进行整改，引发信用级别回调。
    在降级大潮背后，“评级通胀”也仍在上演。据统计，上半年共有103家发债企业主体评级被上调，16家发债企业主体评级被上调为AAA，其中二季度达12家。
    在姜超看来，监管层将促使评级回归合理，企业评级下调将成常态；未来信用产品一定会出现违约样本，信用利差分化是大势所趋。
    深陷寒流
    历史证明，流动性紧张与信用风波，往往相辅相成，成为债券市场深度调整的主要推手。这一次亦不例外，以6月份爆发的“钱荒”为标志，货币市场的流动性迎来拐点，过去一年多来的宽松格局告一段落。
    不仅如此，3月份出台的银行理财新政，4月份的债市“打黑”运动，以及随后的债市监管“组合拳”，都促成了金融机构被动去杠杆，导致市场风险偏好下降，对一二级市场都造成了巨大影响。
    在一级市场，尽管“钱荒”渐远，今年前四月的火爆场景仍然只能“怀念”。据上海清算所网站披露，7月17日，国能生物发电集团、深圳市水务集团、鞍山钢铁集团、邢台钢铁集团、四川龙蟒集团、深圳市广前电力公司、新华都实业集团等7家发行人宣布推迟债券发行计划。
    对于推迟发行的原因，鞍山钢铁集团公告称，“由于个别投资人未能履行完相关流程，拟暂停本期发行，择日再发行本期债券。”邢台钢铁集团表示，“由于市场出现波动，在原协商利率区间内认购不足，本公司决定择时重新发行。”其余大部分发行人的解释是“近期市场波动较大。”
    值得注意的是，钢铁行业正是今年以来遭遇降级的“重灾区”，评级被下调的发行人包括马鞍山钢铁、安阳钢铁和鞍钢股份等近10家钢铁企业。
    另一方面，目前银行间隔夜利率已经降至3%以内，7天利率则逼近3.5%，逐步回归正常。然而，交易员们普遍反映，“市场情绪还没有平复，资金价格中枢明显抬升，二级市场收益率还在上行”。
    实际上，5月份以来，无论企业债还是短融、中票，所有类型的信用债发行都大幅萎缩，就连农发债与国债都先后出现了流标。
    Wind资讯数据显示，5月和6月企业债分别发行了19只和21只，7月上半月仅发行7只，加起来仅相当于4月单月的发行量。
    在债券二级市场，一场静悄悄的“腥风血雨”正在上演，尤其是价格波动剧烈的交易所市场。近期以来，前期评级被下调的个券收益率大幅上升，特别是公司债。
    截至昨日收盘，交易所市场共有8只公司债到期收益率超过8%，3只债券到期收益率突破了10%。其中，“11华锐01”现价85.36元，到期收益率11.33%；“12湘鄂债”现价83.658元，到期收益率12.51%；“12中富01”现价84.614元，到期收益率15.37%。
    尤其是，多只公司债评级由AA降至AA-，丧失了在交易所进行质押式回购交易的基本条件，对其流动性造成了致命打击，迫使公募基金等机构调整投资组合，最终导致了砸盘。
    “在信用违约风险上升之际，投资者不得不未雨绸缪，学会精选个券，加强自身风险管理，这不失为一件好事。”某券商固定收益部研究主管告诉记者。