| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年02月20日 08:24 |
作者： |
刘晓亮 |
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□格林期货研发中心刘晓亮
笔者认为，相对股指期货而言，国债期货的避险功能和价格发现功能将更为明显，参与者机构化特征将更为显著，对投资者专业性的要求也更高。事实上，国债期货参与门槛并不低，对于普通投资者而言不方便参与。
全面认识入市门槛
个人投资者对国债期货仿真合约3%的保证金比例应有一个全面、正确的认识。目前仿真合约采用100万元的票面面额，3%最低保证金水平，加上期货公司增收保证金比例部分，大约5万元左右能做一手，与铜、黄金的水平相当。表面上看，国债期货比股指期货资金门槛似乎有所降低，也因此引来不少中小投资者的强烈兴趣。实际上，国债期货的参与门槛不低。当前，股指期货实行适当性制度，开户门槛在50万元，适当性制度在股指期货上已经取得了成功的经验，因此，国债期货也会实行适当性制度，相信其开户门槛不会低于股指期货。
就保证金而言，3%的比例是由国债现货市场的波动特点决定的，国债现货日内波动一般很小，隔日波动也大多在1%以内，但由此带来的较高的杠杆率也意味着更大风险，市场一旦出现较为剧烈的波动，可能带来较大损失，这一点个人投资者要有足够的心理准备。
机构参与者入市套保时需要事先交纳保证金，虽然提高保证金比例尽管可以更好地控制市场风险，但必然会抬高机构参与者入市套保的成本，这又最终影响到机构投资者入市套保的积极性，这又与推出国债期货的初衷背道而驰，所以3%的比例较适合当前国债市场现状。
机构品种专业性强
国债期货作为一种专业化避险工具，更适合机构投资者。当然，有一定经济实力和风险管理经验的成熟投资者可以参与其中。期货作为一种衍生性金融工具，必须以现货交易为基础。相对股票市场和商品市场而言，个人投资者对国债市场和交易规则缺乏了解，国债期货的定价机制相对于商品期货和股指期货较为复杂，非专业人士想深入了解和掌握并非易事。
国债现货市场参与者的结构决定了期货市场更适合机构投资者。目前我国债券交易市场分为场内市场和场外市场，场内市场主要是指证券交易所市场，场外交易市场主要指银行间债券市场和商业银行柜台交易市场，其中银行间债券市场在2011年占比达到98.87%，成为国债现货绝对主要的交易场所。而银行间债券市场是不对普通的个人投资者开放的，机构投资者成为绝对的主角，其中银行占据接近65%的份额，其次依次为保险公司、基金、券商等。大部分个人投资者都通过交易所或银行柜台系统购买国债并持有到期，以保证本金安全和取得利息收入。这样的现货参与者结构极大地限制了在该品种上市之初个人投资者作为国债投资主体的可能性。
机构投资者作为交易主体有利于建立一个良性稳定的市场。随着我国国债市场的迅速发展，机构避险需求和风险管理意识日趋强烈。当前，我国国债规模约为6.4万亿元，银行间债券市场年结算量早已突破100万亿元大关，托管量也突破了10万亿元，而市场上对冲利率风险的金融工具严重不足，机构投资者对国债期货提出了强烈的需求。从发达国家的发展经验看，机构投资者的发展壮大也有利于形成一个良性稳定的市场。机构投资者操作较为客观理性，其投资风格一旦主导市场，期货行情趋势的变动将更加贴近和反映现货基本面，从而使期货市场的功能得到进一步发挥，期货市场的稳定性将得到进一步加强。
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