| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年02月17日 08:00 |
作者： |
王超;熊锋 |
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本周多数投资者关注的事件是中金所开始有关国债期货的仿真交易。作为国际金融市场最为成熟的交易品种，国债期货一直都是流动性最好、交易量最大的品种之一，随着市场的规范发展，相信它也将成为我国金融期货市场的主力交易品种。本期邀请光大期货研究所所长叶燕武和国泰君安期货研究所宏观研究员江勇进行探讨。
□本报记者王超熊锋
门槛不低于股指期货
主持人：从中金所公布的国债期货仿真交易的合约标的来看，其与现行的股指期货合约设计有哪些异同？
叶燕武：国债期货与股指期货的金融性质不明，标的合约的设计自然存在较大差异，其中最重要的三点：一是最后交易日不同，股指期货合约到期月份的第三个星期五，国债期货是第二个星期五；二是交割方式不同，股指期货是现金交割，国债期货是实物交割；三是交割日期不同，股指期货与最后交易日是同一天，国债期货是最后交易日的连续三个工作日，原因在于与债券交易结算规则相匹配。按照十国央行支付清算委员会（CPSS）和国际证券委员会组织（IOSCO）的证券结算推荐标准（2001年），债券交易结算的最终完成应不迟于交易达成后的第三日（T+3）。
江勇：从合约月份上来说，国债期货交易的是最近的三个季月合约（三、六、九、十二季月循环），股指期货交易的是四个合约，当月、下月及随后两个季月；从标的物上来看，国债期货的标的物为面值100万人民币、票面利率为3%的5年期名义标准国债，股指期货的标的物则是沪深300指数；从交易的最小变动价位来看，国债期货的最小变动价位为0.01点（即每张合约最小变动为100元），而股指期货的最小变动价位为0.2点（每点300元）；从最大涨跌幅限制来看，国债期货的涨跌停板为2%，股指期货的涨跌停板为10%；从交易所最低保证金比例来看，国债期货为3%，股指期货为12%。
主持人：据介绍，本次国债期货仿真交易合约大小为100万元的票面面额，3%最低保证金水平，加上期货公司增收保证金比例部分，大约5、6万元能做一手，仅为股指期货的一半。有市场人士曾担心，该合约设计是否杠杆过大，能否覆盖可能出现的极端风险？
叶燕武：保证金比例的设置，主要是基于风险计量模型的标的现货的历史波动率测算，并结合同类品种在其他市场的波动率测算，然后根据风险阈值进行模拟回溯，最终得出相对均衡值。国债期货是高风险和高杠杆的金融衍生品，交易一般以机构为主体，普通投资者必须基于自身资金实力、风险偏好和专业水平等综合考量，选择是否参与国债期货交易。
江勇：从合约的杠杆来看，国债期货的仿真合约显著高于股指期货的杠杆，一手最低仅需3万元保证金也使得参与门槛适合更多的投资者。
虽然国债期货的杠杆率较高，但其波动显著低于股指期货，且其涨跌停比例为2%，仅为股指期货涨跌停的五分之一。一旦极端性风险到来，将受到交易限制的制约而终止交易，从而达到了抑制极端风险的效果。
并且，未来国债期货实盘交易推时亦可能实行合格投资者制度，且交易中面临保证金比例上调的可能性。类比股指期货，2006年刚推出仿真交易时的最低交易保证金比例设定为8%，但随后随着市场走势逐步上调至20%；实盘推出后，最低交易保证金确定为12%。
主持人：从另一方面看，由于仿真合约最小变动价位为0.01个点，每张合约最小变动100元。表面上，每张国债期货合约短线操作最小盈亏比股指期货要大了不少(后者为60元/最小价格跳动)，但实际国债现货每日波动幅度很小，这将限制期货品种的日内价格波动，并不适宜过于频繁短线操作。从隔日行情考察，国债现货隔日波幅多集中在1%甚至0.3%以内，对应预计每张期货合约的隔日结算盈亏也在数千元水平。这样来看，国债期货投资价值并未像股指期货那样诱人？
叶燕武：股指期货和国债期货虽同属金融衍生品，但各自对应的现货市场风险层级不同，国债属于固定收益概念，股指属于风险权益概念，因此投资选择必须根据自身的风险偏好和专业能力量力而行。
江勇：因为目前我国正处于利率市场化的推进过程之中，利率受管制较多，并且国债现货的交易活跃度不高，目前我国银行间市场国债现货年换手率仅1.3倍，因而波动率较小。但从国外经验来看，随着国债期货的上市，会极大地推动现货市场的活跃度，以及随着利率市场化的逐步完善，未来波动幅度也将加大，国债期货将是一个较好的避险保值品种。
学习学习再学习
主持人：从股指期货的实际运行情况来看，二位对参与国债期货仿真交易的投资者有哪些建议？
叶燕武：一、现货层面债券市场的了解和学习；二、国债定价、收益率、久期等数理金融知识的学习；三、国外期货交易经验和模式的借鉴学习。推荐中国金融出版社出版、中金所组织编译的《国债基差交易》一书。
江勇：主要还是放在对国债期货的学习和了解上，以及对国债期货合约的交易、结算等规则的熟悉上来；而对具体的走势不必过于在意，因为仿真行情存在投资者随意下单的可能性，从而放大了走势的波动以及与现货市场的偏离。
三方面做好准备工作
主持人：请谈谈贵公司在应对国债期货上市方面做了哪些准备工作？
叶燕武：作为参与仿真交易测试的期货公司之一，光大期货对此做了三方面的准备工作：一是借鉴股指期货上市准备经验，公司成立了以总经理为组长、首席风险官为顾问，各职能部门负责人联动的工作小组，从人员、合规、技术、风控等全方位做好迎接国债期货上市部署；二是从研究所和金融创新部抽调精锐力量，组成国债期货专项研究小组，并制定公司内部培训以及投资者教育宣传计划；三是由公司客服交易中心牵头、联合技术部和风控结算部开展国债仿真交易大赛，以月度为单位对排名前三的交易客户进行一定额度的资金奖励。
江勇：目前国泰君安期货公司也已组织参与了国债期货的仿真交易测试。
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