| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年02月17日 09:42 |
作者： |
何欣 |
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□中投证券何欣
2月13日，中金所启动国债期货仿真交易，数家期货公司、券商和银行等参与首轮联网测试，标志着我国重新推出国债期货交易已进入倒计时阶段。
发达国家在上世纪80-90年代前后陆续引入国债期货和期权交易。国际货币基金组织（IMF）在1998年曾针对13个发达国家国债市场引入国债期货前后的波动率进行过分析，研究结果显示，在13个国家样本中，有11个国家利率市场的长期波动率增加，可理解为期货工具的引入加大了现货市场的波动。不过，正是国债市场的这种结构性改革（还包括以市场招标的发行方式取代私下销售，及引入利率期权等），彻底改变了发达国家固定收益机构投资人重持有收益、轻交易所得的投资方式，使得国债的期货和现货市场对各类经济信息的反应速度越来越快，资本市场的资源配置能力逐渐得以增强。
国债期货作为一种金融工具，其主要功能在于投资人可以通过较少的资金成本，完成对利率市场的价格发现，并通过一系列的交易组合安排实现利润。根据目前可获得的公开信息看，实物交割可能成为未来我国国债期货交易的主要交割方式，这就为期、现货之间价格联动提供了较理想的交易机制。
从实际交易策略来看，投资人可以通过国债期货交易完成个券的利差交易、收益率曲线的斜率和凸度交易，从资产组合方面，可以快速完成对债券组合的长期调节，投资人甚至可以利用国债期货完成权益市场和债券市场的对冲交易（如果这种相关性确实存在）。
从我国国债现货市场的运行情况看，随着银行交易类投资日趋活跃，加之基金、券商在国债市场上的话语权逐渐上升，国债市场对信息的反应效率明显提高。这在2007-2008年之后表现得更加明显，这段时间关键期限5年和10年的国债收益率的周波动率急剧上升。加之国债的估值体系不断完善，双边报价的推广以及对异常交易的监管日趋严格，国债市场交易的连续性和流动性大幅改善，国债现券的买卖报价利差也明显收窄。所以，利用国债期货对个券进行套利的持续盈利能力并不明显。
不过，目前国债市场收益率曲线的形变对经济周期属性的描述越来越精确，表现为在经济周期底部有较高的斜率和经济周期顶部保持较低斜率。所以投资人可以利用国债期货的多空机制，完成对收益率曲线形变的利差交易策略，甚至可以通过期货完成对收益率曲线凸度变化的套利操作。当然，投资人还可以利用国债期货快速调整组合久期，完成放大利率风险的套利或者缩减利率风险的对冲操作。
不过，从国债期货仿真交易的情况来看，目前合约期限仅有5年，而且可交割券的期限分布区域偏广，完全实现对收益率曲线的期限交易的精准套利，仍然有一定难度，期望未来国债期货能开发更多交易品种，将有利于完善利率市场的交易效率。
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