内容摘要：

1、继本月14日公开拍卖了3万吨国储天然橡胶，国储局将于23日再次竞价销售3万吨国储天然橡胶。国储连续抛胶打压胶价上涨趋势，平抑价格意图非常明显。

2、近期干旱的天气使得投机者利用这个利好消息来对橡胶进行炒作，因此前期已经位于高位的橡胶在本月上半月进一步走高，而泰国宋干节结束，东南亚产区开始开割，后续供应将会逐渐增加，也对胶价构成压力，目前下游工厂多持谨慎态度，市场成交继续僵持。

3、下游的汽车行业发展态势良好，绝大多数相关机构认为本年度汽车的销售量还将保持平稳上升的态势，这是近期对于已经处于危险边缘的橡胶的唯一利好消息。

4、近期国际金融市场对大宗商品的影响仍然是巨大的，高盛欺诈案的爆发、国内连出重拳抑制房价等利空因素对于整体大宗商品市场的影响是非常大的，并且前期受市场资金炒作，天胶期货和现货价格涨幅过大，在此背景下，高盛欺诈案和房地产调控政策很可能作为导火索，或将引起天胶回调行情的展开

第一部分  本月重要事件一览

?         美国证交会指控高盛集团欺诈 投资者损失超10亿

美国证券交易委员会16日将高盛集团诉上法庭，指控该集团及其一位副总裁在美国房地产市场开始陷入衰退时欺诈投资者，在一项与次贷有关的金融产品的重要事实问题上向投资者提供虚假陈述或加以隐瞒，投资者因此遭受的损失可能超过10亿美元。高盛集团当天回应称，上述指控“在法律上和事实上完全没有依据”。美国证交会指控称，高盛设计并销售了一种基于住宅次贷证券表现的抵押债务债券(CDO)，高盛没有向投资者透露该CDO的重要信息，特别是未向投资者披露美国大型对冲基金公司——保尔森对冲基金公司对该产品做空的“关键性信息”。

?         欧元区财长同意出资300亿欧元救助希腊

欧元区成员国财政部长11日商定希腊救助方案进一步细节，同意在必要情况下第一年拿出300亿欧元资金支持希腊。当天下午，欧元区财长为希腊救助方案专门举行远程会议。欧元集团主席、卢森堡首相容克在会后举行的新闻发布会上说，欧元区所有国家都将参与这套救助机制，一旦希腊需要救助，各国将在双边基础上为希腊提供贷款，第一年的贷款总额为300亿欧元，其后再有需要将另行协商。容克说，贷款将为三年期固定利率贷款，利率为5%，比希腊目前从市场上融资的利率要低。

?         伯南克发出施压人民币升值最强音 称币值被低估

　美国当地时间4月14日，美国联邦储备委员会主席本·伯南克（Ben Bernanke）在美国国会联合经济委员会（Joint Economic Committe）作证时，发表了被外界视作其迄今针对人民币的最强硬言论。他表示，人民币币值被低估了，美国应该继续就人民币汇率问题向中国施压。但伯南克不赞同纽约州参议员查尔斯·舒默（Charles Schumer）主张的“国会对中国产品征收惩罚性关税议案”的解决方法。美国财政部原定15日认定中国是否涉嫌操纵汇率，但这一计划随着中美关系近期的回暖而被推迟。

?         房贷成国务院调控“杀手锏” 银行响应迅速

4月17日，国务院发布《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》。此次，4天连续两次重拳击向楼市，堪称世界历史上最严厉的房地产宏观调控。4月14日，国务院要求对购买首套自住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭，贷款首付款比例不得低于30%;对贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款比例不得低于50%，贷款利率不得低于基准利率的1.1倍;对贷款购买第三套及以上住房的，大幅度提高首付款比例和利率水平。4月17日，国务院表示，商品住房价格过高、上涨过快、供应紧张的地区，商业银行可根据风险状况，暂停发放购买第三套及以上住房贷款;对不能提供1年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民暂停发放购买住房贷款。

?         印度月内两度加息 新兴经济体退出提速

继新加坡通过允许本币升值紧缩货币政策后，印度央行昨日宣布上调基准利率25个基点，并要求银行提高现金准备金率。此外，澳大利亚央行昨日也暗示会进一步升息，市场预期巴西将在本月28日议息会上宣布大幅加息。种种迹象表明，新兴经济体“退出”正在提速。

?         海关总署:中国3月天然胶进口量环比激增46.15%至19万吨

海关总署公布，中国2010年1至3月天然橡胶进口量同比增30.3%至49万吨，其中3月进口量环比激增46.15%至19万吨。中国海关总署4月10日公布的初步数据显示，2010年1至3月，中国进口天然橡胶(包括胶乳)49万吨，较2009年同期的38万吨增长30.3%，增幅收窄，而由于国际天然橡胶价格持续攀涨，进口金额同比大增145.4%。其中3月天然橡胶进口量为19万吨，环比激增46.15%。数据还显示，1至3月中国进口合成橡胶(包括胶乳)429,373吨，较2009年同期的235,993吨增长81.9%，增幅收窄，其中3月进口量环比大幅增加52.81%至182,568吨。

?         马来西亚2月天然橡胶产量为81,031吨，同比增长12%

据吉隆坡3月14日消息，马来西亚统计局周三公布的数据显示，马来西亚2月天然橡胶产量较上年同期增长12%，至81,031吨。2月天然橡胶出口为65,196吨，较上年同期增加10%，其中中国占到总发货量的35%，德国占到16%。截至2月末，天然橡胶库存总计为193,983吨。

?         国家补贴海南橡胶良种1,653.3万元

2010年国家在海南地方民营植胶区补贴16.7万亩，补贴资金1,653.3万元，补贴良种苗木袋装苗551.1万株。补贴项目良种覆盖率达到100％，种植成活率达95％以上。2010年的补贴对象是全省地方植胶农户、农场和企业，但有下列情况之一的，不列入补贴范围：在坡度25度以上山地种植的；毁坏水源林、生态林种植的；植胶户没有备好植胶土地的；植胶户提供资料不实或有弄虚作假行为的。补贴标准是每亩补贴33株，袋装苗每株补贴3元。

?         中国要求世贸组织调查欧盟对华皮鞋反倾销

中国驻世界贸易组织代表团20日正式要求世贸组织设立专家组，调查并裁决欧盟对华皮鞋采取的反倾销措施是否违反国际贸易规则。在当天召开的世贸组织争端解决机构会议上，中国代表团指出，欧盟对华皮鞋采取的反倾销措施无论是程序上还是性质上都违反世贸组织相关协定，并损害中方正当权益。鉴于双方3月31日举行的最近一轮磋商无法解除中方关切并找到双方满意的解决办法，中方要求世贸组织争端解决机构设立专家组，以确保中方合法权益得到保护。

第二部分 本月市场行情回顾

本月金融市场动荡，尤其是经常受到资金青睐的大宗商品沪胶。上半月云南干旱被搬上炒作的舞台，本就在高位的沪胶持续走高，然而下半月，风云突变，高盛事件卷起了金融市场的轩然大波，19号上证指数大跌150点，所有的大宗商品均大幅下挫。随后又爆出印度央行加息，其他各经济体也有退出动作，市场对于流动性收紧的预期进一步加强，避险资金纷纷流出，同时国家为调控地产市场，也下了一剂猛药，使得商品市场雪上加霜。本月沪胶主力09合约在月初以24615开盘，上半月一路缓慢爬升至26010，随后受到宏观面影响大幅下挫，截止到本月22日，09合约持仓小幅减少8270手至221350手，成家两18580614手。相比沪胶，日胶的走势极为强势，本月开始大幅攀涨，同时下半月金融市场动荡对其影响相对较小，整体橡胶市场呈现外强内弱的局面，并且他们的价差还在逐步拉大。

另外，从原油和沪胶的相关性分析中，可以清楚的看到沪胶作为大宗商品和原油的相关性在减弱，他们目前的相关系数仅仅达到大约0.5左右，并且沪胶和原油的价差近期也有拉大之势，近期原油的走势并没有大幅的波动，因此说明橡胶目前已经处于高位，并且此时的高位是极度的危险，沪胶的高位主要是受到前期的干旱影响供给的炒作，并且受到了大批投机资金的关注，但是目前整体商品市场在整体金融市场动荡的前期下，前期累计的风险将会逐步释放，沪胶的高位回调风险在逐步加剧。未来沪胶将会切实的回归商品属性和金融属性相结合的局面，资金的关注度将会逐步缩小，未来沪胶的大幅波动，价值回归的行情是可以预期的。

现货市场的本月的行情更是火爆，东南亚地区的现货市场天胶供应量不足，很多地方处于消耗前期库存的状态，因此无论期货还是现货库存都在急剧减少，根据图6中BOABC公司的监测数据显示，预计4月份库存量将继续回落。因此导致很多供货商大幅涨价，并且近期现货行情已经不再跟随期货行情，下半月期货行情大幅下挫的同时，现货市场还在稳步上升，但是可以肯定无论是现货还是期货，天胶都已经在高位，未来当沪胶价值回归的同时，预计现货也将受到影响。

资料来源: 上海期货交易所，中期研究院

资料来源: BLOOMBERG,中期研究

资料来源: BLOOMBERG,中期研究院

资料来源: WIND,中期研究院

资料来源: BLOOMBERG,中期研究院

资料来源: WIND,中期研究院

资料来源: WIND,中期研究院

资料来源: WIND,中期研究院

第三部分 天胶供给将逐步改善 终端需求将继续前进

一、       干旱天气导致橡胶减产会否抬高胶价？

?         干旱天气成为近期资金炒作的焦点

云南是中国第二大天然橡胶主产区，目前该省正在遭受长达半年之久的特大干旱，其中包括面积达600余万亩的天然橡胶种植区域。云南天然橡胶90%左右的种植面积集中在西双版纳附近，3月中旬本是西双版纳等植胶区的割胶期。然而，橡胶树必须有足够的水分才能顺利割出胶来，严重的干旱天气使得胶农不得不推迟了割胶期。目前看，整体延迟在一个月左右。如果再考虑到中国海南省及泰国、印度、马来西亚等天然橡胶的主产区也出现了不同程度的干旱情况，天然橡胶供应变得紧张起来，价格也持续上涨。上游原料供应相对紧张的压力迅速传递到下游的轮胎和其他橡胶制品企业。

云南干旱对于期胶的影响在2月25日被搬上了期胶的运作舞台，正值节后的天胶价格高点，但是这样的价格更多的是被多头主动刻意炒作，在高点出现大批多头出货后价格一路走低至22500元/吨附近。因为云垦原3月9日部分农场开割试刀之后，出胶乳量仅为往年正常量的1/3,但期货价格却加速下行。事实上，云南干旱在去年9月份已经显现，并在国内期糖市场被炒作了一番，尽管云南作为国内天然橡胶的第二大产区，但目前谈干旱对天胶的整年产量究竟有多大影响还为时过早。未来一段时间，该区域雨水应会季节性地增加，3月末，西双版纳地区已经开始降雨，后市对干旱题材的炒作可能将告一段落。对于产量的变化，云南当地多位业内人士说，根据他们实地了解的情况，今年橡胶产量将较去年减产20%即6万吨左右。

?         从全球天胶供需平衡分析未来胶价的方向

云南干旱一直持续，橡胶产区大面积减产，同时橡胶逆市逼近涨停，产业链下游的轮胎行业的巨大需求，导致国内天然橡胶库存持续下降，令市场不安情绪升温。用胶企业前期库存已消化70%左右，用户需求、大旱减产为资本炒作提供了土壤。但是值得关注的是，不能通过云南干旱就简单的判断供给将会紧张而导致天胶的价格的大幅度增长，要从供需平衡的角度进行深入的剖析及论证

从国际供需情况来看，由于2002年之后国际胶价的上涨，世界橡胶的种植面积实际上呈现出逐步扩大的趋势，产量也大幅度的增加，尽管有消息透露受干旱天气影响，云南干旱肯定会给橡胶的产量造成一定影响，但是橡胶的产量不单取决于云南，更主要的是泰国和马来西亚等国，我国橡胶消费有70%以上依赖进口市场。泰国2010年橡胶产量或仅为300万吨，低于预估，但具有讽刺意味的是，泰国1月橡胶出口较去年同期跳增26.1%，至284,291吨，预计2月出口仍然高企。马来西亚1月天然橡胶产量较去年同期增长48%至108,892吨；1月橡胶产量较上月增长12.3%。2010年该国天然橡胶产量预计较2009年的856,189吨增长17%，达到100万吨。不过3月和4月将逐渐减少，当时供应将回落，因橡胶树在干旱季节停止分泌胶乳。

 也就是说，国际市场的实际产量表现为增加态势，目前的供应减少更多的为人为因素导致，国际橡胶生产联盟的限制出口及价格的保护措施增强了市场的囤货预期和价格的过度投机。相比之下，中国天然橡胶宜植地100万公顷，目前植胶面积75万公顷以上，其中云南18万公顷以上，国内天然胶产量仅占世界天然胶产量的6.9%,区域性的价格走势还得取决于国际大背景。从2010年供求面来看是偏紧，但前景看好，原材料国外比较充足，国内是偏弱，这只是短期的天气因素，局部性强，并且国内整年产量还是增加。同时，目前处于橡胶的待割时节，干旱难免推迟开割，但其同台风、地震等毁灭性自然灾害不一样，在一定程度上，只要不大范围落叶就不会导致树木的致命伤，从而不至于形成极端性减产。

另外，沪胶一直都是金融属性表现较强的一个品种，并且受到各方资金的青睐，后期沪胶的价格除了受到商品面的供需影响之外，还将取决于国际大宗商品市场的整体变动及金融市场的波动。由于大宗商品的高位价格积累了相当的投机泡沫，过高的价格成本阻碍了经济的有效运行。在这样的情况下沪胶面临的高位回调的风险也在逐步加剧，因此沪胶受到干旱的题材的炒作而大幅上扬也只是短期行为，长期还要关注商品的金融属性及供需面的实际平衡情况。

资料来源: 中期研究院

资料来源: BLOOMBERG,中期研究院

资料来源: BLOOMBERG,中期研究院

二、政策支持仍将继续推动车市快速前进

据中国汽车工业协会公布的3月汽车产销数据显示，当月汽车产销表现良好，产销量双双越过170万辆，超过1月再创历史新高，特别是商用车集中发力，销量环比增速更为明显。3月属于传统旺季，产销两旺符合规律。一季度，汽车产销分别达到455.45万辆和461.06万辆，同比增长双双超过70%。尽管一季度汽车销量大幅增长，但是从春节后开始，汽车市场已经开始呈现结构性放缓的特征，从去年以政策与经济增长双轮驱动转变为经济增长为主的拉动。汽车销量增速开始放缓主要是由于政策刺激效应减弱。

?         一季度车市创新高

从厂家发布的数据来看，经历一二月份的回调之后，3月多个厂家再次出现了月度销量创历史新高的现象，第一季度也普遍刷新了历史纪录。但这主要是超强力度的提前释放导致的。据了解，去年车辆购置税减半的优惠措施对车市产生了极大推动，而年底前因政策明确调整信号，车市又一次出现了消费狂潮。这与去年年底不少厂家超常规的井喷不无关系，1月份市场仍走高，而2月份因为积存订单消化完毕出现冷淡，3月份又开始恢复可以看出规律。根据全国乘用车联席会的分析，3月乘用车销量仍走出了前低后高的趋势，各周逐步走高，乘用车3月下旬的成交量相当于当月前20天的总和，全月销量预计达到96万辆，同比增幅在60%左右。

?         结构性调整启动

尽管车市的增长得以延续，但是市场一直是在经济增长下的带动，去年有了刺激政策的带动才出现了超乎寻常的井喷，由于去年年底产销的基数太高，国家信息中心已经对全年年底的产销数字做了些调整，从4月起产销的数字增长会逐渐恢复常态。据了解，去年出台的大部分汽车消费刺激政策虽然得以延续，但刺激范围不仅未扩大反而减少，这表明国家开始调控车市，而车市也将从政策性刺激转为结构性调整。政策激励力度的减小，这种趋势在春节后就已经基本确立，车市进入一个健康理性的增速态势。
   政策的转变同样出现在车型销售的结构上，政策拉动消费的驱动力减弱，1.6L排量以下政策受惠车型的贡献度由60%下降到43%，2.0L以上排量车市场占有率上升15%。这也导致了韩系品牌与自主品牌在3月份比其他合资品牌销售回落的趋势更加明显。根据“亚市车型紧俏指数”显示，产品总体供应得到改善，紧张状况逐月向好，至3月底，厂家对冲量比较克制，没有出现强力压库现象。除个别热销车型外，库存有所增加，平均库存量为1：0.6，而自主品牌的库存相对较高，已经有了库存积压的风险。

?         政策“软着陆”

事实上，对于经销商而言，最主要的是树立起车市增长的信心。随着车市逐渐恢复着合理的增长趋势，经销商经营信心在销售信心和盈利信心双双反弹的作用下也出现明显增长，综合经营信心指数明显上升，自主品牌经销商今年的经营信心明显强于合资和进口车经销商。合资品牌经销商经营信心指数虽然仍为负值，但信心指数与3月相比有了大幅提升，比3月份提高26.42个百分点。

随着厂家产能的扩大，供求关系还会向着有利于消费者的方向转化，但总体上是供求平衡的局面，难以出现市场大幅波动的格局。随着4月份购车旺季的来临，在汽车业产销继续推高之时，今年厂家和经销商都不会有去年增长爬坡的感觉，因为今年市场不会像去年那样逐月明显攀升。不过，更多的经销商担心，政策刺激的减弱，导致车市在宏观经济继续向好的情况下，反而出现持币待购的状况。在购置税等各种政策延续的情况下，虽然不会出现去年消费者的购车冲动，但仍然会起到一定的刺激作用，也不会完全消退。无论对排量底线调整还是增长幅度调整，政策支持仍将继续推动车市快速前进。

今年大部分时间会在经济推动下，刚性需求还会得到释放，同时在年底前，政策的‘软着陆’也会再次提前刺激起购车冲动，消费者疯狂购车的场面还会重演。

?         50位外资和本土汽车企业高管预计，未来五年我国汽车销量增速将保持在20%左右。

调研报告指出，我国汽车市场从去年下半年以来，持续呈现产销两旺的局面，然而这种高速增长局面难以一直持续下去。中汽协数据显示，今年一季度，我国汽车销量为461.06万辆，同比增长71.78%，连续三季度增速保持在80%左右。

AlixPartners董事预计，未来我国汽车销量将回归平稳增长态势，预计未来五年汽车销量增速将在20%左右。在出口方面，70%的受访者认为整车出口年均增长率约为10%，出口量甚至无法恢复到2008年的水平。

不过从长期来看，我国的汽车市场空间还比较大。报告指出，我国年收入超过6万元的城市家庭均有60%拥有一辆汽车，而这一比例在西方国家高达110-120%。包天安分析，随着我国经济的持续强劲增长，年收入达到6万元的城市家庭也将不断增加，目前，达到这一收入水平的家庭仅占全部家庭的16%，到2013有可能提高到26.8%。

资料来源: BLOOMBERG,中期研究院

资料来源: BLOOMBERG,中期研究院

第四部分 后市分析与展望

继本月14日公开拍卖了3万吨国储天然橡胶，国储局将于23日再次竞价销售3万吨国储天然橡胶。国储连续抛胶打压胶价上涨趋势，平抑价格意图非常明显，预计总抛储量将达10万吨，后期可能会有第三批。另外，近期干旱的天气使得投机者利用这个利好消息来对橡胶进行炒作，因此前期已经位于高位的橡胶在本月上半月进一步走高，而泰国宋干节结束，东南亚产区开始开割，后续供应将会逐渐增加，也对胶价构成压力，目前下游工厂多持谨慎态度，市场成交继续僵持。下游的汽车行业发展态势良好，绝大多数相关机构认为本年度汽车的销售量还将保持平稳上升的态势，这是近期对于已经处于危险边缘的橡胶的唯一的利好消息。但是近期国际金融市场对大宗商品的影响仍然是巨大的，高盛欺诈案的爆发、国内连出重拳抑制房价等利空因素对于整体大宗商品市场的影响是非常大的，并且前期受市场资金炒作，天胶期货和现货价格涨幅过大，在此背景下，高盛欺诈案和房地产调控政策很可能作为导火索，或将引起天胶回调行情的展开，并且从国际大宗商品的参照物原油来看，目前原油和沪胶的价差进一步拉大，未来沪胶价值回归的行情是可以预期的。另外短期看，形势仍不明朗，具体操作还仍等待方向的明示。

资料来源:REUTERS,中期研究院