一、市场行情回顾：延续反弹，加速走高

总体来看，在经历了2011年下半年的大幅下跌之后，12月份开始国内外豆类开始了筑底反弹，春节过后，国内豆类继续走高，有加速上行的趋势.外盘涨幅强于内盘，CBOT大豆月涨幅最大，达到8.77%；国内大豆表现最弱，月涨幅为3.56%。

（CBOT豆类及国内豆类主力合约收盘价线图）

在2012年年报中，笔者就表示过，就豆类形态而言，大豆豆粕在年底已经出现了筑底形态，一季度有一定反弹空间，但3月份不排除冲高回调可能。整体而言，3月重点主要是关注宏观面是否继续企稳，并关注南美大豆的收获情况、美豆新年度种植情况及东北大豆产区天气。

二、影响因素分析

1、宏观经济环境

（1）、国内：CPI小幅走高，宏观调控再次放宽

统计局数据显示，1月居民消费价格(CPI)同比涨4.5%，食品价格涨10.5%；工业品出厂价格(PPI)同比涨0.7%。受CPI数据小幅走高的影响，央行再度宣布了从2012年2月24日起,下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，大型/中小型存款类金融机构法定存款准备金率分别降为20.5%/18.5%，这是央行继去年11月份下调之后第二次下调存准；同时，央行公布1月份社会融资总量为9559亿，同比少增8001亿。

　  对于这一政策表示，一些经济学家认为，今年将会有2-3次下调存准，而存准下调意味着货币政策往往会加大而不是平滑经济与市场波动。从政治角度加以考量的话，今年适逢领导人换届选举，后市出现宽松政策的概率偏高，虽然是调控手段目前依然较为谨慎，但不排除未来对经济的利好推动作用。

(2)、外围经济：欧债危机隐忧仍在，油价高企推动商品反弹

就目前而言，市场关注的重心主要为以下两点：存在潜在威胁的欧债危机和不断上涨的油价，尤其是前者，仍将是市场存在潜在利空因素。可以说，自去年10月以来，自希腊救助方案获得通过后，虽然其后不断有国家被下调主权评级，但市场的心态开始逐步好转，而进入2012年以来，一系列救援方案的顺利通过，使得市场对于欧债危机的担忧程度有所下降。2月来，德国议会批准希腊救援方案，希腊形势稳步取得进展。虽然欧元集团近日正式批准了希腊1300亿欧元的第二轮救助方案，但并不能保证该救助方案完全成功；标普也宣布将欧洲金融稳定基金评级前景从“发展”下调至“负面”，称EFSF可能无法获得充足的资金支持其债信评级。在前不久举行的G20会议上，IMF总裁表示未来世界经济仍有3个地方值得忧虑：一是欧元区的金融行业依然脆弱；二是发达经济体的公共债务占国内生产总值的比重较高；三是国际市场原油价格继续高企。国际货币基金组织将评估欧洲问题的进展，并在4月底再度讨论增资需求。但是我们应当看到，市场的整体心态有所好转，资金流入投资市场相对积极，除非未来出现大规模的恶化，否则商品的整体上涨趋势难以改变。

另一方面，受伊朗核报告、美元走弱以及各国最新的利好经济数据等因素支持，近期国际油价持续冲高，创下两年多来最长的连续上涨纪录。同时，2012年是国际大选年，多国政府面临换届，也有较大可能采取宽松货币等政策来刺激经济增长。整体来看，在2012年商品上涨基础较好。

2、USDA2月份供需报告：利多出尽是利空

整体来看，2月报告关注的重点在于南美产量，美豆产量与库存数据基本持平于上月，南美豆数据小幅下调，整体中性；美玉米产量和库存数据较为利空；美棉产量数据小幅利多而库存数据偏空，整体中性；美麦库存小幅利多。

（1）、全球方面

美国农业部2月份预估全球大豆供需平衡表（单位：百万吨）

2月份USDA报告中，对于各方面数据均进行了一定程度的调整，由于期初库存下降、产量增加、使用和出口减少，全球大豆期末库存继续调高；但是，相对于宽松的2010/11年度，2011/12年度全球大豆供需处于相对偏紧的格局。

（2）、美国方面

美国农业部2月份预估美国大豆供需平衡表       

相对于南美数据，目前美豆数据已经基本确定，缺乏炒作题材，而新年度大豆的炒作要从3月正式开始，2月份的农业部展望报告仅仅时开端。从数据来看，11/12年度美豆产量维持上月的30.56亿蒲不变，低于上一年度的33.29亿蒲；库存方面，美豆库存持平于上月的2.75亿蒲，高于市场预期2.69亿蒲，也高于上一年度的2.15亿蒲。

美国豆油供需平衡表

对于年初报告而言，美豆油和豆粕的利多题材一贯偏少，从数据来看，豆油2011/12年度库存持平于1月的23.15亿磅，其它数据也基本不变。

美国豆粕供需平衡表

与之前6个月的报告一样，2月报告中美豆粕2011/12年度库存依然维持不变，仍为30万短吨.综合来看，在大豆、豆粕和豆油三个品种中，未来主要有变动引发行情的依然是大豆。

（3）、南美方面

美国农业部2月份预估阿根廷大豆供需平衡表（单位：百万吨）

美国农业部2月份预估巴西大豆供需平衡表（单位：百万吨）

2月份USDA报告继续对南美豆产量进行下调，阿根廷大豆产量由上月的5050万吨下调至4800万吨，低于市场预期的4850万吨均值；巴西大豆产量由7400万吨下调至7200万吨，略高于市场预期的7170万吨均值。

小结：结合外盘期价走势来看，受希腊债务协议达成的宏观利好和资金入市推动的影响，美豆目前处于震荡反弹之中，考虑到市场之前已经消化吸收天气升水而报告利多因素不足，预计后市冲高后有回落可能，预计一季度高点应出现在3月份，短期关注上方1350美分/蒲压力；豆粕、豆油未来仍有一定反弹空间，美豆油上方目标56-58美分/磅，考虑目前市场资金逐渐加入，中期可适当回落买入。

3、大豆进口水平继续下滑，港口库存水平小幅减少

海关数据显示，2012年1月份我国大豆进口量为461万吨，与去年同期相减少10.2%。从这个数据来看，年初进口水平延续了2011年来的下滑，但应注意到的是，在2月访美过程中，中方与美方签订了大豆进口合同的数量较上一年度有所增长，即便是将南美进口份额转向美国，对于美豆的出口也有较好的提振作用。

另一方面，受国内港口大豆库存持续高位、进口水平持续放缓的影响，美豆出口销售情况一直不佳。就历年出口情况而言，四季度过后，美豆都会进入较长时间的出口淡季。但就目前港口库存水平来看，受到下游产品价格反弹的影响，港口大豆库存水平有小幅下降，和去年的持续攀升态势有所不同，去库存化仍然是2012年豆类现货的主旨。

4、猪肉价格持续下跌，生猪养殖有待恢复 

发改委监测数据显示，春节以来的全国生猪市场连续回落已5周，本周猪价已经如期跌破16元/公斤，逼近15.5元/公斤，以目前的下跌势头，两周内便可能跌破15元/公斤，跌至去年同期水平；自繁自养盈利水平跌至350元/头附近，唯有仔猪价格继续强势上涨突破36元/公斤；出栏肉猪全国均价已从春节前的17.5元/公斤跌至15.5元/公斤以下，5周内下跌了2元/公斤，累计跌幅达到了11.43%。

从数据表现来看，之前衡量养猪盈利水平的3个指标同比已上涨了近2年，目前猪料比价、猪粮比价、自繁自养头均盈利同比均首次下跌，尤其是自繁自养头均盈利水平直接从上周的442元/头下跌近百元至352元/头，较去年同期的379元/头已下跌了7.17%；全国猪料比价继续大幅下跌，直接从上周的5.67:1跌至5.37:1，同比下降1.66%。

　　一般而言，春节后猪价的连续下跌是历史规律的回归，其主要原因是节后需求的大幅回落。据屠宰企业反馈消息，其收购量并未出现2010年上半年持续大幅增加的现象，但终端猪肉消费却较为低迷，导致库存开始增加。当前猪价已基本逼近之前市场预测的2012年的底线7-7.5元/斤，由于其主要原因来自于猪肉需求，其下跌空间已非常有限，近两周内便可能止跌企稳。猪价的企稳、仔猪价格的坚挺，无疑会对后期豆粕消费有着较好的提振作用，在年报中笔者就已表示一季度正是生猪养殖的恢复期，而从饲料企业的表现来看，已开始有少量囤货迹象。　　

5、大豆现货相对抗跌，产区库存水平偏低

从整体现货价格走势来看，2月大豆走势依然强于豆粕，大豆现货价格相对抗跌。受压榨利润削薄影响，油厂开工情况情况略微好转后再度转淡。

据国家相关部门汇总数据显示，截止到1月底，中储粮下属企业托市收购大豆量已超过150万吨，预计本年度黑龙江大豆托市收购量将超过200万吨，由于收购价格偏高，储备成主要收购主体。预计本年度的大豆在国储结束前，基本消化殆尽，农户和贸易商的存货，也就是上年度的结转库存大致在100万吨左右。同时，目前黑龙江地区出现了少见的旱情，和2003年有类似之处，农民也出现了一定惜售心理，后期如有炒作题材，将推动国内豆类价格进一步走高。

    6、CFTC基金持仓：净多大幅增长，期价获得支撑

CFTC报告显示，在截止12月27日这周，基金减持大豆7156手多单，同时减持12260手空单，基金净多由23905手增至29009手。投机基金在大豆期货和期权上的净多单由20148手增至38535手，指数基金在大豆期货和期权上的净多单由159330手增至161596手。同时，基金在豆粕上的持仓由25448手净空单减至17451手净空单。

从长期角度来看，CFTC基金持仓水平近几月来出现了显著的增长，明显脱离近年来低值区域，资金的大举介入对于期价上涨有着良好的支撑作用。国内豆类市场也是如此，豆粕成为2月来资金流入较多的农产品品种之一。

三、技术分析及后市展望

1、技术分析

技术上看，国内豆类期价在2月份均处于震荡反弹之中，由于历年一季度高点出现在3月份的概率较高，预计3月份有望继续走高，考虑到前期涨幅已经较大，预计豆类冲高后有回落可能，但中期依然较为偏涨。

（连豆1209合约日线图）

从大豆的走势来看，下方面临3800-4000元/吨的政策较强支撑，3月份不排除有冲高回落可能，预计3月震荡区间主要在4250-4580元/吨，上行在4700元/吨处会受到压制。

（连豆粕1209合约日线图）

从豆粕的走势来看，下方面临2650-2700元/吨的较强支撑，预计3月震荡区间主要在3000-3300元/吨，上行在3350元/吨处会受到压制。

（美豆连续日线图）

美豆主力1201合约上方突破1300美分的压力，预计短期震荡区间在1200-1400美分/蒲，1500美分/蒲将成为上行的重要压力关口，预计1100-1200美分/蒲将提供3月份主要支撑。

2、季节性规律及后市展望

我们认为，就未来而言，大豆的基本面情况下整体油脂油料中相对较好，主要利空则是来自宏观经济方面，经济会如何演变，还需关注欧美政府的实质表现。就目前而言，宏观利空短期难以消除，美豆面积炒作即将开展，国内大豆受减产影响4200元/吨政策支撑较强。从季节性高低点的规律统计来看，笔者认为，3月份豆类尤其是国内大豆创出新高概率较高。

    对于豆粕而言，油厂的挺价和下游生猪消费的恢复，从而使得豆粕相对于大豆波动幅度更大，也更为强势，回调买入成为中期较好的操作策略，谨慎投资者可关注品种间套利机会。