一、行情回顾

1、期货市场

2月焦炭期货呈现低位弱势盘整走势，月初受新年期间运力受限及下游钢厂开工下滑等因素影响J1205合约反弹受阻再次回落，月中最高上探至2124元/吨，但下游需求萎靡不振，部分地区钢厂下调焦炭采购价，期价回落整理，截止2月28日J1205合约收于2081，较上月下跌14元/吨。

2、现货市场

据MySteel统计数据显示，国内2月份焦炭综合指数为1795.67，较上月跌1.33 %，与去年同期相比下跌6.84%；唐山地区指数为1920，较上月跌1.54 %；乌海地区指数为1640，与上月持平；七台河地区指数为1800，较上月跌1.64%。

2月钢厂焦炭采购量没有明显增加，部分钢厂下调焦炭采购价格，因此焦炭成交有限，市场继续疲软，企业继续限产。现货市场行情情况如下：其中山西地区价格下调10-40元/吨，山东地区焦炭价格下调20-30元/吨，河北邢台地区准一级冶金焦价格下调20元/吨。买方市场出于对未来焦炭价格的担忧从而减缓采购步伐，使得近期焦化厂出货量有所下降。据MySteel统计数据显示，三类规模独立焦化企业开工率大体维持稳定，而焦炭库存量则上涨0.1-0.3万吨，显示出现阶段销售势头下降的态势。

区域方面，除西南地区外，国内其他主要焦炭市场焦炭库存总体表现为上涨态势，由于近期买方市场观望气氛较浓以及出于对焦炭价格的担忧，预计短期焦炭去库存化进程较为艰难。

二、焦炭基本面分析

1、产量

2011年12月份，我国生产焦炭3487.8万吨，同比增长2.20%。2011年1-12月，全国焦炭的产量达4.27亿吨，同比增长11.8%。

从各省市的焦炭产量来看，2011年前12个月，山西省焦炭的产量达8379.9万吨，同比增长8.00%，占全国总产量的21.74%。紧随其后的是河北省、山东省和河南省，分别占总产量的11.33%、9.52%和6.71%。

2、进出口

据海关总署数据，去年12月份中国煤炭出口量为80万吨，较11月份94万吨的出口量减少14万吨、下跌14.9%，较上年同期延续低位运行，跌幅高达44.83%(2010年12月中国出口煤炭145万吨)。2011年全年，中国出口煤炭共计1466万吨，同比减少437万吨、下滑22.97%，延续了同比降幅扩大的趋势。

2011年全年，中国煤炭出口金额为271684.5万美元，较2010年出口金额225275.8万美元同比增加了20.6%；全年出口均价185.32美元/吨较上年均价142.77美元/吨同比上涨29.8%。

来自国家海关总署的数据还显示，去年12月份中国出口焦炭及半焦炭10万吨，环比上涨了11.12%；去年全年，我国出口焦炭及半焦炭330万吨，较上年335万吨减少了5万吨，同比下降了1.4%。完成出口金额1487346美元，较上年出口金额1388601美元同比小幅增长7.1%。

3、港口库存

据Mysteel统计数据显示，截止2月28日天津港焦炭库存151.2万吨，较上月增加13.5万吨；连云港库存28万吨，较上月减少3万吨；日照港库存小幅反弹由上月9万吨增加至11.7万吨。

三、上游市场分析

 1、国际煤炭市场

【进口炼焦煤】

本月国产和进口炼焦煤报价集体走低，港口部分品种稍好的澳洲主焦煤本周报价已经跌破1600元/吨，其中中度挥发份主焦煤（参考指标：A8V23-25空干基S0.5G＞70Y15）部分企业报价1550元/吨左右，较年前报价累计下跌幅度高达250元/吨，还是无法改变有价无市的局面，成交异常惨淡。相比之下，新到港的俄罗斯K10焦煤则是近期港口出货稍好的煤种，但是受整个大环境的影响，成交价格较前期也出现明显下调，目前港提价维持在1450元/吨左右，预计短期持稳。美国主焦煤则因为混煤较多，指标稍差，焦钢企业采购意愿偏低，目前北方港口新到的美国高硫主焦煤港提价报1450-1500元/吨左右，整体成交不佳。此外，由于港口缺乏优质肥煤资源，近期气肥煤出货情况较好，但是报价也较前期出现了明显了下滑，目前北方港成交价在1110-1150元/吨。笔者认为受制于下游持续疲软的需求，贸易商接盘意愿会越来越低，短期内进口炼焦煤市场回暖艰难，港口现货报价或继续走低。现货价格方面，澳洲中度挥发份主焦煤报1550-1600元/吨，俄罗斯K10焦煤报1440-1450元/吨，均为北方港口提货价。

【进口喷吹、无烟煤】

2月进口无烟、喷吹煤市场继续走跌，相比其他品种，成交尚可。澳洲半烟喷吹煤京唐港车板含税价1250-1280元/吨，跌45元，期货CIF价报157美元/吨，跌3美元。澳洲喷吹煤由于挥发分较高，而且有20左右的粘结，主要销往长江以南的钢厂；河北、山东地区的钢铁企业主要用俄罗斯无烟喷吹煤，价格稍高于澳洲喷吹煤，日照港车板含税价1300元/吨，CIF价163美元/吨左右。

进口无烟煤近日也持续疲软，朝鲜无烟煤5800大卡（用于烧结）丹东港平仓价1095-1105元/吨，跌30元，春节后朝鲜煤进口到我国的货不多，成交也不畅，这主要与钢铁市场持续低迷相关。

【进口动力煤】

本月进口动力煤市场运行平稳，价格虽然没有波动，但电厂接收不积极，贸易商出货不畅。具体市场行情如下：印尼动力煤低位收到基5400大卡FOB价91-95美元/吨，4700大卡FOB价79-83美元/吨。俄罗斯动力煤5500大卡CIF价108美元/吨；哥伦比亚6300大卡大型矿商报FOB102-106美元/吨；澳大利亚5500大卡FOB价94-98美元/吨，6000大卡FOB111-115美元/吨。南非6000大卡FOB103-107美元/吨；美国5500大卡动力煤CIF价115美元/吨。

2、国内煤炭市场：

【喷吹、无烟煤】

国内喷吹煤市场主流持稳，大矿价格依然坚挺，市场煤下调放缓，但成交情况仍然一般。钢厂喷吹煤采购价参考价格如下：首钢无烟喷吹煤到厂含税价1190元/吨；河钢无烟喷吹煤到厂含税价1250元/吨；包钢无烟喷吹煤到厂含税价1170元/吨；邢钢无烟喷吹煤到厂含税价1240元/吨；酒钢无烟喷吹煤到厂含税价1350元/吨；武钢无烟喷吹煤到厂含税价1225元/吨；昆钢无烟喷吹煤到厂含税价1450元/吨。进口喷吹煤参考价格如下：俄罗斯烟煤喷吹煤CIF175美元/吨；澳大利亚烟煤喷吹煤CIF160美元/吨

【动力煤】

国内动力煤市场价格主体弱势盘整，港口方面，沿海港口动力煤价格持续下滑，市场成交清淡，港口煤炭库存高位运行；内蒙古包头地区市场弱势下行，成交清淡；山东地区动力煤市场弱势运行；安徽地区动力煤市场弱势下行；河南平顶山地区动力煤运行稳定；云南地区动力煤市场平稳运行。

本月沿海港口动力煤价格持续下滑，市场成交清淡，港口煤炭库存高位运行。沿海港口主流报价：秦皇岛港动力煤价格持续下滑5元/吨，5500大卡山西优混760-765元/吨，5000大卡普混660-665元/吨，以上均为平仓价。广州港动力煤内贸煤再次下调5元/吨，5500大卡山西优混850-870元/吨，5000大卡山西大混750-770元/吨，外贸煤弱势平稳，印尼4700大卡高卡煤720元/吨，3800大卡低卡煤535元/吨，以上均为港提价。

截至2月24日，秦皇岛港煤炭总库存为842.5万吨，较上周同期增加32.2万吨，增幅达4.0%；24日曹妃甸煤炭库存量为246万吨，京唐港煤炭库存量为385万吨，天津港煤炭库存量为245.4万吨，环渤海四港煤炭总库存为1718.9万吨，较上周同期减少8.6万吨，降幅达0.5%；24日广州港煤炭库存为293.5万吨，较上周减少29.8万吨，降幅为9.2%。近五日秦皇岛港日均铁路调入量为64.9万吨，煤炭日均吞吐量为55.1万吨，日均锚地船舶数量为120艘，较上周同期增幅分别为-1.7%、-3.0%和22.5%；

【炼焦煤】

2月国内炼焦煤市场弱势盘整，部分地区价格继续下行，市场看跌气氛浓厚。枣庄地区炼焦煤价格下滑50元/吨，目前1/3焦煤V37S0.6G75A9Y15出厂含税1380元/吨，肥煤V36A9S2G90出厂含税1440元/吨。山西地区吕梁灵石地区主焦煤A＜12S0.5V21-25G＞85Y20下调50元/吨，目前出厂含税1400元/吨，吕梁交城地区主焦煤A＜11S＜0.9V17G＞80交城下调50元/吨，目前出厂含税1450元/吨。临汾和长治主焦煤下调50-70元/吨，沁源A＜8S0.5V15～17G＞75出厂含税报1680-1700，临汾A9.5V22G>85S0.5Mt8出厂含税1600元/吨。

社会库存方面，钢联煤炭对全国各区域50家典型钢厂焦化厂以及30家独立焦化厂库存数据进行调查显示，当周全国样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤平均库存为14.79万吨，较上周相比增加0.26万吨，环比增加1.79%，平均可用天数为16.62天，较上周相比增加0.13天，环比增加0.78%。

截止2月24日，我的钢铁网进口炼焦煤同口径库存统计数据显示：京唐港180.8万吨，环渤海四港煤炭总库存为1718.9万吨，广州港煤炭库存为293.5万吨。

库存方面，本周北方港口库存小幅下滑，但秦皇岛港口煤炭库存增加明显。环渤海四港煤炭总库存为1718.9万吨， 2012年2月15日至2012年2月21日，六大重点电力集团日耗合计431.3万吨，环比上周上涨6.8%，电厂库存下滑。截止目前，地方电企上电、浙能、粤电存煤数量分别为48、416、147万吨，可用天数分别为13、33、25天，而国电、大唐、华能沿海电厂存煤分别为342、141、300万吨，可用天数分别为30、17、14天，全部在警戒线以上水平。此外，据来自太原路局的消息，每年一次的大秦线春季检修由原计划的今年四月份提前到三月份进行，具体日期虽然未定，但消息一经传开，下游煤炭需求户近期将加大采购力度。综合看来，受下游用户库存高位以及天气因素的影响，短期内秦皇岛港口动力煤库存仍将处于高位。综合看来，若在天气情况的利好的情况下，后期秦港动力煤库存将逐步回落，此外得益于下游用户动力煤库存持续消耗以及大秦线提前检修的影响，用煤企业拉煤的积极性将在后期不断得到提振。

四、下游市场分析

近期螺纹钢期货震荡走高，明显宏观面利多及主流商品反弹影响。随着3月份在建工程的全面恢复和成本因素的推动，钢价有望出现阶段性好转。

首先，希腊政府主权债务问题在欧盟及国际货币基金组织不遗余力的支持下得到缓解，美联储内部推出第三轮量化宽松(Q3)的呼声越来越高，市场担忧的根本性症结的缓和，令金融和商品市场整体出现上涨。整体商品市场在铜、橡胶等主流商品的推动下，呈现多头氛围，而商品市场的联动性在一定程度上推动着钢价上行。

其次，保障房后续发力。2012年保障房新开工规模较2011年有所减少，但房屋建设有2-3年左右的建设周期，加上此前已开工项目，那么2012年保障房建设的力度并没有减弱，甚至增加。而日前召开的中国人民银行金融市场工作座谈会上，央行提出的落实差别化住房信贷政策，切实支持保障性安居工程建设的会议精神彰显有保有压的政策信号，将积极地缓解保障性住房建设资金短缺的现状。

再次，印、越等提高关税，矿价回调空间有限。在中国试图通过多元化采购来摆脱三大矿山的垄断之时，却遭遇印度、越南等国家提高铁矿石出口关税，这无疑让国内钢企与三大矿的博弈更加艰难。

最后，钢材供应压力不大，库存大幅增加。自2011年8月钢市步入快速下跌周期以来，各大钢厂相继减产保价，甚至降价补贴度过困境，而目前多数钢企依旧处于低利润、低开工率的阶段。中钢协数据显示，1月国内粗钢日产量为167.3万吨，延续年前低生产水平，表明国内整体粗钢供应压力不大。近期北方寒冷天气一定程度上影响着在建工程的复工，但钢铁行业整体已具备缓慢上涨的动能，预计3、4月份春暖花开时节将是钢材下游需求快速启动时期，届时钢价将借助市场这双无形之手，进入缓慢上涨通道。

综上所述，目前由于矿价继续坚挺，同时其成本支撑已经传递到钢厂层面，钢厂跟风上调的将增多，即对市场价格的支撑在增强。在钢厂价格上调的支撑下，后市钢价回调空间有限。同时，2月底3月初在需求好转及其边际效用的影响下，资金度过当前最艰难时期的情况后，钢价有望出现阶段性好转。

五、小结

2012年前2个月焦炭期货一度因外围市场回暖提振小幅反弹，但期价反弹未能拉动现货焦价好转，现货焦炭市场维持弱势运行，成交没有起色，价格以弱势下探为主，部分地区继续小幅回落。钢厂采购量没有明显增加，部分钢厂库存稍有补充，因此焦炭成交有限，市场继续疲软，企业继续限产。

3月份焦炭现货价格可能仍难以有较好表现，现货市场持续疲软及现货焦价下调预期将继续压制连焦反弹，不过近期国家有放松信贷预期，全国房市有所回暖，这将在一定程度上提振连焦价格跟随钢材期货出现局部反弹行情。整体上，预计连焦仍将维持在2000-2150区域低位震荡为主。

操作上，连焦主力合约J1205，建议投资者仍可以参考2050-2000区域逢低吸纳为主，短线注意上方2130及2150的分批压制，可适当高抛低吸。