一、      市场行情回顾

2010年以来，美元指数在短暂的停歇之后继续强劲上行，这也拖累了大豆等大宗商品价格，加上本年度南美创纪录产量预期的打压，CBOT大豆期货价格自1050美分/蒲一线连续回落，至2月初跌至900美分/蒲，触及五个月的低点。进入2月份，南美大豆产区的强降雨，使得天气炒作出现苗头，美豆期货价格止跌企稳，然而市场整体的利空氛围依旧浓重，多空交织的情况下，美豆期货价格震荡运行于930-960美分/蒲区间。

（美豆03月合约与连豆1009合约期价走势对比图）

而从国内大连大豆期货的价格走势来看，1月份在美豆延续下跌的带动下，连豆主力9月合约也自4194元/吨的高位震荡回落，至目前的3800元/吨附近，跌幅达10％。虽然有国家政策的托底，但在美豆的弱势影响下，连豆依然未能独善其身。

走过弱势的1、2月份，展望3月份，大豆期货价格能否在美国农业部种植面积报告出来之前摆脱跌势反转上行，亦或者继续在南美丰产预期打压下出现更大的跌幅呢？接下来，笔者就目前影响豆类市场价格走势的若干因素进行一番简要的分析。

二、影响因素分析

（一）、全球宏观经济方面

在牛年的最后一个交易日，中国人民银行宣布再次提高存款准备金率，将存款类金融机构人民币存款准备金率上调0.5个百分点至16.5%。节日期间，银监会也发布了《流动资金贷款管理暂行办法》，对相关行为进行规范。按新规要求，通过自查和检查，以往违规流入股市的信贷资金也将陆续被清出股市，由银行收回。与此同时，美联储突然宣布提高贴现率25个基点，这也被市场视为宽松货币政策退出的前奏。

尽管两国央行都表态宽松货币政策并没有改变，但这样看来，2010年全球流动性的收缩不可避免。美国提高贴现率进一步表明了全球经济正在复苏，这对金融和商品市场是利多的，但美国政策的转向也将引领各国政府逐步开始收回前期过多释放的流动性，这对商品市场而言又是一个巨大的潜在利空。

（二）、全球供需状况

1、全球方面

（美国农业部2月份全球大豆供需平衡表  单位：百万吨）

从美国农业部2月份的大豆供需预估情况来看，南美大豆产量预测数据的上调，带动了全球大豆产量预测数据的增加，USDA预计2009/10年度全球大豆为产量为25502万吨，较1月数据上调了164万吨，与上年度产量增幅高达20.94%。报告同时预计，本年度全球大豆的使用总量为23512万吨，这较1月预测数据上调了37万吨，显然消费量的增加不能弥补产量增加的部分，但是由于报告把全球大豆期初库存向下修正了123万吨，全球大豆期末库存量较1月预测数据略减少了7万吨，为5973万吨。南美大豆产量大规模的增加，是全球大豆市场价格低迷的主要原因。

2、美国方面

（美国农业部2月份美国大豆供需平衡表  单位：百万吨）

美国农业部在2月份的报告中预计美国2009/10年度大豆结转库存为2.1亿蒲，较1月预估的2.45亿蒲式耳减少了3500万蒲式耳，同时也低于此前市场预期的2.19亿蒲均值。大豆的出口预估上调了2500万蒲式耳至14.00亿蒲式耳，而大豆压榨也上调了1000万蒲式耳至17.20亿。

因预期美国库存紧俏，因此在报告公布之前，市场上出现空头平仓的局面，价格获得了较大的支撑。然而该报告依然未能给市场带来实质性的惊喜。随着南美大豆上市季节的不断临近，美豆出口需求尤其是对华销售的潜在降低已成定局，这也将成为未来一段时间制约国际大豆价格的主要因素。

3、南美方面

（美国农业部2月份巴西大豆供需平衡表  单位：百万吨）

（美国农业部2月份阿根廷大豆供需平衡表  单位：百万吨）

从供需格局来看，南美作物丰产预期足以抵消美国供应紧俏的形势。美国农业部预计，巴西大豆产量为6600万吨，较上个月预估增加100万吨，因单产上升。巴西统计局下属的农业调查机构IBGE预计，2009/10年度大豆作物产量为6610万吨，而此次预估要高于该机构在1月7日做出的6520万吨预估。对于阿根廷大豆的产量，农业部预估其在2009/10年度的大豆产量为5300万吨。

（三）、南美天气炒作或难以持续

节日期间南美部分大豆种植区出现的暴雨天气给正处于弱势的美豆带来炒作题材，美豆借天气利多拓展反弹空间，因而带动了节后国内豆类的冲高。

由于南美产区降雨超常，使得正处于成熟晚期的大豆作物受损的可能性变得很大，同时也影响了局部产区大豆的收获，部分农田被水淹没并且公路运输也受到了影响。有消息表示大豆增产导致巴西公路运力紧张，主产州马托格罗索州至港口的公路运输价格已从去年的91美元/吨涨至129美元/吨。而阿根廷方面，据DTN气象机构预测，暴雨可能造成当地严重洪涝，据阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，过量的降雨威胁到大豆作物根部腐烂以及真菌病传播，病虫害以及根腐问题可能导致大豆产量低于交易所预测的5200万吨，但仍远远高于上年的3200万吨。

相对于干旱天气来说，暴雨、洪涝等灾害天气一般影响范围较小，持续时间较短，对大豆最终产量影响程度有限。相反暴雨天气一旦缓解，对处于生长后期的大豆作物灌浆鼓粒十分有利，并可能进一步提高单产水平。因此，短期的暴雨天气对大豆市场的拉升作用仍然有限，在南美大豆创纪录的产量压力下，大豆市场大幅上涨的时机仍不成熟。

3月底美国农业部将公布2010/11年度美豆的种植面积报告，美国农业部此前预计，美豆2010/11年度播种面积和产量将分别减少0.6%和3%，主要原因是农户将因化肥价格下跌而增加玉米种植面积，播种面积下降及单产很难保持上年水平将使大豆总产量下降。但据ProFarmer公司对美国十八个州进行的调查结果显示，今年美国大豆播种面积将增长1.9%，达到7895.7万英亩，高于上年创纪录的7750万英亩。

随着北半球播种期临近，市场对于2010/11年度北半球大豆种植面积及产量的关注程度也在不断加强。目前有市场消息称，美国今年冬季的降雪量接近纪录水平，而当春季播种季节来临，逐步融化的雪水，则可能使得中西部谷物种植带的玉米和大豆播种工作推迟。不过由于春季播种将于3月末至4月初开始，业内人士认为，即使播种稍晚，可能也不会削减产量。

（四）、大豆进口量保持高位

随着南美大豆集中上市季节的不断临近，美豆出口需求尤其是对华销售的潜在降低已成定局，这也将成为未来一段时间制约国际大豆价格的主要因素。

从2009-10年度以来美豆的周度出口销售情况来看，美豆净出口销售和出口装船数量均在持续的下降之中，特别是1月中旬以来，周度净出口销售数据迅猛减少。截至2月18日当周，美豆净销售仅23.91万吨，为6个月来的最低水平，也大大低于本年度以来周平均的70－90万吨的出口销售量。美豆出口需求的萎缩，很大一部分原因来自于南美大豆的丰产预期。截至目前，美湾到港成本价格在3503元/吨，较12月底下降了11.45％；而南美大豆到港成本也降低至3372元/吨，较12月底下降了12.81％。因此，贸易商的采购目光也纷纷转移到成本相对较低的南美大豆。

根据国家粮油信息中心此前报告，一季度中国进口大豆到货量预计将超过1100万吨，这将高于去年同期的1015万吨，以及去年四季度的1019万吨，未来一段时间国内大豆供应将保持充裕局面。海关统计数据显示，1月中国进口大豆408万吨，根据中国厂商装运进口大豆进度推算，2月份到货量预计仍将在358万吨左右，且若南美大豆装运顺利，3月份到货量将超过380万吨。

（五）、节后迎来豆粕需求淡季

元月份至今，受生猪疫病蔓延导致染病中小猪只提前上市、春节前大猪集中出栏带来的供应压力集中释放以及国家储备肉春节前投放市场带来的低价冲击，我国生猪市场持续低迷，生猪养殖企业的效益大幅缩水，也使得饲料销量萎缩2－3成。

在终端养殖需求不振的情况下，春节前豆粕价格持续下跌。同时，2月份以来，随着沿海各地油厂陆续停止报价或停机放假，大部分饲料企业也开始结束节前备货。由于对后市看空心理仍然占据上风，因此多数饲料企业并没有加大后续库存，饲料备货明显少于正常水平，多数养殖企业的饲料备货只够用到正月十五前后，这意味着2月底开始国内将迎来首个饲料采购周期。

春节期间油厂的停机，使得豆粕未执行合同数量较大，但是近月到港的进口大豆成本普遍低于节前产区油厂收购价格，也给节后油厂和贸易商恢复开工带来压力。因此，短期的供应缺口使得节后豆粕现货价格出现了短暂的反弹。

不过应该注意到的是，由于未来一段时间进口大豆的到港预期依然较大，而在当前偏低的远期大豆成本压力下，豆粕现货价格的反弹高度将会受限，按照当前美盘豆价来估算，南美大豆到港完税成本仅为3400元/吨左右，折算为豆粕成本，每吨不到2700元。

而从节后豆粕的需求情况来看，节日期间大量畜禽、鱼虾出栏，使得豆粕消耗数量有限，整体需求表现疲软。国内生猪价格在节后依然维持偏弱运行的态势，全国平均猪粮比跌破国家规定的6：1的盈亏平衡点，这意味着多数养殖户进入了亏损状态。而局部地区的生猪疫病影响仍未消除，将拖累补栏进度，在这种情况下，节后国内豆粕销售可能继续保持低迷。目前沿海地区大多数油厂的2月份合同已停止交易，而3月份合同预售价格集中报在3050元/吨-3150元/吨之间，并且随着时间的递增，合同预售价呈现递减态势，可见国内各地油厂对于豆粕现货后市的信心不足。从目前的情况来看，受到供需形势疲软以及远月大豆成本偏低的压力，豆粕料弱势运行。

（六）、美豆基金持仓情况

从美豆基金持仓的情况来看，截止2月16日当周，CBOT大豆期货总持仓为482183张，其中多单94637张，空单75034张，净多19603张。自09年12月以来，基金在美豆上的持仓呈现了明显的减多增空的现象。从近几年的持仓变化情况来看，目前的基金净多单处于一个相对低的水平。而根据历年来基金净持仓与期价的走势对比不难看出，多数时候美豆的期货价格伴随着基金净多单的增减而涨跌。

三、技术分析及后市展望

（一）、技术分析

（连豆1009合约日线图）

    从连豆主力1009合约盘面来看，目前期货价格震荡运行于3800元/吨附近，上方3870一线对期价形成压力，而下方国储收购价3750一线对期价有一定的支撑力度，中短期均线交织在一起，预计短期期价保持震荡偏弱态势。

（美豆05月合约日线图）

    从美豆05月合约盘面来看，900－930美分/蒲为期价的强支撑区域，目前中短期均线交错，60日均线处依然存在较大的压力。而从MACD指标来看，红柱再次缩减，DIFF与DEA指标仍处于空头区域，整体势头没有改变，预计后市期价震荡偏弱运行的可能性较大。

（二）、后市展望

从目前的情况来看，南美的暴雨天气给豆类市场带来了短期的炒作题材，但是美元的强势，依旧压制着豆类价格的上行。此外，尽管南美作物引起市场担忧，但南半球大豆产量仍然预期创出纪录，后期全球大豆的供应依然表现较为充裕。而从国内的情况来看，虽然收储政策支撑期价不至于深跌，但在国际大豆低价冲击下，国内大豆价格也难以摆脱弱势的局面。同时，节后豆粕市场面临消费淡季，终端需求不佳将使得豆粕市场面临调整压力。另外，从宏观角度来看，国内收缩信贷政策的延续将继续影响资金回流期市的进度，从而抑制商品价格的上涨。

此外，在未来的一段时间里，我们还应该重点关注以下因素：

（1）、全球经济环境的变化，因为全球经济形势主导了整个商品市场的走势，金融环境的改善对提振投资者信心有极大的作用；

（2）、3月底美国农业部公布的2010/2011年度大豆种植面积报告；

（3）、南美大豆种植区天气变化情况；

（4）、原油价格和美元指数的变动。