一、市场行情回顾

7月份以来，CBOT大豆期货价格在美国大豆主产区天气整体良好，作物长势理想以及南美下个年度大豆产量有望恢复性增长的利空打压下大幅下挫，远月11月合约一度回落至900美分/蒲以下。随后在国际金融形势整体回暖，国际原油连续攀升的影响下，美豆期价止跌回稳。但因其自身基本面偏弱，良好的外部环境对美豆的提振作用有限，美豆期价呈偏弱的横盘整理格局。

（美豆11月合约与连豆1001合约日线图）

面对美豆疲弱的走势，国内大连大豆期货价格表现则相对抗跌。市场担忧已久的抛储政策终于出台，但由于定价过高，国储大豆拍卖符合市场预期出现流拍，在对国家可能继续出台的措施猜测中，期货价格显得犹豫不决，保持区间震荡。

走过七月，步入八月，国内外大豆期货价格又将演绎怎样的行情呢？接下来笔者就未来可能影响行情的一些因素进行一番简要的分析。

二、影响因素分析

（一）、宏观经济环境

随着二季度世界各国相继公布重要经济数据，欧盟地区经济数据好于分析师此前预估，美联储也上调了本国经济增长预期，而中国二季度GDP也达到7.9％，高于市场预测，世界经济触底反弹显然已成为一种趋势。

国际金融市场受到整体回暖的市场信心推动延续前期反弹走势，欧美等世界主要经济体股市接连创出本轮反弹新高。经济走好预期增强，美元避险价值减弱。原油随着美元跌破前期整理平台而出现大幅反弹。

（美原油09月合约日线图）

7月23日，中国中共中央政治局召开会议，重申经济回升基础还不稳固，将保持宏观经济政策的连续性和稳定性。会议提出继续把促进经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务，保持宏观经济政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。另外，中国国务院总理温家宝日前也表示，中国将继续实施中央政府制定的经济刺激政策。

（二）、全球供需状况

1、全球方面

（美国农业部7月份全球大豆供需平衡表  单位：百万吨）

51.02

7月份的美国农业部报告上调了2009/09年度全球大豆的使用量和出口量，因而期末库存继续小幅下降；对于新年度2009/10年度的数据，农业部下调了期初库存的预估，国内压榨量和使用总计以及出口量也都有所下调，但是由于产量和进口量的调增，期末库存只略高于上期报告预估的数据。

油世界近日称，2009/10年度全球大豆产量预计为2.478亿吨，高于早先预测的2.437亿吨。另外，预计2009/10年度美国大豆产量为8850万吨，巴西大豆产量预计为6160万吨，阿根廷大豆产量预计为5200万吨，中国大豆产量预计为1570万吨。

2、美国方面

（美国农业部7月份美国大豆供需平衡表  单位：百万吨）

对于美国大豆的数据，美国农业部调高了2009/10年度美国大豆的种植面积和产量，另外预估压榨量和出口量都将出现增加，总使用量预估增加了2300万吨。但是由于产量出现较大幅度的增加，期末库存预计将走高。

3、南美方面

（美国农业部7月份巴西大豆供需平衡表  单位：百万吨）

（美国农业部7月份阿根廷大豆供需平衡表  单位：百万吨）

在南美大豆的预估方面，美国农业部除了对期初库存和期末库存再次调低外，对其他的供需数据没有太大的调整。

由于大豆种植效益相对高于其它农作物，而且投入成本偏低，预计2009/10年度南美大豆产量有望恢复性增长。

7月22日阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，2009/10年度阿根廷大豆播种面积有望大幅增至1900到2000万公顷，刷新2008/09年度的种植纪录1660万公顷。罗萨里奥谷物交易所近日也预计2009/10年度阿根廷大豆播种面积为1850万公顷，产量为5000万吨。

对于巴西大豆的新年度的种植情况，业内专家表示，在即将到来的2009/10年度，巴西大豆播种面积可能增加3%-5%，来替代玉米、棉花或稻米。随着有利的天气，他们预计大豆作物产量将超过6000万吨。

（三）、进出口方面

前期国内外大豆如此大的价差也造成了美豆源源不断地进入中国市场。今年以来，中国每月进口大豆的数量始终保持在300万吨以上。海关总署最新公布的数据显示，中国6月大豆进口量为471万吨，较去年同期增加31%；1-6月大豆进口量较去年同期增加28%，至2209万吨。商务部预报7月份中国到港大豆428万吨，市场预计7月份中国大豆到货量将达到440万吨左右。

美国农业部最新周度销售报告也显示，截至2009年7月16日，2008/09年度美国对华大豆的出口装船量为1799万吨，高于去年同期的1280万吨，同比提高41%。美国农业部预计在截止到2009年9月份的年度里，因为南美供应因干旱下滑，对中国出口强劲，大豆出口数量达到创纪录的12.6亿蒲式耳。

随着美豆期价的回落，美豆进口成本也出现了一定程度的调整。进口大豆到中国港口车船板价格自月初的4331元/吨高位回落，一度跌至3681元/吨，此后随着美豆价格的企稳，进口成本重新回到3800元/吨以上。

虽然进口成本出现回落，但是海运费却持续走高，甚至无视前期国际原油价格的大幅下挫。美湾至中国口岸海运费价格自月初的54.32美元/吨一路上涨至目前的64美元/吨，涨幅达17.8％；南美至中国口岸海运费价格也从55美元/吨涨至目前的58美元/吨。

（四）、新年度大豆播种情况

7－9月份通常是大豆炒作天气的最好时期，而近期近乎理想的天气状况令大豆长势良好。气象机构称，未来一段时间内，美国中西部地区天气仍将以低温多雨为主，这对于正在生长的大豆作物来说无疑是非常理想的条件。美国农业部最新一期的报告显示，当周大豆生长优良率为67%，高于上年同期62%的水平，分析机构纷纷猜测8月初出台的作物周报仍可能显示大豆优良率进一步改善。

根据美国农业部的作物评级报告，伊利诺伊大学经济学家Darrel Good预计，大豆收成可能达到每英亩44.7蒲式耳，高于农业部当前的预估为每英亩42.6蒲式耳。美国农业部近日也宣布将对部分主产区的种植规模重新调查，市场普遍认为政府将会在八月份供需报告中调低玉米种植面积，而上调大豆种植数据。面积与单产双双提高导致2009/10年度美豆产量有望大幅增加。不过值得注意的是，大豆的开花率和结荚率目前仍远低于五年均值，总体生长进度依然处于偏慢的状态，一旦9月底-10月初北部地区有早霜出现，将会形成较大利多。这也是美豆目前的走势难以出现明朗方向的主要原因。

（五）、国内大豆托市政策

今年国储以3700元/吨的成本收储725万吨的大豆之后，面对巨量的储备，抛储成为市场面临的压力。本月23日，中储粮开始以竞价销售的方式拍售50万吨的临时储备大豆，三等大豆的起拍价为3750元/吨。由于这是自去年临时存储大豆收购以来首次进行销售，因此引起市场高度关注。

然而此次大豆拍卖的定价却显得没有竞争优势。由于国产大豆最大的竞争对手是进口大豆，而国储出于实现当初顺价销售的诺言，在3700元/吨的收购价格上加上一些运输、保管等费用，因此每吨加价50元可以算得上是亏损销售。但是目前进口大豆的港口分销价格是3700——3800元/吨，加上进口大豆出油率比国产大豆高出两个百分点左右，所以只有国产大豆价格低于进口大豆100-200元/吨才具有竞争力，也就是說国产大豆的价格要在3500元——3600元/吨之间，国内油厂才会考虑竞拍国储大豆，因此市场对此次拍卖全部流拍也早有预期。

尽管首拍以流拍结束，但丝毫没有动摇国储调控市场的决心，7月29日国家临时存储大豆竞价交易继续进行，拍卖数量依然是50万吨，起拍价依然选择在3750元/吨，政府的目的始终很明确，就是要维持国内大豆价格稳定，避免出现“谷贱伤农”的局面。然而，第二次拍售，依然以全部流拍告终。

虽然顺价销售已经不被市场所接受，但如果国储选择调整拍卖底价，将会吸引有外资背景的油厂介入竞拍，这与国家力求扶植国内油厂于崩溃边缘的初衷违背。同时，如果通过价格下调来进行拍卖也容易给大豆现货价格造成冲击，从而将会造成后续的国储大豆只能以更低的价格进行出售。

虽然这部分大豆短期内没有流向市场，对于国产大豆价格是一个支撑，但是从长远来看，抛储本身对市场是利空的，因为国家的临储大豆后期肯定将要投放到市场，而9月份新季大豆即将上市，巨量临储大豆无法有效回流市场，这将使得国内大豆市场长期承压。

（六）、CFTC公布的基金持仓情况

作为美豆最大的进口国，中国巨量国储大豆因拍卖价格高于企业采购成本而无人问津，而市场担忧国储大豆无法顺利回流市场可能引起中国大豆进口进度放缓。

从CFTC最新公布的持仓报告看，基金持有的美豆净多单仍在延续减少趋势。目前基金净多单量为8.3万手，较6月初的12.8万手年内峰值大幅减少。虽然国际豆价的大幅波动是以其自身基本面为基础，但是国际投机资金的追捧使得国际豆价的波动显得更为壮观，加上投机基金对趋势的把握能力较强，目前的持续减仓行为显示基金对后市美豆上涨缺乏信心。

三、技术分析及后市展望

（一）、技术分析

（美豆11月合约日线图）

从美豆11月合约盘面上看，美豆生长良好导致美豆期货合约上涨乏力，期价处于900美分附近低位徘徊，而850-880美分区间存在较强的支撑力，近期的横盘整理正不断消化利空因素。从MACD指标来看，红柱开始有所增加，但整体仍处于空头势。

（连豆1005合约日线图）

而从连盘大豆主力合约1005的走势来看，政策走向对豆类市场的影响还在持续，在储备大豆顺利地进入市场之前，价格依然存在着较大的不确定。目前均线系统排列紊乱，上方3560-3600区间存在着较大的压力。

（二）、后市展望

从目前的情况来看，经济形势的预期向好给国际大豆市场营造出了强势的氛围，但后期美国大豆面临供应压力增大的格局很难打破，除2009/2010年度大豆产量有可能大增外，考虑到中国国内500多万吨临储豆的压力，美豆后市的出口可能因此受到影响。而目前美豆在以天气为主导的偏空格局下，即使商品整体保持强势，但供需格局的转变也会削弱基金介入大豆市场的兴趣。

而国内大豆市场后市的焦点则在于政策面的动向。目前市场关注于国储豆的拍卖，但是3750元/吨的起拍价相比美豆没有价格优势，临储大豆的流拍将加大国储降价或补贴销售的可能性，国家500多万吨的临储大豆后期也可能陆续分批投放市场，这将令国内大豆市场长期承压。从目前国内外环境看，制约豆类反弹的压力都没有得到缓解，大豆反弹之路仍然艰难。

此外，在未来的一段时间里，我们还应该重点关注以下因素：

（1）、全球经济环境的变化，因为全球经济形势主导了整个商品市场的走势，金融环境的改善对提振投资者信心有极大的作用；

（2）、美国大豆种植区的天气情况；

（3）、国内政策动向；

（4）、原油价格和美元指数的变动。

中瑞金融：一叶

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2009-7-30