观   点：

七月黄金价格主体随美国经济回暖带动、美元指数走弱影响而上扬，月末站上950美元关口，金价重心上移。

黄金主力投资的避险需求向防通胀需求转移。美国和新兴市场国家经济出现企稳局面，通缩将逐渐改善，但通胀在八月内还不会形成，新兴市场国家通胀预期或早于发达国家出现。因此，通胀支撑的黄金价格在八月内不会出现单边上涨的局面，金价短期内依旧对各关联市场反应敏感，八月以震荡上行为主，中长线上维持牛市格局。

一、           七月黄金行情回顾

七月黄金价格总体成震荡局势。COMEX 期金主力合约从8月移至12月。COMEX 12月期金8日受油价大幅下滑影响，出现七月最低价907.70美元，经短暂盘整后，受美国上市公司良好业绩影响，美元走弱，金价抬头直上，最高走到962.40美元。月末美元反弹导致黄金获利平仓，金价跌破930美元，但是随后的反弹也非常强劲。7月31日，美元最终收于950美元上方，至955.80美元。

图一：沪金主力合约Au0912七月走势图

图二：COMEX 12月期金七月走势图

图三：现货金七月走势图

二、           七月国际经济宏观形势回顾

美国经济复苏预期下的美元弱势

从国际经济形势来看，7月15日以英特尔(Intel)为代表的上市公司公布的业绩强于预期。6月份消费者价格指数(CPI)较5月份上升0.7%，略微高于此前经济学家预计的上升0.6%。不包括食品及能源价格的核心CPI上升0.2%，同样略高于市场预期。大大增强了投资者对美国经济从第三季度开始好转的预期。

7月31日，美国第二季国内生产总值(GDP)环比年率初值为萎缩1.0%，低于预估值1.5%。7月芝加哥采购经理人指数(PMI)为43.3，高于分析师预估的43.0，也高于6月的39.9。

在预期经济复苏的大环境下，道琼斯指数在七月节节攀升，美元避险需求减弱，美元指数走弱。

大宗商品价格上涨带动贵金属的上涨

大宗商品方面，原油受欧美联合打压石油投机消息影响，从六月高点回落到70美元下方。但随着经济复苏预期的增强，原油价格步步向70大关逼近。金属方面，LME铜在七月出现大幅上涨。综合来看，物价指数的综合指标CRB指数在7月份也出现上升趋势。

ETF持仓减少不能说明黄金需求减弱

全球最大黄金ETF ---- SPDR Gold Trust的持仓情况来看，7月出现减仓的现象，有猜想认为SPDR减仓预示着对黄金需求的减弱，对黄金价格冲高会造成阻碍。我们分析，SPDR持仓减少主要有两方面原因，第一个是受季节性因素影响，夏季是黄金交易淡季，黄金持仓减少是正常的现象。第二个是从历史来看，7月31日1072.87吨的持仓只是相对于六月曾出现的历史最高位持仓1134.03吨而言略显下降，总体来看，SPDR持仓依旧是处于历史高位，对于黄金价格的支撑明显。

三、           影响黄金价格走势因素分析及后市展望

黄金投资需求的转变

近期市场表现进一步验证了黄金的投资已经从避险需求向防通胀需求转变。在GDP利好公布之后，避险品种之一的美元大幅回落，金价却没有因为避险需求降低而同步下跌，而是在方向上体现为与股市和大宗商品的正相关。“经济复苏将减少黄金的避险需求”一直做为空头理由压制着黄金价格，金价暴涨走出这个阴影可以认为是利空出尽的一个象征，而支撑金价上涨的因素主要体现为防通胀需求的增强。

国际经济形势的预期

美国经济开始底部企稳的趋势得到了证实,。上周五公布的二季度实际GDP年化环比下降1%。二季度净出口继续为GDP带来最大贡献, 政府的财政刺激也对GDP起到了积极的拉动作用, 而固定投资和去库存对GDP的负贡献较一季度显著放缓，但私人消费降幅的负作用在二季度有所加剧。预计美国经济环比增长周期将于09年下半年启动, 经济于三季度走出衰退。

从美国就业指数来看，就业状况依旧没有得到改善，而住房市场企稳迹象愈趋明显。美国储蓄的继续大幅增加对美国国债的支撑明显，由下图可见，美国10年期长债走入一个相对稳定的震荡区间，将一定程度的抑制通货膨胀。而短期资本更偏爱3月期的短期国债，3月期短债收益率在7月出现大幅下降的态势。

印度最近加入宣布不再降息的新兴经济体行列，并开始强调通胀风险。事实上，除少数几个国家外，新兴亚洲并未进入CPI同比通缩。中金预测新兴亚洲CPI同比增速在翘尾因素的作用下于8-11月间出现拐点，4季度将达到高点。其中韩国和越南在12月底CPI通胀可能达到3%-5%，而印度和印尼在12月底CPI通胀可能达到8%-9%。在外围资金持续流入的情况下，货币政策难保独立性，加息控制通胀面临两难境地。在停顿了三周后，亚洲新兴市场在过去3周内又有33亿美元净流入，延续过去15周的持续资金流入。从时间上比较，这已超过了2007年8月开始的连续11周资金连续净流入；从量上比较，这一轮还低于当时约15%。最近外部流入资金基本都进入了资本市场，抬高资产价格，而支持实体经济的FDI自危机以来仍然十分低迷。由此预见，新兴市场的通胀预期会早于发达国家出现。

黄金价格八月走势预期

美国经济的企稳以及市场信心的回暖带来弱势美元和大宗商品价格的上涨对金价具有支撑，加上投资者对信用资产的投资意向仍然维持弱势，黄金凭借其特殊的避险性仍将受到投资者的青睐。虽然如此，黄金后市最大的支撑力----通胀预期在八月内还不会在全球范围内形成，因此金价在短期内不会出现强劲的单边上涨走势。

综上，金价短期内依旧对各关联市场反应敏感，黄金在站稳930点之后，整个八月预期将以震荡上行为主，中长线上维持牛市格局。