要点

LME铜市场微观结构特征

近期伦铜的微观数据出现很大变化，首先是转为现货升水，今日升水21美元/吨，是去年10月金融危机爆发后首次大幅升水，与此同时伦铜远期曲线（右图）也转为反向市场（近高远低）。

一周以来成交量不断上升，以及在4900美元附近持仓量开始减少，暗示出投资者在60日均线附近分歧很大，而重新站上5000美元整数关口后，有空头移仓的迹象，关注持仓量变化，是否持续减少。

目前维持伦强而沪铜跟涨格局。

图1：现货/27个月远期曲线

注：远期曲线是将伦铜现货至27个月的各月份合约的价格相连所得。

隔月升贴水大幅提升。

图2：现货/27个月隔月升贴水

注：各月合约均为该月份第三个周三到期的合约。

隔日升贴水提升且拉宽，暗示出短期乐观且存在空头回补。

图3：现货/3月期隔日升贴水与分段持仓量

注1：分段持仓数据请见实达金属早报。因LME发布数据的时间不同，持仓数据较价格、成交量和库存数据滞后一日。

注2：此图适用于多空移仓引起升贴水有较大变化的时候（例如，在反向市场中，多头主动移仓导致价差缩小，空头主动移仓导致价差扩大）。

持仓大幅减仓3816手至241003手。

成交扩大9927至104014手，近一周成交量持续放大，表明平台整理，多空分歧大。

有空头回补迹象。

图4：持仓量与LME三月期铜价格

伦铜库存减仓325吨至256900吨

注销仓单占比至4.41%。

图5：库存与注销仓单

注：从历史数据可以看出，注销仓单相对于库存有滞后跟随的趋势。

现货/三月期转为升水21美元。

图6：现货/3月期升贴水与库存变化