神华期货研究所   周华良

受中国买盘的推动和流动性过剩的影响，伦铜从年前最低点2817.5启动，短短半年的时间最高冲到5388，累计上涨幅度超过91%。与此同时，沪铜也从21940大幅上涨，主力合约最高冲到42290，累计涨幅超过92%。笔者认为，随着第三季度消费淡季的到来，市场新增资金的减少将导致铜价有所回落。

美国房地产市场依旧疲软

房地产行业在欧美的消费用铜结构中占有较大的比重，地产行业的复苏将对铜的消费使用量有较大影响。受经济低迷及高失业率影响，美国一季度再贷款违约率达到3.52%，创历史新高。美国银行家协会称，6月美国失业率升至9.5%，创26年来新高，如果经济不出现明显好转，违约率很难改善。据统计，2007年12月以来美国各大企业已裁员约650万人。美国总统奥巴马预计年内失业率很可能升至10%。高失业率令民众收入锐减，房地产复苏之路更加坎坷，表现为价格低迷，成交不活跃。一旦产生违约，银行有权收回房屋所有权，再通过公开市场低价拍卖，这将导致一方面房屋供应增加，价格下降，影响行业复苏进程；另一方面，增加的房屋供应也将抑制新屋的开工建设。

2007年4月，以新世界金融公司的破产为标志，次贷危机席卷全球，美国房地产行业遭受重大打击，开工率持续减少。从以下图表可以看出，房屋开工率作为房地产行业的先行指标具有提前反映行业走向的作用。从06年底开始，房屋开工率已经在大幅下降，预示房地产行业即将发生转折，比07年4月爆发次贷危机足足提前了半年时间。从数据可以看到，07年初开工率出现了止跌回升，比平均高点2000下降了25%左右，但事后来看，这仅仅是下降途中的短暂停留。第二阶段平均值在1000附近，相比平均高点2000下降了50%。目前经历的是第三阶段，平均值在500附近，比平均高点下降了75%，短期仍有可能进一步的下降。同时，多雨的夏季气候的到来，导致欧美房地产开工率将继续走低，铜的使用量将会继续疲软。

美国房屋开工数量

     以下是美国25个大城市地区房屋价格指数，从图上可以看到，自07年最高点280附近连续下跌，到今年初在180附近企稳，显示房屋价格有了回暖的迹象。但笔者认为，目前美国失业率高达9.5%，同时房屋贷款违约率创下历史新高，下半年银行将收回更多不能按时归还贷款的“房屋”所有权，大量房屋在公开市场出售将压低房屋销售价格，造成RPX综合指数的再次下行。

RPX美国25个大城市房价综合指数

    流动性过剩造成的资金炒作难以持续

    今年上半年，我国信贷资金规模大幅增加。今年第一季度中国新增人民币贷款4.58万亿元，接近去年全年的规模。此后两个月，放贷规模有所收敛，其中4月份和5月份新增人民币贷款分别为5918亿元和6645亿元。6月份银行新增贷款再次大幅增加，达到1.53万亿，由此，上半年的贷款已经超过7万亿。众所周知，经济危机发生以来，大量的实体企业受到巨大冲击，中小规模的企业纷纷倒闭，市场投资环境急剧恶化。大型国有企业本不缺钱，拿着国家大量的信贷资金在投资环境恶化，“投资无门”的情况下，唯有进入期市，股市，楼市才有可能迅速赚钱，于是推升了期价，股价，楼价，创造了虚假的“牛市行情”：中国A股从年前最低点1600多点启动，短短半年的时间，便冲上3100点，大盘累计涨幅超过80%。沪铜也从年初21940大幅上涨，主力合约最高冲到42290，累计涨幅超过92%。在宏观基本面并未全面走强的客观条件下，很难让人相信股市大涨是对宏观国家经济的反映，这样的说法既缺乏根据，也难让人信服。笔者认为，充足的资金造成的流动性泛滥才是其疯狂上涨的根本原因。

上半年银行大量投放信贷资金进入市场以后，下半年的信贷量通常会大大减少，对银行来讲，下半年的放贷业绩往往会挪至下一年，对业绩考核不利；对央行来说，如此多的货币发放出去以后，需要时间观察经济运行情况，以便于修正或微调货币政策。

央行已经连续两周加大资金回笼力度，公开市场业务交易公告显示：央行于7月7日回笼资金1700亿元，包括900亿元28日正回购操作和800亿91天正回购操作。上半年我国信贷总额超过７万亿，市场资金充沛，央行为了提前应对未来可能发生的通胀，通过在公开市场上的操作对流动性进行微调，如果效果不理想下一步措施很可能动用其他货币政策，增大调控力度，进一步收缩市场流动性，此举对市场资金面构成压力。

总结：

    欧美房地产行业持续低迷，高企的违约率将导致银行收回房屋数量继续上升，违约房屋公开的市场拍卖行为进一步增加房屋的供给，导致新屋开工建设的不足，制约了铜的消费。由于基本面需求的疲软，资金炒作热情难以持续，后市期铜将大幅下跌，回到34000一线展开震荡筑底，四季度随着消费的跟进，铜价有望重新走强。