要点

LME铜市场微观结构特征

LME铜库存自2月底以来一直减仓，但5月中旬起，库存流出动能有所消减,注销仓单占比由20%下滑至4%，自伦铜库存高点以来已经减少逾50%，回落至去年11月份的水准。

目前三大交易所总库存约为38万吨，仅供全球一周消费。很多隐形库存流入中国市场。昨日公布的国储收购铜仅为23.5万吨，表明分散在冶炼厂和贸易商以及投机商手中的铜比预计的多。

中国连续几个月的铜材加工量均在70万吨以上，表明下游开工率并不低，精炼铜消耗量大，或许市场中的隐形库存有不少被消耗。

图1：现货/27个月远期曲线

注：远期曲线是将伦铜现货至27个月的各月份合约的价格相连所得。

隔月贴水拉宽。

图2：现货/27个月隔月升贴水

注：各月合约均为该月份第三个周三到期的合约。

隔日升贴水拉宽，多头移仓。

图3：现货/3月期隔日升贴水与分段持仓量

注1：分段持仓数据请见实达金属早报。因LME发布数据的时间不同，持仓数据较价格、成交量和库存数据滞后一日。

注2：此图适用于多空移仓引起升贴水有较大变化的时候（例如，在反向市场中，多头主动移仓导致价差缩小，空头主动移仓导致价差扩大）。

持仓增262手至244115手。昨日放量下破5000美元平台，成交量78886手。

图4：持仓量与LME三月期铜价格

库存减仓1350吨至265950吨，注销仓单占比继续下降至4%。

图5：库存与注销仓单

注：从历史数据可以看出，注销仓单相对于库存有滞后跟随的趋势。

现货/三月期贴水拉宽至18.3美元。

图6：现货/3月期升贴水与库存变化