一、行情回顾：

4月份，在国储局收铜引发国内现货市场偏紧，LME库存出现下降等利多因素影响，内外盘出现大幅冲高走势，沪铜一度上行至40000上方。4月中下旬，美元走强、国内进口剧增以及经济忧虑等因素影响，多头获利回吐，沪铜出现回落调整走势。

二、基本面因素简述：

1、欧美经济因素

（1）、美国房屋市场底部徘徊

在2月份大幅环比大幅上升22.2%，3月份新屋开工再度出现回落，月环比降幅高达10.8%，降幅大于市场预期，主要由连排房屋带动，其下降了29%，而独栋房屋开工数基本持平。与开工数情况相同，营建许可状况亦有所回落，在2月份增加6.2%后，3月份下降9.0%。

新屋开工和营建许可虽然下滑，但仍然高于2月份的低点，今年以来的房屋市场数据表明房屋市场可能已经触底，但迅速强势反弹的动力不足，短期内继续在底部徘徊的可能性比较大。

（2）、欧美工业产出继续下滑

美国3月份工业产出环比下降1.5%，同比下降12.8%。制造业产出环比下降1.7%，同比下降15%。工业产能利用率由上月的70.9%下降至69.3%，制造业产能利用率由上月的67.4%下降至65.8%，均徘徊在多年以来的低位。而3月份美国PMI 先行指标再次回升0.5 个点，至36.3，连续三个月回升，但指数仍低于50 临界值，表明3 月份美国制造业仍处于萎缩态势，但程度略有缓解。PMI 在整个09 年一季度持续上升，表明美国经济增速已经开始自08 年四季度的低谷缓慢回升。

欧元区工业产出也延续下降趋势。2月份工业产出环比下滑2.3%，较1月份2.4%的降幅略微收窄，但同比跌幅仍在扩大，从上个月的16%增加至18.4%，创1990年该数据统计以来的最大跌幅。同比来看，资本品、中间产品、耐用消费品、非耐用消费品及能源产出跌幅全线扩大，前三类产品跌幅超过20%。环比来看，仅资本品的跌幅显著缩小，而耐用消费品的跌幅最大，高达4.3%。德国、意大利工业产出跌幅超出欧元区整体水平，分别为3.2%及3.5%。法国、西班牙工业产出分别下降0.5%及1.7%。

欧元区2月份工业产出基本维持了1月份高速下滑的态势，预示着欧元区第1季度GDP降幅有超过去年第4季度的风险。而制造业PMI 指数显示3月份制造业的改善仍十分微弱，尽管萎缩的速度显露企稳迹象。预计今年1季度欧元区经济将加速恶化，而在第2季度金融市场显著改善及外需下滑态势有所缓解之后，经济衰退速度将有所放缓。

（3）、OECD ：2 月份先行指标继续下滑但降幅趋缓

4 月10日OECD 公布的2 月份先行指标继续下滑，但降幅趋缓，OECD 国家经济下滑态势略有缓和。经修正后的OECD 国家先行指标环比下降0.6 个点，同比下降9.7 个点。从各国数据来看，先行指标同比降幅最大的是巴西、俄罗斯和日本。中国指标继续回落，但降幅明显趋缓，环比下降0.7 个点，同比下降12.5 个点；巴西先行指标环比下降2.4 个点，同比降12.1 个点，新兴国家经济加速回落的态势有所缓和。

（4）、IMF:世界经济09年将收缩1.3%

国际货币基金组织（IMF）22日发表的最新一期《世界经济展望》报告预测，世界经济09年将收缩1.3%，为第二次世界大战以来最严重的经济衰退。2010年世界经济将逐步复苏，但仅有望增长1.9%。

   报告说，世界各地经济均受到国际金融危机和经济活动疲弱的严重影响。08年第四季度，发达经济体的实际国内生产总值前所未有地下降了7.5%，估计09年第一季度会以同样快的速度下滑。

   报告说，美国经济受金融压力加剧和住房市场疲软的影响最大。西欧和亚洲发达经济体则受到全球贸易剧降、自身金融问题以及房地产市场下滑带来的沉重打击。受贸易不振和资金减少影响，新兴经济体经济08年第四季度整体收缩4%。

   报告认为，衰退确实是全球性的，因为占全球经济四分之三的国家人均产出预计都将下降，几乎所有国家的经济增速都大大低于2003年至2007年间的增长水平。同时，严重依赖制造业出口的东亚国家和依靠资本大量流入推动经济增长的东欧及独联体经济体受到的影响尤其明显。

   报告预测，09年发达经济体经济将收缩3.8%，明年仍将为零增长。其中美国经济09年将收缩2.8%，预计下半年美国经济收缩步伐将放缓，2010年年中将开始复苏，但2010年全年的经济增长速度将为零。欧元区经济今明两年将分别收缩4.2%和0.4%。日本、英国、加拿大等发达经济体经济09年均将呈负增长，2010年将开始复苏，但力度不大。而英国经济明年全年仍将出现0.4%的负增长。

   报告说，亚洲发展中经济体将继续保持经济增长，今明两年的经济增速将分别为4.8%和6.1%。其中，中国经济增速今明两年分别为6.5%和7.5%；印度经济增速分别为4.5%和5.6%。

   报告还预测，拉美经济09年将收缩1.5%，2010年将增长1.6%；中东地区经济今明两年将分别增长2.5%和3.5%；独联体经济09年将收缩5.1%，2010年将增长1.2%，其中俄罗斯经济09年将收缩6%，但2010年将出现0.5%的微弱增长。此外，非洲经济今明两年将分别增长2.0%和3.9%。

2、中国经济因素

（1）、1季度经济可能触底

统计局公布数据显示，今年1季度，中国经济增长速度仅为6.1%，低于去年第四季度的6.8%，触及90年代末中国经济增长谷底，再创新低。金融危机冲击下的中国经济自去年以来每况愈下，特别是经历了去年第四季度的突变恶化后，今年1季度的经济增长速度也正如我们所预期的再次创下了新低。不过，从1季度的各个月份宏观经济数据表现上来看，大部分指标在3月份都出现了回升，经济形势趋于回稳；从环比来看，一季度GDP 环比增长6.5%，较去年四季度的2.3%显著回升。预计1季度的6.1%将是本轮经济周期的低点，2季度以后，中国经济将会逐步走向企稳复苏之旅，初步预计2季度中国经济增长速度将在6.8%—7.2%。

（2）、工业生产企稳，经济复苏迹象明显

统计局数据显示，今年1季度，规模以上工业增加值同比增长5.1%，增幅比上年同期回落11.3个百分点。从各个月份来看，1月份下降3.4%左右，2月份增长11%，3月份增长8.3%，工业生产有所企稳。另外，1季度轻工业增长6.8%，其中3月份增长7.4%；1季度重工业增长4.5%，其中3月份增长8.1%。总体上来看，今年3月份的工业增长情况明显好于整个1季度的情况。还有一些其他的经济先行指标也出现了企稳。像3月份的发电量数据尽管同比有0.71%的小幅下降，但环比上来看，则有17.06%的大幅度回升；此外，至3月份，制造业采购经理人指数（PMI）也已经连续四个月回升，其中3月份PMI为52.4%，逆转过去5个月的低迷态势，回升至景气区间。

从月度数据看，09 年3 月的工业增加值增速为8.3%，比前两月的3.8%已有显著提升。从发电增速看，3 月份已经回升至-1.5%，自08 年11 月以来已经持续4 月回升，印证工业确已触底。

（3）、1季度信贷持续扩张

据中国人民银行最新数据显示，3月份人民币各项贷款延续前几个月高增态势，当月增加1．89万亿元，同比多增1．61万亿元，加上前两个月新增贷款量，一季度人民币贷款共增加4．58万亿元，同比多增3．25万亿元。 

数据显示，2009年3月末，广义货币供应量（Ｍ2）余额为53．06万亿元，同比增长25．51％，增幅比上年末高7．69个百分点，比上月末高5．11个百分点；狭义货币供应量（Ｍ1）余额为17．65万亿元，同比增长17．04％，增幅比上年末高7．98个百分点，比上月末高6．41个百分点；市场货币流通量（Ｍ0）余额为3．37万亿元，同比增长10．88％。

3月份的信贷继续放量，当月新增贷款1.89万亿，远高于市场预期；月末人民币贷款余额增长29.78%，创下了十几年来的最高水平。在此背景下，3月份的M2和M1出现不同程度的加速。月末M2增长25.5%，较上月末上升5.1个百分点；M1增速达17%，较上月末大幅上升了6.4个百分点。年初以来，我国信贷投放节节加速，截至1季度，新增人民币4.58万亿，同比多增3.25万亿。国内一季度的信贷扩张，使得市场流动性充足；预计如此迅猛的贷款投放势头在二季度将难以维持，信贷增速很可能在近期出现回落。

三、供需因素

1、3月份铜产量维持增长势头

国家统计局公布，3月份精炼铜(铜)产量31.94万吨，同比增长了5.2%；1-3月份精炼铜(铜)产量为92.19万吨，同比增长8.7%。3月份国内的铜精矿产量为7.99吨，同比增长17.3%。1-3月份铜精矿产量为20.18万吨，同比增长10.4%。

据对22家国内主要铜冶炼厂的调研显示，3月份铜冶炼企业整体开工率为80.9%，较2月份上升5.9%。该数据已经连续三个月回升，较2008年12月的67.6%有显著的增长。其中10万-30万吨/年产能企业恢复较为明显，上升了16.2%。但开工率同比仍出现下滑，主要是因为原料供应偏紧在一定程度上限制了冶炼企业开工率的提升。

铜冶炼企业整体开工率逐步回升，精炼铜产量的持续增长，将有望缓解国内市场供应状况，后市铜价走势将面临一定压力。

2、精炼铜进口巨幅增长

中国海关总署公布的数据显示，3月份中国进口未锻造的铜及铜材（包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材）为37.5万吨，较去年同期大增79.3%。

其中3月精炼铜进口加速增长，较去年同期增长了137.63%至29.68万吨；3月铜合金的进口量为2,721吨，同比下降45.69%。3月份废铜进口量为32.93万吨，同比下降38.99%；1-3月份废铜进口量为73.2万吨，同比下降47.57%。

3月中国共进口铜精矿46.16万吨，较去年同期增长10.92%。1-3月铜精矿进口约141.13万吨，同比增长3.24%。

3月份国内铜进口延续迅猛增长趋势，沪铜较伦铜的高溢价，进口铜利润可观，进一步激发套利进口交易。废铜进口的持续下滑，使得国内废铜供应紧俏，也导致消费商转而增加精炼铜的需求，从3月份数据看，废铜的进口量也在缓慢恢复，3月当月进口量为33万吨，较之今年1、2月份18万吨和22万吨的进口量出现明显升，但前3月累计73万吨的废铜进口量依然比去年同期下降了47.71%。在内外盘比价仍利于进口以及废铜进口仍未能恢复正长水平的情况，预计2季度国内进口将维持较快增长。

3、ICSG：预计今年铜市供应过剩34.5万吨

4月21日国际铜业研究组织(ICSG) 公布的一份报告称，预期2009年全球铜市场供应将至少过剩34.5万吨，2010年过剩量将增加至40万吨。

　　该组织预期2009年全球铜矿山产量将增加至1600万吨，较2008年增加3.8%，2010年将增加至1720万吨。

2009年全球精炼铜产量预期下降至1760万吨，较2008年的产量下降约70万吨，降幅为3.7%。该组织称，在这下降的70万吨精炼铜产量中，有20万吨是因为全球废铜短缺所致。

该组织预计，2010年全球产能将得到改善，精炼铜产量有望比今年增长6.7%，达到1880万吨。其中亚洲电解铜产量和非洲及南美洲采用溶剂萃取-电积法（SX-EW）生产的铜产量增长占大部分。2009年和2010年铜精矿产量的短缺，仍将制约全球精炼铜产量的增长。

该组织还预计，2009年全球精炼铜消费至少下降4.3%，为1723万吨，2010年将增长至1833万吨。

　　以下为ICSG提供的2008-2010年全球精炼铜消费量和供应趋势，单位为千吨：

与此同时，世界金属统计局（WBMS）近期公布的数据显示，今年前两个月，铜市场出现了严重的过剩状态，供给较消费高出11.2万吨，而去年同期，全球铜市场还有10.9万吨的缺口。WBMS数据显示，今年1~2月全球铜矿产量为250.7万吨，同比增长4%；精炼铜产量较去年同期增长4.4%至307万吨，而同期消费量为295.5万吨，同比下降3%。

四、库存持仓因素

1、现货维持较高升水

4月国内现货市场延续偏紧局面，现货商信心逐渐企稳，现货价格表现较为强劲，沪伦比值依然维持高位，国内市场现货升水在2000元/吨上方，进口盈利依然较高，但是由于前期铜价大幅上涨透支基本面带来的涨幅，下游企业追涨心态减弱，观望气氛增加，近期市场成交偏淡。而市场流传国储放铜消息令铜价承压，同时随着进口铜到港的逐步增加，现货偏紧局面将得到一定缓解。

2、LME铜库存

截至4月24日LME铜库存降至42.96万吨；注销仓单则增至6.58万吨，约占库存的比例15%左右。4月份LME铜库存进一步流出，较3月底减少了将近7万多吨，自2月底已减少逾20%。主要流出在亚洲的釜山、新加坡以及鹿特丹和来亨，中国仍在加速进口；而美国的新奥尔良继续增加，美国的需求仍未复苏；在LME铜库存不断下跌的同时，反映未来库存变化的指标——铜库存注销仓单却依然维持在较高水平。总体上随着上半年中国进口保持增长，LME库存有望维持流出趋势，这仍将成为多头拉动铜价的重要因素，对伦铜构成一定支撑。

3、上海库存情况

从上海期交所公布的库存周报来看，截止4月24日当周交易所铜的库存为15051吨，较前一周减少7654吨。一季度以来国内铜进口出现增长，但从上海库存的变化情况来看，进口铜并未流入仓库，上海铜库存较3月份仍在减少，铜库存持续处于低位，这将对国内铜价构成支撑；后市若未能出现明显增长，将可能再度引发铜价出现大幅上涨。

4、CFTC基金持仓情况