上一周正值两会召开之际，国内非常关注两会是否会推动新的强力刺激计划，但未能等来新的惊喜，而上周陆续公布的中国二月主要经济数据则是惊喜之外让人更添担忧。上周公布的宏观数据显示1-2月固定资产投资增长率高达26.5%，这一水平超过去年大部分月份。工业生产增加值为3.8%，远远低于去年同期水平，也低于去年12月水平，不过2月增长率回升到11%。2月出口下滑超过25%，进口下滑超20%，贸易顺差由上月的390亿美元大降至48亿美元，顺差创出两年来的新低。1-2月社会消费品零售总额上升15.2%，也低于去年同期的去年12月水平。数据反映出工业生产受出口下滑拖累厉害，消费具有滞后性，但已显出下滑迹象，经济增长的三驾马车中仅固定资产投资增长率提高，说明我们的经济被迫转向投资拉动为主。从货币供应方面看，2月M 2货币供应同比增长20%，1月超18%，2月新增信贷达1.07万亿，加上1月新增信贷1.6万亿，前两月信贷量已超过全年计划量的一半以上。信贷投放效应还会在近几个月内释放，令工业生产回升，是利多因素，然而如此巨额的信贷投放量也不过令经济略有回升，货币效应过后，经济增长动力堪忧。总之，二月数据显示中国经济增长明显放缓，但货币效应还会在近期推动工业生产有所反弹。

上周铜价呈现高位震荡之势，这符合我们上一周的判断。伦铜一周维持在3700-3600之间的窄幅波动完全没有方向感，但交易重心较前一周略有下降。库存方面，至周五总库存下降到50万吨以下，算来本轮库存下降已超过5万吨，不过注销仓单下降到2.7吨，与我们上周的判断一样，铜价至3600以上不再吸引新的库存外流，而库存下降后现货贴水反而由上周的26美元扩大到30美元以上，现货并未显出持续受到追捧的迹象，注销仓单显示库存还有下降空间，但空间已不大，而且这一因素很大程度上已经体现在当前的铜价中。沪铜方面，上一周期价最高3万元，主要在29000之上波动，现货对三个月期升水回落到一千元左右，相对伦铜滞涨滞跌，比价由8.2以上回落到8.0以下，进口利润下降千元，已接近盈亏平衡点。基本面，上周公布二月进口精铜32.9万吨，废铜22万吨，较一月大幅增加，而2月铜产量高达32万吨，同比增长18%，考虑废铜供应紧张，说明精矿进口冶炼利润较高，促使炼厂产量大增。上述数据可能暗示3月国内供应会有明显改善，而2月国内利润极高造成国内贸易商、大型消费商甚至废铜商纷纷赴海外大量订货，预期3月下旬到4月会大量进口。经验上，每年3月以后中国消费进入旺季，都会出现大量进口，而能否消化大量进口是价格是否持续上涨的关键。笔者认为，沪铜在3万一线表现出明显的上涨乏力，进口利润也基本消失，海外购买消退，由于接下来预期进口还会更多，国内供应逐步放缓，价格也会回落。综上，笔者坚持之前的判断，铜价3万进入高价区，但消费回升对铜价还有支撑，期价可能在此反复震荡，等待国内供应较为宽松时转为回落。操作上，坚持中线看空思路，3万一线空头坚持，短线背靠3万反复抛空。

迈科金属邓宏

2009-3-15