一、行情回顾：

迈入2009年，在指数基金调整权重，收储因素以及全球救市措施的持续出台等利多因素激励，金属市场人气获得短暂提振，展开新年的第一波反弹攻势，但随着国内进入春节长假，需求疲弱状况依旧延续，LME库存持续大幅增长，逼近50万吨的高位，铜价承压回落，重回低位震荡走势。

二、基本面因素简述：

1、欧美经济因素

（1）、美国房市跌势未止 四季度经济继续萎缩

美国政府最新公布的数据显示，美国2008年12月份新屋开工数连续第六个月下滑，至纪录低点，2008年全年新屋开工数也创下历史低点。

美国商务部公布，经季节性因素调整后，12月份新屋开工年化月率下降15.5%，折合成年率为55万户 ；11月份新屋开工数修正后为下降15.1%，折合成年率为65.1万户 ，此前商务部公布的11月份初步数据是下降18.9%，折合成年率为62.5万户 。

未经调整的2008年新屋开工数为90.43万户 ，低于2007年的135.5万户，也刷新了1991年创下的101.4万户这一历史最低纪录。2008年12月份新屋开工数较上年同期减少了45.0%。

同时公布的数据显示，12月份营建许可下滑10.7%，折合成年率为54.9万户，创下纪录低点。11月份营建许可减少15.8%，至61.5万户。

12月份单户型住宅新屋开工数减少13.5%，至39.8万户 ；两户或两户以上的多户型住宅的开工数减少20.4%，至15.2万户 ；其中五户或五户以上的多户型住宅的开工数下降了17.1%。按地区来看，西部地区新屋开工数下降2.2%，南部地区下降22.2%，中西部下降24.5%，东北部地区增长12.7%。

   美国商务部1月30日公布的报告显示，美国去年四季度经济以近27年最快的速度萎缩。随着消费者和企业削减支出，经济衰退程度加深。这也是1990年四季度和1991年一季度以来，GDP首次连续萎缩。

报告还显示，占到美国经济活动三分之二的消费支出，在四季度下降了3.5%。三季度，消费支出减少了3.8%。消费支出也是1990年四季度和1991年一季度以来首次下降。而消费支出减少的主要原因是：房价下跌、股市暴跌、信贷紧缩。

（2）、美国工业产出持续下滑

12 月份工业产出环比下降2%，同比下降7.8%。制造业产出环比下降2.3%，同比下降9.9%。工业产能利用率由上月的75.2%下降至73.6%，制造业产能利用率由上月的71.9%下降至70.2%，均徘徊在多年以来的低位。

美国商务部29日公布，经过季节性因素调整后，12月份耐用品订单下降2.6%，至1,768亿美元，显示经济衰退加剧抑制了美国及海外市场需求。

12月份耐用品订单2.6%的整体降幅大于预期。华尔街此前预计，12月份整体耐用品订单将下降2.0%。若不是军用飞机订单增长，降幅还会更大。2008年11月份耐用品订单修正后为下降3.7%，初步数据是下降1.5%。

2008年全年耐用品订单下降5.7%，创下了1992年开始有记录以来的第二大降幅水平，仅次于2001年创下的10.7%的降幅纪录。2007年耐用品订单为上升1.3%。耐用品订单前景黯淡，12月份代表未来需求的未发货订单下降1.3%，为2002年10月以来的最大降幅。

（3）、美国制造业延续低迷

美国供应管理学会（ISM）公布12月制造业经理人指数为32.4，较上月的36.2又下跌了3.8%，创1980年6月30.3读数以来最低水平，18个制造业产业中无一报告增长。同时12月非制造业指数为40.6较上月的37.3略有回升，18个非制造业产业中仅有零售业报告了增长。美国商务部发布了11月制造业货运、库存及订单报告，制造业新增订单连续第四月下降，11月减少187亿美元环比下降4.6%，货运环比下降5.3%减少221亿美元，库存环比下降0.3%减少16亿美元。

估计10月为需求降幅的峰值：11月制造业货运、库存及订单数据印证了前期对于美国制造业因需求不足持续疲弱的预期，最为显著的是自8月以来制造业新增订单连续四个月的环比大幅下滑，但新增订单的环比降幅在10月触底后开始收窄，预计其后几月中制造业新增订单仍将维持负增长，但随着库存和产能的调整订单的降幅将逐步收窄，对制造业产品的需求预计将在09年一季度末触底，其后将有恢复性反弹。其中11月非耐用品新增订单新下滑了7.4%存在较大的季节性因素，但同时库存却有所下降，显示非耐用品制造业的产能调整较快，相对应的耐用品制造业新增订单经过10月8.5%的巨幅下跌后11月仅续降了1.5%，而库存却仍维持小幅增长，可见其产能调整期可能相对较长。

不利因素仍在发挥作用：在新年伊始导致需求下滑的众多不利因素仍然没有消除的迹象，如个人资产价值缩水造成消费贷款受限；制造业调整产能的过程仍在继续，由此导致的失业人数将继续推高；国际贸易中主要的出口对象均因经济放缓而减少向美制造业进口；金融资本市场的融资机能仍未恢复正常，实体经济的流动性困难近期内仍较突出；政府的大规模财政政策经济刺激计划短期内仍无法成形，尚需等待新一届政府1月底接任后再与国会磋商议定；美军已实质性移交伊拉克防务以及军备采购的缩减将减少国防工业的订单等。

工业产能正全面收缩：美联储最新公布的12月15日会议纪要也从侧面证明了美国制造业的产能调整和缩减，其中消费品制造业不仅是汽车装配业的限产幅度大，包括电器和家具等家居消费品的产出也大幅减少；资本品方面包括工业设备和高科技设备在内的产出都有下滑，建筑材料的产出也继续回落；原料生产方面钢铁和有机化学品的产量下滑较显著。所有主要工业产业的厂房利用率都落至长期均值以下，预计未来几个月间整个制造业的产出量将有显著的收缩。与前期的预期相符，美国制造业产能对应需求下滑作出调整势在必行，供需平衡点的确认仍需几个月的时间，但应当注意到美国高科技产业仍然保有其活力，同时美国消费市场的庞大需求也不可能无休止的收缩，因此对美国经济体在明年下半年复苏的预测仍应保持一定的信心。

（4）、欧洲工业产出大幅下降

欧洲统计局1 月14 日发布数据显示欧元区及欧盟11 月份工业产出均较10 月份下降了1.6%，降幅与10 月份持平，同比均下降了7.7%。其中非耐用品的表现好于耐用品、资本品及中间产品。非耐用品产出在欧元区环比下降了0.1%，其它三个类别的产出则分别下滑了2.4%，1.8%及2.8%。

大幅下滑的工业产出与疲软的制造业PMI 表现相一致，而制造业PMI 产出在12 月份跌至33.9的历史新低显示欧洲制造业在相当长的时间内难以有复苏迹象，工业产出在12 月份可能加速下滑。即便假设12 月份工业产出降幅与11 月持平，欧元区第四季度工业产出仍较第三季度大幅下滑4%，显示欧元区第四季度GDP 将显著萎缩。此外，欧元区并未真正展开存货调整，制造业PMI 数据显示一方面制成品存货仍持续温和扩张，另一方面新订单却在加速萎缩，存货与订单之差大幅上升，因此工业产出下调压力仍大，并将拖累企业投资。

（5）、OECD：世界经济面临"深度放缓"

资料来源：经合组织

经济合作暨发展组织(OECD)公布的11月领先指标显示，世界发达经济体和新兴国家经济前景明显恶化，并称这些国家面临"深度放缓"。

OECD七大工业国(G7)领先指标11月降至93.3，较上年同期下降7.7点。10月修正后仍为94.8。

OECD在一份声明中表示，2008年11月OECD综合领先指标显示，七大工业国和主要非OECD经济体，特别是中国、印度和俄罗斯经济严重放缓。

德国综合指标下降2.0点至91.6，降幅为G7国家之最。意大利降幅最小，跌0.2点至95.8；G7整体降幅为1.5点，日本跌1.6点至95.2。

巴西、中国、印度和俄罗斯领先指标跌幅至少与上月持平，其中俄罗斯跌幅为金砖四国之最,为4.3点。除巴西外的所有G7和主要新兴国家成长周期前景均为"严重放缓"，巴西为"低迷"。

（6）、美国将出台经济刺激方案

美国众议院拨款委员会1 月15 日公布了8250 亿美元经济刺激计划的细节，这项被称为“美国复兴和再投资计划”的核心内容主要内容涉及两大方面：增加基础设施投资和减税。主要有5 个主要目标：1）增加美国再生能源产量并提高公共建筑的能源使用效率；2）修复破损的道路、桥梁和学校；3）使医疗保健系统全面实现电脑化；4）构建“21 世纪”教育环境，实现全国课堂、实验室和图书馆的全面现代化；5）为劳工阶层减免税收，为受经济衰退冲击最大的人群提供救助。美国政府计划将在两年内新投入5500亿美元的政府支出以及实施2750亿美元的减税，“经济复兴计划”规模达到8250亿美元。

1月28美国众议院通过了8250亿美元的经济刺激法案，该计划中包括了总统奥巴马所寻求的紧急支出和减税等举措。众议院以244票对188票通过了该方案，议员们基本按照党派路线投票。此法案下一步将提交给参议院表决，预计该法案有望在2月份获得参议院通过。

美国总统奥巴马对众议院通过8250亿美元经济刺激法案表示欢迎，这标志着他上任以来获得的首个法案认可。奥巴马在一份声明中表示，该措施将向身处困境的美国经济体系注入大量资金，并表示，他希望该法案在提交参议院审议时能够被加强。他希望参议院尽快完成该法案，这样就能够开始与众议院就最终方案进行协商，以在国会2月中休会之前令其准备就绪送交奥巴马签署。

美国“经济复兴计划”将保增长和调结构结合在一起，而不单纯地通过财政刺激将美国经济带回先前的轨道。由于此轮财政刺激方案规模大，且美国财政乘数较高，预计其能在下半年对经济产生提振作用，其效果将可能会在第二季度末和第三季度显现出来。预计短期内“经济复兴计划”对美国经济的刺激作用将是明显的，长期内仍然有效。美国经济的负增长会延续到第二季度，第三季度会由负转正。

此外，最近美国当局出台的多项拯救措施亦已取得成效，住房抵押贷款利率降至5％以下的水平，有助促进购房意愿，房市的重要指标如新屋开工数和住房销售亦有望在下半年恢复增长。另一方面，为避免重蹈雷曼事件的覆辙，美国政府此前果断斥资拯救花旗银行和美国银行，充分显示了政府力挽金融危机的决心，为稳定金融市场带来正面影响。然而美国实体经济衰退持续，预期就业市场在短期内将继续恶化，而缺乏动力的内需将负面影响整体经济增长。此轮金融危机已严重影响美国实体经济，预计09 年美国经济将呈现前低后高的形态，全年经济萎缩2%左右，以后需要数年才能返回至潜在增长率，但“L”形衰退或大萧条可以避免。

2、中国经济因素

（1）、08年经济增长明显放缓

2008 年中国宏观经济运行数据显示，初步核算全年国内生产总值300670 亿元，比上年增长9.0%。分季度看，一季度增长10.6%，二季度增长10.1%，三季度增长9.0%，四季度增长6.8%。

工业生产增长放缓，企业利润增速回落。全年规模以上工业增加值比上年增长12.9%，增速比上年回落5.6 个百分点。

分轻重工业看，重工业增长13.2%，轻工业增长12.3%。规模以上工业企业产销率达到97.7%。1-11 月份，全国规模以上工业企业实现利润24066 亿元，同比增长4.9%。

全年全社会固定资产投资172291 亿元，比上年增长25.5%，增速比上年加快0.7 个百分点。其中，城镇固定资产投资148167 亿元，增长26.1%，加快0.3 个百分点。全年房地产开发投资30580 亿元，比上年增长20.9%。全年社会消费品零售总额108488 亿元，比上年增长21.6%，增速比上年加快4.8 个百分点。全年居民消费价格上涨5.9%，涨幅比上年提高1.1 个百分点。工业品出厂价格比上年上涨6.9%，12 月同比下降1.1%。

全年进出口总额25616 亿美元，比上年增长17.8%。其中，出口14285 亿美元，增长17.2%；进口11331 亿美元，增长18.5%。进出口相抵，贸易顺差2955 亿美元，比上年增加328 亿美元。年末国家外汇储备余额达到1.95 万亿美元，比上年增长27.3%。

就业方面，全年城镇新增就业1113 万人，年末城镇登记失业率为4.2%，比上年末提高0.2 个百分点。全年城镇居民人均可支配收入15781 元，比上年增长14.5%，扣除价格因素，实际增长8.4%。

金融运行方面，12 月末，广义货币（M2）余额47.5 万亿元，比上年末增长17.8%，加快1.1 个百分点；狭义货币（M1）余额16.6 万亿元，增长9.1%，回落12.0 个百分点；流通中货币（M0）余额3.4 万亿元，增长12.7%，加快0.6 个百分点。金融机构人民币各项贷款余额303468 亿元，比年初增加49114 亿元，比上年多增12792 亿元；各项存款余额466203 亿元，比年初增加76863 亿元，比上年多增22985 亿元。全年货币净投放3844 亿元，比上年多投放541 亿元。

（2）、12 月工业增加值有所回升

1-12 月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长12.9%，比上年同期下降5.6%，工业增加值下降幅度很大。2008年12 月份，全国规模以上工业企业增加值同比增长5.7%，比上年同期回落11.7 个百分点。12 月份的工业增加值同比增速较11 月份的5.4%略有上升。12 月份工业增加值略有回升是基于以原因：（1）原材料成本的降低。原材料价格从2008 年7 月开始回落，9 月进入大幅回落期，由于库存原材料价格的大幅降低，导致生产成本的大幅下降；（2）库存产品的去库存化有一定成效，从PMI-生产量指数有所回升。

     预计，2009 年1 月，工业增加值增速不会再创新低，但是由于内外部终端需求萎靡、成本高企、去库存化和产能严重过剩仍将影响工业增加值增速，预计将在低位徘徊。

从公布的中国制造业采购经理人指数看，经济先行指数PMI中与生产相关的三大指数——生产指数、新订单指数、购进价格指数12月升势较为明显，升幅分别为3.9、5.0和6.1个百分点。2008 年12 月制造业采购经理人指数（PMI）为41.2，而11月为38.8；PMI_新订单指数走势同样也是如此，12 月份37.3，而11 月份为32.2，均有所回升。同期，PMI 的原材料库存指数和产成品库存指数也有所好转。PMI 原材料库存指数有所回升，产成品库存指数继续下降，这似乎表明工业下滑幅度最大的时候已经过去，当然这还需要后续数据来进一步验证。同时中国电力企业联合会发布的数据表明，2008年12月份我国全社会用电量为2737亿千瓦时，环比上升6.8%，高于预期。其中，以制造业为主的第二产业用电量较上月环比上升221.66亿千瓦时，环比增加11.7%。这些都表明企业生产在逐步恢复。

（3）、中国启动新一轮经济刺激计划

1月14日国务院通过汽车产业和钢铁产业调整振兴规划，对低排放汽车给予税收优惠，推动电动汽车及其关键零部件产业化；并严格控制钢铁总量，停批单纯扩大产能的项目，同时鼓励这两大产业实施兼并重组。

刊登在中国政府网上的通知称，应培育汽车消费市场，从2009年1月20日至12月31日，对1.6升及以下排量乘用车减按5%征收车辆购置税。从2009年3月1日至12月31日，国家安排50亿元，对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买1.3升以下排量的微型客车，给予一次性财政补贴。

通知称，支持大型汽车企业集团进行兼并重组；支持企业自主创新和技术改造，今后三年中央安排100亿元专项资金，重点支持企业技术创新、技术改造和新能源汽车及零部件发展；实施新能源汽车战略，推动电动汽车及其关键零部件产业化。

此外，加快钢铁产业调整和振兴，必须以控制总量、淘汰落后、联合重组、技术改造、优化布局为重点，推动钢铁产业由大变强。实施适度灵活的出口税收政策，稳定国际市场份额；严格控制钢铁总量，淘汰落后产能，不得再上单纯扩大产能的钢铁项目。

2008年11月初，中国政府出台扩大内需、促进经济增长的十项措施，共需在2010年底前投资4万亿元人民币。国家发改委正按国务院的要求部署，抓紧编制十大产业规划，这些规划可能在不太长的时间内都要陆续出台。上述十大产业包括钢铁、汽车、船舶、石化、纺织、轻工、有色金属、装备制造、电子信息及房地产业。

国内通过汽车产业和钢铁产业调整振兴规划，并将启动新一轮经济刺激计划，这将有助于提升市场信心，对金属市场利好，有利于支撑金属的走势。

三、供需因素

1、产量同比小幅增长

国家统计局公布，12月份精炼铜(铜)产量30.41万吨，同比增长了3%；2008年全年精炼铜(铜)产量为370.85万吨，同比增长10%。12月份国内铜精矿产量为7.02吨，同比下降37.3%。1-12月铜精矿产量为94.52万吨，同比增长8.6%。12月份铜材产量为69.02万吨，同比增长11.2%；1-12月产量为784.91万吨，同比增长17.2%。

虽然铜价处于低位，国内铜冶炼厂缩减开工率，但由于铜冶炼商利润空间依旧良好，国内精炼铜产量维持增长，国内最大的铜生产商江西铜业的冶炼产能仍在扩张，预计2009年江西铜业计划生产80万吨精炼铜，较2008年增长12%。后市若精炼铜产量的增长延续减缓趋势，这将可能会减少国内精铜供给，对国内疲弱的铜价有所支撑。

2、精炼铜进口大幅增长

中国海关总署公布的数据显示，12月份中国进口未锻造的铜及铜材（包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材）为23.27万吨；其中12月精炼铜进口同比上升89.4%至21.15万吨；2008年全年中国的精炼铜进口量为145.63万吨，同比下降2.44%；铜合金全年进口量为4.7712万吨，同比下降19.21%。废铜进口量为557.69万吨，同比下降0.14%。

12月铜精矿进口同比增长19.3%至457,400吨，增幅亦超过去年同期的4%和11月的4.5%。2008年全年铜精矿进口较2007年同期增长14.75%至519.21万吨。

新年以来，国内现货供应相对偏紧，贸易商持货信心回升，国内铜价呈现较为抗跌，较LME铜价出现持续升水，进口铜利润可观，这激发部分投机性进口交易，使得精炼铜进口出现增长。同时受到需求疲弱和海运费下降的影响，2009年销往中国的精炼铜升水下调也有利国内铜进口，预计1-2季度国内进口将维持较快增长。

3、收储因素

新年以来，有关国家收储铜的消息持续出现，甚至有传因价格无法达成一致，国储将放弃对国内铜冶炼厂的收储。中国是全球最大的铜消费国，每年需进口的铜占消费量的75%，因而在目前铜价大跌的情况下，加大铜的进口以增加储备符合中国的国家利益。虽然目前并不能确定金属市场何时见底，但从历史走势来看，铜价的长牛周期往往长达二十年以上，并且在牛市中也多次出现了大幅度的回落，因而目前铜价的下跌并不意味着本轮牛市长周期的结束。市场人士认为国储必将在2009年大量增加铜战略储备，并且国储在铜市场的操作多是市场化行为。

在11月的国内铜表观消费量达到了478,052吨，铜消费企业的开工率偏低，消费低迷，而11月铜价仍然在下跌之中，用铜企业惟恐库存受到铜价下跌带来的减值影响，因而不大可能增加其库存量，唯一的解释就是中国正在利用低铜价来增加隐性库存。市场人士认为11月可能有7万至10万吨的精铜流入国储仓库，而12月份随着铜价的进一步下跌，国储新增的铜储备可能进一步增加至15万至18万吨，而后期可能进一步增加，最终将从中国的进口变化上看出端倪。由于目前全球铜市场的供应过剩量并不是十分地庞大，因而国储局的收储将会有效地减少全球的铜过剩量，并对铜价带来支撑。

4、机构观点：全球铜市呈现供应过剩

据伦敦1月21日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，2008年1-11月全球铜市供应过剩28.6万吨，2007年同期全球铜市供应短缺20.1万吨。2008年前11个月，全球铜矿产量为1,410万吨，约较2007年前11个月产量下降1.3%；精炼铜产量较07年同期增加2.6%，至1,689万吨。

WBMS称，2008年前11个月中国铜产量较上年同期增加29.2万吨。保加利亚、赞比亚及智利铜产量较上年同期增加22万吨，但印度和日本铜产量分别下降4万吨和4.2万吨。

2008年前11个月铜消费量为1,660万吨，略低于去年同期水准；其中中国铜消费量增加至462.4万吨，07年同期为445.2万吨；欧盟铜需求量为350.4万吨，较2007年同期减少4.7%。WBMS称11月全球精炼铜产量为154.9万吨，消费量为148.5万吨。

而据另一研究机构--国际铜研究小组(ICSG)的数据显示，2008年10月全球精炼铜市场供应过剩5万吨，与前月接近持平。2008年前10个月全球精炼铜市场供应过剩15.9万吨，较08年同期增加34%，08年同期过剩量为11.9万吨。在9月公布的初步数据显示铜市供应过剩4.9万吨。

ICSG称，经季节调整后，10月供应过剩量预估为2.8万吨，低于9月的6.5万吨。1-10月季调后的全球精炼铜市场供应过剩30.8万吨，2007年同期为过剩26.5万吨。

在2008年前10个月全球精炼铜消费量较2007年同期增加2.8%，或40.8万吨。中国是消费增长的主要推动力，2008年前10个月精炼铜消费量较2007年同期增加12.7%。但其它三大主要铜市场——欧盟、日本及美国铜需求仍低迷，消费量分别下降2.8%，1.9%和10.3%。

在2008年前10个月，全球矿产量较2007年同期下降0.6%，铜精矿产量下降16.3万吨，或1.6%。ICSG称，中国、刚果、秘鲁及美国铜矿产量同比增加，但智利铜矿产量同比下降3.3%，印尼铜矿产量同比下降28%，墨西哥产量同比下降31%，受矿石品位降低、劳工及运作问题影响。数据显示，2008年前10个月全球精炼铜产量较2007年同期增加3%，或44.8万吨。在1-10月非洲精炼铜产量较2007年同期下降0.8%，但其它所有地区精炼铜产量同比均出现增长，美洲产量同比增加2%，亚洲产量同比增加3.2%，欧洲产量同比增加3.2%。ICSG称，2008年前10个月全球精炼产能利用率为82.3%，2007年同期为83.4%。

两大研究机构数据均表明，2008年国际铜市已从前期的供应偏紧转向过剩，欧美需求下滑明显，中国产量保持增长。

四、库存持仓因素

1、LME铜库存

截至1月30日LME铜库存增加13850吨，至491525吨；注销仓单为6450吨，占库存的比例约1.31%左右。LME铜库存继续快速大幅增长，较08年底增加将近15万吨，LME在美国和欧洲仓库的铜库存始终维持增加态势，增幅超过40%，总库存已逼近50万吨；而注销仓单却持续处于低位，这也预示库存仍有望进一步增长。LME库存的大幅增长，反映了全球铜消费的疲软，供需格局已步入过剩，这对LME铜价构成明显压制。

2、上海库存情况

从上海期交所公布的库存周报来看，截止1月27日当周铜的库存为16567吨，较前一周增加696吨。国内现货市场呈现偏紧，现货维持较高的升水，这使得交易所库存流入现货市场，上海库存持续处于低位，这将对国内铜价有所支撑，使得沪铜期价将会表现相对抗跌，内强外弱格局将利于进口，可能促使LME库存在一二季度逐步流向国内。

3、CFTC基金持仓情况