| 来源： |
经济参考报 |
发布时间： |
2010年07月02日 10:53 |
作者： |
刘超 |
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□长城伟业期货研究所 刘超
近日，股指期货、股指纷纷破位下行，除了受到政策面的压制外，流动性趋于紧张以及市场本身的资金需求加大是重要原因。
对于A股来说，流动性环境对其影响至关重要，2010年，央行的货币政策转向偏紧的态势，M 1增速在2010年1月创下39%的历史高点后一路下行，5月已回落到30%，M 2增速也回落到21%，距离17%的调控目标已不远。银行间市场拆借利率、央票到期收益率等货币市场利率大幅飙升后仍维持高位，显示了市场资金面仍然紧张。
从中期来看，信贷与外汇占款作为货币创造的两个主要渠道，两者余额之和的增速与股指也有明显的同向变动关系。在通胀仍处于一定水平且房地产调控仍将保持高压的态势下，商业银行信贷投放将按照央行确定的目标，即四个季度大致按照3∶3∶2∶2的比例进行投放，上半年基本完成全年的60%，符合目标计划，下半年月均新增信贷5000亿，实际情况或难超预期。而在出口增速回落、汇改预期将吸引热钱流入的背景下，外汇占款的增长也将表现平平，因此三季度A股的流动性环境仍中性偏负。
股指期货的中长期走势取决于现货，从股票市场的融资需求来看，资金面的压力仍然较大，主要由于农行、光大银行等主板IPO加速以及银行再融资所致。据不完全统计，目前上会已通过但尚未发行的A股股数已达282亿股，单7月份募集资金很可能再次达到千亿，而整个三季度的IPO和增发、配股融资需求约为2500亿元。
从资金的供给结构来看，截至2010年二季度，个人投资者持有的流通市值比重已经从2006年中期的80%下降到目前的51%，由于“大小非”解禁，一般法人成为最大的机构投资者，其持有的流通市值占比为36%，其次为基金，占比近7%。对于个人投资者来说，储蓄存款是其投资资金的“蓄水池”，但在今年A股震荡向下的背景下储蓄增速也持续走低，这与2004年后三个季度的情况类似，说明很多个人投资者在下跌中继续加仓，预示着市场最绝望的时刻尚未到来，因此A股走出上涨行情的时间可能在储蓄增速再次回升之后。而从另一指标———重要股东二级市场交易的情况来看，在二季度股指大幅下挫的背景下，重要股东减持58亿元，较一季度的136亿元明显下降，但仍未出现净增持，而2006年前三个季度以及2008年第三季度的净增持均对应了股市重要底部。
以上两点说明A股的反转仍需时日。
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