□银河期货

　　中金所股指期货今天将迎来首次交割，IF1005合约将退出。从近几个交易日看，IF1005合约持仓逐渐减少，与沪深300现货指数的基差收敛。由于此前的一些套利头寸已经逐渐平仓或者转仓，期指“到期日效应”不会太明显，将平稳交割。

　　市场将平稳运行

　　随着股指期货交割日到来，部分投资者担心市场会出现“到期日效应”，即由于指数期货采用现金交割结算，而套利的平仓交易、套期保值的转仓交易与投机交易者操纵结算价格的欲望，在最后结算日将相互作用而造成市场大幅波动。但目前中金所股指期货市场真正参与套利和套保的交易量还不算太大。近期部分套利和套保交易已经开始逐渐平仓和转仓，深300指数期货和现货的基差已经合理回归，交割日效应不会太明显。

　　首先，沪深300指数期货的交割结算价为最后交易日标的指数最后两小时的算术平均价，时间跨度区间长，能有效避免操纵行为，确保股指期货市场与股票现货市场有序运作。需要注意的是，交割结算价以现货沪深300指数为依据，这与日常交易中的结算价以股指期货价格作为依据完全不同。

　　交割合约规模小

　　其次，当月合约持仓快速下降，到期日效应的提前条件并不充分。到期日效应可概括为更大的波动、价格逆转和异常交易量等。例如，在股指期货上提前逢低建多单，在到期日大量买入现货推高股指，在期货上获利并在之后从现货上择机退出；或在股指期货上提前逢高买空，在临近到期日及到期当日大举卖出现货打压股指，在股指期货上获利。可见，当月合约持仓的多少直接影响操纵的获利水平，只有期货上有相当的持仓才能有足够的动力产生到期日效应。

　　本周以来IF1005合约差价快速收敛，成交和持仓快速下降。5月10日后IF1005合约与现货的基差就从原来的高升水回落至10个点以内，价差的收敛使得期现套利无利可图。本周一IF1005合约成交11.76万张，较上周五大幅下降37%，周二继续下降66%，周三再降63%，周四下降至7125张，继续下降52%，成交下降至单日不足万张说明了IF1005合约已经淡出投资者视线。而从持仓看，从5月14日起IF1005合约就以每天下降近2000张的速度快速回落，至周四仅642张，名义价值仅5.27亿元，不足沪深两市周四成交的千分之四。在现货市场上大动干戈影响股指的资金成本将远高于股指期货上的收益，成本收益不成比例，因此到期日效应难现。

　　何况，监管威慑力使得市场操作的空间大大降低。上周末起中金所就提示到期交割风险；本周一继续通过权威媒体表明“严字当头”态度；周四首次对涉嫌违规客户限制开仓。这使得投资者在首次交割日不敢造次。

　　股指将震荡筑底

　　最后，近期市场特点决定了周五行情将较为平淡。从4月中旬起股指已经连跌近20%，继续大幅回落可能性小；而紧缩政策退出有望放缓，无论是加息还是房产税试点都可能延后，这有利于市场稳定；最后成交量持续萎缩显示多空双方进入新一轮平衡，市场做空动能正在缩小，因此后市震荡筑底可能性大。越是在市场动荡情况下，股指期货、融资融券等作用越明显。目前基金和券商等机构开始试水股指期货交易，未来期指市场在逐渐成熟完善同时，将呈现新的博弈格局。

　　另一方面，本月合约平仓后，5月期货市场多空大战鸣金，现货市场或迎来反攻。尽管如此，毕竟今天是沪深300指数期货首个合约到期日，涨跌停板20%，期货投资者还是要做好风险管理。