□长城伟业

　　股指期货接近满月，期指到期日效应，期货和现货指数的相互关系等问题都在反复地困扰投资者。

　　到期日效应已提前反映 所谓期指的到期日效应，意指合约交割前市场中进行套利和套期保值的仓位平仓或者向后移仓所导致的期货和现货两方面的波动效应。由于指数期货采用现金交割的结算方式，为了在套利，套保的平仓或换月移仓中获得有利的或者至少不坏的价差，投资者在两个市场平仓以及大资金试图影响结算价的操作，都可能造成期现市场的大幅波动。

　　不过目前来看，到期日效应的概率并不大，一个重要的原因是到期日效应已提前有所反映。自5月11日开始，期货与现货之间的升水已经迅速回归，IF1006合约从当时的近90个点的升水直线下降到当前略有贴水的状态。从升水到贴水的变化很可能导致不少套利资金在到期结算之前提前平仓了结，一定程度上会降低到期日时套利平仓引发的波动。并且当前期指市场的主流操作方法还是日内短线交易，这一点从成交量和持仓量的巨大差异就可以看出，套利和套期保值资金的规模相对而言还十分有限，因此理论上的到期日效应可能不会太过明显。

　　期指不敌现指 近期期货合约与现货指数之间的价差迅速回归，再次有力地说明期货市场目前为止都不具备引导现货市场的能力。期货市场最近几天反复在做的事情就是挤掉升水的“泡沫”，为此上周五下午甚至出现现货指数不再创新低，但期货价格反而迭创新低的景象。期现价差在到期结算之前回归，证明现货的“地心引力”还是要更胜一筹，通过期指操纵市场之说不攻自破。

　　后市何去何从 由于期货目前还不具备引导现货市场的能力，因此无论到期日与否，我们的关注焦点应该更加集中在现货指数自身的走势上。具体来看，欧元区的债务危机令全球资本市场风声鹤唳，资产价格出现普跌走势，捎带拖累了A股。若是放眼长远，这还仅仅是在美国经济的多数数据都处在强劲复苏中的前提下取得的“成绩”。由于美国的个人实际购买力数据恶化，很可能引导其他经济数据陆续拐头向下，那么后期一旦美国开始出那么几个“坏数据”，新一轮的价格调整周期就不可避免，最坏的事情并没有出尽。

　　国内基本面上，考虑到M1增速，CPI增速等数据都要等到2010年8月以后才可能见到真正的拐点，因此中长期而言，A股震荡调整的周期显然还没有完全结束，时间和空间似乎都不到位。尽管不排除任何大级别的短期反弹之可能，但投资者对A股应该继续以观望为主，多看少动。而期指方面，由于到期日效应的提前反映令升水消失，期指后期跟现货指数的走势可能更加趋同，新的升水结构可能需要等到现货指数大级别反弹之时才会出现。最近一两周之内若要研判行情，那么看期指仍不如看现指管用，市场短线反弹的概率在加大，但中期仍不乐观。