新闻背景

　　证监会于上周五发布了《证券公司参与股指期货交易指引》和《证券投资基金参与股指期货交易指引》，这将改变以个人投资者和私募为主的市场博弈格局。

　　业内人士认为，虽然这条消息在意料之中，但预计在这声“发令枪”响后，期指市场、A股市场短线都将出现较为明显的变化。

　　对基金：

　　参与期指限制投机

　　证监会发布了《证券投资基金从事股指期货交易指引》，主要对基金投资者提出了以下几个要点：

　　一、债券型基金、货币市场基金不得从事股指期货交易。

　　二、股票型基金和混合型基金可以从事股指期货交易，但必须是以套期保值为目的，严禁基金利用股指期货进行投机交易。

　　三、基金持有的期指多头合约价值不得超过净值的10%。持有的多头合约价值与有价证券市值之和不得超过净值的95%。但对于封闭式基金、开放式指数基金（不含增强型）、ETF为100%。

　　四、基金持有的空头合约价值不得超过基金持股总市值的20%。

　　五、老基金（指成立时的契约中没有提到股指期货一项的基金）想参与股指期货，需开持有人大会进行表决。

　　联讯证券分析师盛辉认为：从以上条例看，管理层对基金投资者参与股指期货交易还是持支持态度的，只是从风险角度考虑，在初期严格限制了基金参与的仓位，并只允许做套期保值，但结合国外市场的经验看，随着股指期货市场的逐渐成熟，“只限于参与套期保值”之类的严规都有望逐步放宽。

　　还有较为重要的一条是，基金在任何交易日内交易（不包括平仓）的股指期货合约的成交金额（原征求意见稿为合约价值）不得超过上一交易日基金资产净值的20%。

　　这表明，基金日内交易的幅度得以放宽，因为如果按照征求意见稿，基金在进行单日交易的时候，是不敢轻易把成交额做到20%的，否则一旦尾盘发现情况不对，要平掉一部分仓位时，就会超过20%的规定。但按新规定就可在盘中放手交易到20%上限，尾盘发现不好可以平掉，因为平仓单不算在成交额之内，这显然增强了基金的操作灵活性。

　　对券商：

　　控制严格 QFII还没批

　　同时发布的《证券公司参与股指期货交易指引》中，也有值得投资者注意的要点：

　　首先，规定券商的自营业务参与股指期货只能是以套保为目的，目前不允许其他类型的操作。

　　其次，明确证券公司的定向、限额特定资产管理业务，在做好客户适当性管理、向客户充分提示风险并严格遵守合同约定和做好风险控制的前提下，为客户提供不限于套期保值为目的的投资产品，满足不同层次客户的需求，从而进一步发挥证券公司专业优势，拓展业务空间，提升证券公司核心竞争力。

　　盛辉认为：对于券商自营盘的限制主要是为了进一步控制股指期货市场初期的市场风险，这一点和要求基金只能参与套期保值是一样的。但对于券商的定向、限额特定资产管理业务，则允许其他类型的期指操作。也就是说，在客户同意的情况下，部分托管于券商的资金是可以参与股指期货的非套期保值业务的。

　　从总体上看，管理层对基金、券商这两大市场中的主力介入股指期货都做出了较为细致的规定。QFII参与股指期货办法正在制订中，证监会有关负责人表示，相比基金，QFII的风险承受能力更强些，相关制度安排会相对宽松些。另外，证监会正积极协调有关监管部门，推动保险、社保基金等机构投资者从事股指期货交易。

　　释疑：套保并非只能做空

　　由于期指推出后大盘下跌，因此很多投资者将管理层准许机构进场的消息当作利空。因为在一些投资者看来，既然基金和券商进场初期只能做套期保值，那就意味着只能在期货市场下空单，将打压股指期货的市场，进而将对A股市场构成空头压力。

　　但这种理解是不对的。光大证券注册分析师郑三江解释说，套期保值并不仅仅是在期货市场做空。郑三江介绍，例如某机构预计市场在9月份将会迎来一波上涨，而目前手头尚无足够的资金买入相应股票，那么可以在期指市场的远期合约中建立多单，等到资金回笼到位后，如果多单已经获利（A股市场中的标的股价格也会相应上涨），可平掉多单，在现价买入股票，这样一来，等于用较低的价格买到了标的股，这同样是一种套保。另外如机构在A股市场卖出部分仓位，同时在期货市场建立多单，也同样是套期保值，总之，套期保值并不一定是在期指市场上做空。本报记者 于涛

　　A股影响

　　短线变数大 长线方向不变

　　机构获准参与股指期货的消息，并不一定对市场构成利空。

　　郑三江介绍，过去机构投资者如果看淡市场，惟一的做法是抛出手中的股票，这就对A股市场构成了较强的抛压，与此同时，机构的抛单还会在市场引发连锁反应，例如把大盘砸破位后，诱发出市场跟风资金的恐慌性抛盘，局面变得难以收拾。但如果机构投资者可以参与股指期货套期保值，那么完全可以不大举抛出手中股票，只在期指市场放空来锁定收益。这样一来，A股市场的抛压减少，一些“被机构大单硬生生砸破位”的情况将明显减少，这将在某种程度上平抑市场的波动，因此，机构获准参与股指期货的消息不应用简单的利好和利空来衡量。

　　盛辉认为：短线看，由于目前市场正处在下跌之后的横向震荡整理过程中，究竟是向上反弹还是继续下探方向并不明朗，而该消息将使得市场的短线变数增加，或者说非常容易被市场中的空头或者多头利用，成为做多和做空的借口，建议投资者保持谨慎。

　　郑三江认为：从长线看，股指期货只是股市的附属品，不会改变股市运行的大方向，在宏观经济继续向好的大背景下，投资者中长线仍应持积极心态。

　　本报记者 于涛