《红周刊》记者任洪剑
市场持续低迷，对基金这样的大资金来说，取得超额收益变得难上加难，部分基金开始铤而走险，通过提升资产配置的集中度，意图取得超配的收益。但结果却往往得不偿失，增加了基金的净值波动风险。
高行业集中度业绩波动风险较大
代表品种:上投摩根中国优势行业集中度93.33%
取得超额收益策略主要有三种，超配权益类资产、行业、个股，而由于契约规定的限制，超配行业往往是基金最常用的策略。行业集中度指的是前3大行业占全部行业的配置比例。由于市场往往有热点转换的特征，因此过高的行业集中度也使得基金业绩波动的风险陡增。
今年以来蓝筹板块曾经出现了阶段的估值修复行情，上投摩根中国优势基金经理在二季报中表示，"持续看好具备绝对投资价值的大盘蓝筹公司先涨后跌，净值表现一般。展望三季度，我们继续看好这类具备明显投资价值的公司"。但从二季度基金整体配置来看，减持周期重点增持消费行业已经成为大方向。而上投摩根中国优势却依然坚持将更多的资产配置在蓝筹。
其前3大行业的配置比例占到了全部行业的93.33%，其中占比最大的行业为房地产，占基金净值的比重达到了44.35%，占股票资产的比重为47.97%。重仓房地产已经成为该基金的一贯风格，一季报显示房地产占净值比例为43.6%，2010年年报房地产行业占净值比例也达到37.41%。基金二季报显示，十大重仓股中包括苏宁环球、中粮地产、中华企业、招商地产、保利地产。但基金的重仓行业却并没有取得好的效果，7月以来，地产行业出现了补跌，其中中华企业跌幅达到了12.79%，中粮地产跌幅也接近10%。而基金另外两个重仓行业是金属非金属、石油石化，占净值比例分别为29.36%、17.21%，这两个行业指数也不同程度出现了下跌。由于超配行业出现了大幅下跌，WIND数据显示，7月以来上投摩根中国优势下跌3.82%，在所有偏股混合型基金中名列倒数第一。从长期表现来看，上投摩根中国优势波动率比较大，其净值波动率为26.69%，在所有偏股混合型基金排名第7位。可见超配是一柄双刃剑，其中的风险，持有人必须好好掂量。
同时，二季度中有一些行业集中度超过90%的基金，剔除主题基金，还有长城久恒、基金通乾、长城消费增值等。
高持股集中度资产配置效果减弱
代表基金：长城久恒持股集中度97.6%
很多投资者弃股选基，主要是认为基金买入的是一篮子股票，合理的投资组合能够平衡市场风险战胜指数。但如果一只偏股型基金的篮子里只有10只股票，投资者对基金组合分散风险的看法是否会动摇？这正是长城久恒基金二季报持股的写照，该基金中报持有东方电器、中国北车等10只股票就已经占到其净值97.6%，事实上这并不是长城久恒持股集中度最高的时候，一季报显示，该基金持股集中度依然达到了99.98%，2010年四季度该基金持股集中度也有93.48%，看来该基金超配股票的风格由来已久。而且该基金的换手率并不低，二季度的十大重仓股中就有4只股票已经更换。
二季度该基金押宝机械、家电两个板块，中国南车占净值比例为8.87%，占股票资产的比例为13.05%，第二大重仓股中国北车占净值比例为8.83%，占股票资产的比例为12.99%，"两车"占到股票投资的26.04%。遭遇了黑天鹅的"两车"自然使得该基金损失惨重。看好的家电板块，持有青岛海尔、格力电器、美的电器合计占到32.33%。该基金经理阮涛在二季报中表示"未来配置的主线是低估值和确定增长的公司。当前看好高端装备的高速铁路设备、前期由于恐慌核电规划变更而非理性下跌的核电板块、受益保障房建设的家电和水泥板块、食品饮料和商业零售的个体超预期。"
尽管该基金以超配个股的方式，力图取得超额收益。但无奈市场表现并不好，长城久恒今年以来净值下跌了12.25%，在平衡混合型基金中排名倒数第1，7月以来净值下跌了6.78%，蝉联倒数第1。而另外一些持股集中度超过90%的基金还包括，博时平衡配置、金元比联宝石动力、金元比联消费主题、嘉实主题精选。
部分基金持有单只股票超过10%
另外，基金对极为看好的个股往往采取高比例持有的策略，甚至可能触及基金投资上的"双十"限制。二季报显示，兴全全球视野持有南方航空，占净值比例达到了10.9%，嘉实研究精选持有上海家化（已停牌）占净值比例为10.03%，已经超越了持有单只重仓股的市值占净值的比例不能超过10%的法规红线。同时有25只基金持有单只重仓股的市值超过净值的9.5%。其中长城消费增值持有贵州茅台占比为10%。另外作为一只追求稳定收益的债券型基金，博时信用债券A持有的大秦铁路，竟然达到了基金净值的9.98%，这样单一持股的风险显然十分突出。
虽然债券型基金没有相关持债占比的规定，但很多基金持债比例相当集中。这样的情况在品种还比较少的转债市场更为明显，博时信用债券A、宝盈增强收益AB、工银瑞信信用添利A持有中行转债占基金净值比为29.84%、29.79%、29.76%。博时转债A持有工行转债占基金净值比为26.59%。另外，鹏华普天债券A、申万菱信盛利配置持有08葛洲债、11长交债都超了20%。而一旦相关公司飞出黑天鹅，其结果往往以基金的相互踩踏而告终。
