| 来源： |
理财周刊 |
发布时间： |
2009年12月22日 16:53 |
作者： |
冯庆汇 |
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文前提要：博时上证超大盘ETF的推出，标志着等权重指数基金正式亮相A股市场。其最大亮点在于“追跌杀涨”，高流动性，以及适宜衔接多样化的投资策略。
指数化投资正在向纵深发展。除了传统指数基金外，近期推出的等权重指数基金——超大盘指数基金颇有亮点。而最大的亮点就在于“等权重”、高流动性及适宜衔接多样化的投资策略。
“等权重”扬长避短首只等权重指数基金——博时上证超大盘ETF及其连接基金正式亮相，同时也开辟了等权重指数的新阶段。
与传统指数相比，等权重指数可谓特点鲜明。目前已有的指数，均为传统市值加权指数，即以上市公司市值计算成份股权重。
比如沪深300，其中由于成份股中金融股占较大市值，因而沪深300指数中金融股的比例也非常高，而且各成份股的权重也与其市值相关。在这种情况下，如果上市公司股价上涨较快，市值也会相应增加，指数也会被动地增加其权重。如果股价下跌，指数则会被动降低其权重。
所带来的结果就是，价格越被高估的股票，在指数中的权重越大，而价格越被低估的股票，在指数中的权重将越小，有悖于减持高估股票、增持低估股票的价值投资原则。因而当遭遇系统性风险时，股价下跌较多的往往是指数中权重较大的股票。
等权重指数的诞生正是为了弥补传统市值加权指数存在的上述缺陷。其将通过定期调整单个样本股权重的方法使其保持同等权重。
国泰君安金融工程负责人蒋瑛琨表示，等权重指数是市值加权指数的改进方向之一。统计显示，在较长时期内，标准普尔500等权重指数能跑赢市值加权的标准普尔500指数。目前许多指数编制机构编有等权重指数，很多等权重指数也有不少跟踪资产，如S&P500EWI的跟踪资产在2006年底超过84亿美元。
超大盘投资20股博时基金ETF投资总监王政介绍，博时上证超大盘ETF追踪的标的指数——上证超大盘指数选取上证180指数中市值最大、流通性最好的20只股票为标的指数，每个成分股指数权重为5%，并且等权重计算，每年1月和7月的第一个交易日分别进行一次权重调整，在股票相应上涨或下跌后，重新调整回“等权重”。其意义在于，卖掉部分上涨的股票，同时买入更多下跌的股票。
同时，为了避免标的指数出现“一业独大”和“一股独大”的情况，该指数还特别采用了行业比例限制，即限定同一行业样本股不超过6只。
根据中证指数公司历史模拟数据显示，从2005年第一个交易日至2009年10月30日，该指数最高涨幅达539.06%，高于同期沪深300指数498.01%以及上证综指390.20%的涨幅。
据国泰君安数据统计显示，在市场整体上涨阶段(2005.6.6～2007.10.16)，上证超级大盘指数以628.70%的累计收益率在可比指数中位居榜首。而在市场整体下跌阶段(2007.10.16～2008.10.28)，该指数也表现出较强的抗跌性。
衍生多样化策略超大盘指数的另一个特点是权重股少，利于进行套利交易，与股指期货交易及融资融券也有很高的相关性。
国泰君安的蒋瑛琨认为，从美国、英国、香港、台湾、韩国、印度等市场看，考察标的指数相对于其他非标的指数的超额收益率走势，标的指数成份股在指数期货推出前出现一定溢价。超大盘指数ETF成份股均为股指期货标的指数的权重成份股，在多数阶段，超大盘指数与股指期货标的指数的相关度在0.9以上，超大盘ETF成份股或将享受更高的溢价。
从香港H股期货上市前后成份股中的权重股和非权重股比较来看，权重股在期货上市日前一年左右开始出现溢价，在期货上市后短期出现小幅回调，长期仍然维持权重溢价。长期来看，股指期货标的指数权重股将会享受一定合理估值溢价与流动性提升。此外，Damodaran et al.（1990）对美国S&P500指数样本股的实证研究表明，股指期货推出后5年间，指数成份股的市值提高幅度为非成份股的2倍以上，这说明股指期货的推出促进了指数成份股的交易活跃性。
另一方面，融资融券业务如若推出，意味着这类超大盘基金将拥有多样化投资策略。融资融券可以赋予此类基金更多流动性和一定溢价。例如超大盘ETF及其成份股很可能成为具有较高折算率的融资融券抵押担保证券标的，因而可以被赋予更多流动性或一定溢价。
投资者还可以将其视为现金等价物运用于资产配置中。不同于现金的低收益特性，持有超大盘ETF不仅提供给投资者分享市场上涨收益的可能，也可以作为抵押担保品进行融资买入/融券卖出的交易，从而获得额外收益。值得注意的是，在融资融券业务中作为抵押担保品的证券，投资者依然具有处置权。另外，融资融券与超大盘ETF也能衍生出多样化的交易策略，如套利，卖空等等。
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