2009年中收官时刻，A股市场反弹至3000点整数关口，后市何去何从？市场的回暖，也使得国内首只创新分级基金产品的杠杆效应凸显，瑞福进取两个月市价一度翻番，展现出创新产品的独特魅力，而瑞福进取的兄弟份额——瑞福优先7月中旬再迎二度开放申赎，投资价值又有几何？会不会再度上演比例配售的情形？在日前召开的媒体沟通会上，国投瑞银总经理助理兼市场服务部总监刘凯先生与国投瑞银首席策略分析师綦缚鹏先生，就上述热点问题与媒体朋友展开了充分交流。

创新产品市场潜力巨大

最近一段时间，创新分级基金瑞福进取异军突起，两个月内市价最高涨幅超过100%，溢价率再次回到50%上方，也自然成为投资人关注的焦点。对此，刘凯认为，每当市场指数运行至产品净值区间的特定临界点，都会触发“杠杆机制”发生效用，进而引发市场对创新产品的新一轮关注，这一关注过程正是创新分级基金产品市场培育和投资人培育的过程。像近期瑞福进取受到热捧，就是由于瑞福分级基金份额参考净值突破0.721元的临界点，且未达到0.946元之前的这一阶段，瑞福进取的杠杆效应也达到最高，为2.9倍—2.01倍。其原理在于，瑞福优先的累计份额参考净值已经涨回至1元面值，瑞福进取也将逐步回收自己当初对瑞福优先提供的有限本金保护，体现在净值计算上，瑞福分级基金在这一区间的上升净值将全部归瑞福进取所有。至于瑞福进取的溢价率不断攀升，刘凯表示，这也是投资人基于对后市的看好，进而对带有杠杆放大效应的创新分级基金的加以热捧，国投瑞银也在其间发布过风险提示公告，也是希望投资人认清杠杆产品的放大效应——助涨亦能助跌，投资人在参与之前，应深入分析研究创新产品的特性，并对后市大盘有自己的清晰研判。

刘凯表示，国内首只创新分级基金已经诞生近两年，通过对创新分级基金产品的运作实践，也为国投瑞银今后开发创新产品积累了宝贵经验。实践证明，创新分级基金产品在改善封闭式基金长期折价困扰，提高市场流动性和交易活跃度、解决基金产品同质化方面都作了有益探索，切实满足了不同风险偏好投资人的需求。刘凯强调，目前市场中只有瑞福分级和长盛同庆两只结构化分级基金产品，市场稀缺性不言而喻，而随着市场的不断培育，会不断激发新的市场需求，越来越多的专业投资人会关注到这一类产品，创新分级基金产品的市场潜力十分巨大。

瑞福优先投资价值彰显

今年7月中旬，瑞福进取的兄弟份额——瑞福优先也将迎来第二次开放申购赎回。在2008年该基金首次开放申购赎回时，该基金开放申购曾出现比例配售，今年会不会再度出现这一情形呢？对此，刘凯表示，出现比例配售的可能性很大，这是因为目前A股市场所处的情境也更为有利，加上瑞福优先内在的多重保护机制开始发挥作用，使得瑞福优先在未来三年的投资价值凸显。刘凯强调指出，在今年的开放赎回期，投资人选择继续持有或申购瑞福优先将有利可图，选择赎回可能面临实际亏损，而且该基金可申购份额是以实际赎回份额为上限，因此今年二度开放申购赎回可能再度上演2008年的比例配售景象。

据刘凯介绍，作为国内首只创新型分级基金，瑞福分级基金按照风险收益特征的不同，分为瑞福优先和瑞福进取两级份额，两级份额分开募集，资产合并运作。其中，瑞福优先存续期为五年，2012年7月16日到期，期间不能上市交易，但每年开放一次申购赎回。作为一只五年期的低风险产品，瑞福优先具备基准收益差额累积弥补、强制分红、有限本金保护三重保护机制。

刘凯表示，根据目前整个瑞福分级基金的运作情况及产品合同约定，今年7月中旬瑞福优先二次开放时，申赎价格是以7月16日的瑞福分级基金份额净值来确定。因为7月16日的净值属于未知价，假设7月19日是开放申购赎回日，当天瑞福分级基金净值为0.782元，瑞福优先参考净值为0.946元，投资人只能以0.782元的价格赎回，其中的差额0.164元也被称作“安全垫”，就是瑞福优先享受到的“有限本金保护”，提前赎回的投资人不能带走，而在此次申购优先的投资者，只要连续持有三年，即可承继前面持有人放弃的“安全垫”。

刘凯分析，在今年开放日选择继续持有或申购的投资人，不仅在于看好“安全垫”，也看好瑞福优先此前积累的基准收益差额，今年选择申购的投资人，假如三年后市场持平或上涨，持有人可能会享受到可观的潜在收益。根据产品合同约定，瑞福优先将优先获得基准收益分配，如果市场继续上涨，还能分享超额收益。瑞福优先的年基准收益是以当年1年期银行定期存款利率上浮3%，截至2009年7月16日，瑞福优先累计的年基准收益率差额为9.81％。超额收益是指满足瑞福优先基准收益配后的剩余部分按1：9的比例对瑞福优先和瑞福进取进行分配。2008年初瑞福分级基金首次分红，瑞福优先每10份获0.545元的分红额中，即包括基准收益和超额收益。

据介绍，从今年6月开始，已陆续有投资人咨询瑞福优先的申购事宜，其中相当一部分投资者已明确表达了申购意向，刘凯表示，具体申购事项，公司将在开放日前发布公告，请投资人密切留意，以公告指引为准进行操作。

下半年A股市场仍将延续上行趋势

瑞福进取和瑞福优先作为瑞福分级基金的两级份额，其资产合并运作，瑞福分级基金本质上是一只股票型基金，其投资目标是精选蓝筹股票，分享中国证券市场成长收益，力求实现基金资产的长期稳定增值。随着A股市场反弹行情走向纵深，3000点成功突破，国投瑞银如何看待2009年下半年市场，对此，国投瑞银首席策略分析师綦缚鹏先生也表达较为乐观的观点，他表示，下半年A股市场将延续上行趋势。

綦缚鹏指出，去年以来，以4万亿投资计划为核心一系列经济刺激政策产生了强大的累积效应，当前国内经济走向全面复苏的趋势已经明确，股市的底部将随着下半年经济形势的进一步好转而逐步抬高并愈加稳健；同时，随着2008年底开始的中国经济增长驱动因素内向化和产业转型所致的技术提升的进展，中国经济发展的可持续性将获得更为可靠的保障，这一因素也将导致2009年下半年股市投资价值的成长将是稳健的，可长期持续的。

不过，綦缚鹏也提示，下半年也存在着诸多风险性因素可能会对上行的大势造成扰动，这些因素主要有：自2008年底以来获利丰厚的资金有兑现收益的要求；外部经济复苏进程可能发生波动；上半年巨大的流动性释放能否持续等。这些扰动因素虽不能改变国内经济稳步复苏的趋势，但是会经常性地对市场运行造成震荡，造成上行过程的相对缓慢和波动。

谈及下半年投资策略，綦缚鹏表示，在市场整体稳健向上并间有震荡的预期下，国投瑞银在2009年下半年将根据实体经济的复苏进程采取适度激进的资产配置和行业配置策略，继续坚定持有或加大投资与经济复苏高度相关的周期性行业、内需刺激相关的行业和地区主题机会、自主创新概念（特别是创业板概念），同时精选相关类别中业绩修复快速的个股进行重点投资；此外，也将顺应市场的短期性调整而适度兑现收益并调整板块结构以配合市场热点轮动。