| 来源： |
机构投资 |
发布时间： |
2012年06月21日 14:20 |
作者： |
邹婷 |
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唐伟晔就像一匹黑马，突然闯入了公众的视野。
一个众所周知的话题是，2011年，他所管理的信合东方合伙制私募产品，获取了23%的收益，成为当年度阳光私募的亚军。
而让很多人更感兴趣的是，与绝大部分私募产品不同，他采用的是完全市场中性策略。或者说，他和他的合伙人黄如洪所管理的信合东方，是一只标准意义上的对冲基金。
毫无疑问，在中国市场，他是一个先行者。
当记者在4月中旬见到他时，获知他的产品已经连续15个月盈利，中间没有任何月度亏损。
在内行人看来，比之去年的亚军成绩，这种业绩的稳定性，是更为难能可贵的。
《机构投资》与他的对话由此展开。
唐氏对冲策略：30个策略并行
《机构投资》：倚天阁从2011年开始产品是月月盈利，去年收益达到23%，今年前三个月又赚了6个点，这是如何做到的？
唐伟晔：去年至今我们做到每月盈利，但其实这种现象是不可能永远持续的。每月的盈利是有一定巧合性。倚天阁现在做完全市场中性策略。也就是完全的阿尔法策略，通过对冲将贝塔完全抵消，减少风险。
《机构投资》：可是根据我们观察的经验，市场中做纯粹阿尔法策略的，收益往往并不特别高。
唐伟晔：这是因为个人的做法不一样，也有能做到很好的。其实关键看模型是什么。纯粹的市场中性策略，最大的优点是回避了系统性风险。所以经过2008年整体市场的调整，又经历2011年市场结构调整，今年市场对中性策略更有需求。但是弊端在于，如果碰到大牛市，其收益往往跟不上市场。
《机构投资》：现在投资的品种以什么为主？
唐伟晔：2008年我们刚起步时是以商品为主，自2010年开始介入A股市场后，现在国内投资标的是以A股为主，目前70%的仓位已经放到了股票上面。
《机构投资》：对冲股票是以商品对冲还是以其它方式？
唐伟晔：我们现在最多的是相应以商品进行多头头寸对冲，股指期货目前还没有运用。主要的原因是国内的股指很难用，因为操作多空对冲时，更多要考虑精准性。但是300只股票的股指，大小股票都在里面，通过股指期货与个股进行对冲的方式是比较困难操作的。
《机构投资》：但是股票与商品对冲也是较有限的，毕竟商品种类还是较少。
唐伟晔：是的，所以我们现在还是以股票与股票对冲，因为这是最精准的。主要运用到融券。
《机构投资》：现在国内做融券的成本还是很高把？
唐伟晔：是的，成本偏高，但是国内一旦推出转融通，投资成本会降下来。将来转融通就是一个新趋势，直接带来的好处是未来国内的对冲工具会越来越多。现在在国内做量化，还是有一些障碍，第一是交易所数据还是有延迟的现象。虽然是短短的几秒延迟，但对于我们来说是非常重要。另外，是现在的交易所对对冲仍有限制。
《机构投资》：我们了解到，倚天阁通常会运用30个甚至更多投资模型进行仓位配置，这种方式是基于什么考虑？
唐伟晔：通过30个投资模型进行配置，主要是以分散风险为目的。在2008年的时候我们仅有10个投资模型，当资金较大时，则会出现重仓现象。一旦市场发生大幅波动，每个模型的投资风险则会加大。所以管理资金规模的扩大，相应也需要增加更多的投资模型。
《机构投资》：为何会如此注重分散风险？
唐伟晔：再好的模型，如果仓位过重，都可能遇到很大风险。我们在911的时候就栽了一个跟头。当时商品棉花的价格十年来的历史底部。我们认为是一次非常好的投资机会所以投资策略并没有分散，仓位较重。可谁也没有想到棉花价格轻松跌破，导致我们当月亏损30%。
这是我们以前没有碰到过教训。好在当时并没有砍掉仓位，在价格反弹后还有盈利。也就是从那时起就确定以后走多模型分散风险策略。
《机构投资》：这30个投资模型的特点？
唐伟晔：我们投资模型的特点就如海浪发电机，它们需要市场波动，最怕平静的市场。2009年业绩没有2008年好，主要原因是2009年商品市场太过于平静。当时国内商品市场被政府控制，导致我们的模型起不了太多作用。
《机构投资》：你们如何发掘新的投资模型？
唐伟晔：投资模型主要是是需要研究员对各种商品的价格差具有敏感性，但最终模型需要通过量化去论证，才能实践新的投资模型。
《机构投资》：现在的操作风格，是以短线为主？
唐伟晔：我们现在还不算高频交易，主要是因为交易所有限制。我们一般的持仓周期是一周到一个月。
不强求的管理理念
《机构投资》：我们了解到，倚天阁目前管理规模并不大，是否近期会扩张管理规模？
唐伟晔：现在我们对规模没有具体目标。只希望是自然而然的增长。如果市场对我们投资理念更接受，规模就自然会增长。我认为规模增长是长时间的问题，如果现在花太多时间追求，则会迷失了自己。
我们在去年才设立营运总监岗位，但销售团队到现在都还没有建立。我们的想法是将销售外包，现在公司运营和市场两部份都有第三方愿意与我们合作。虽然我们没有销售团队，但是每年的管理规模都翻1倍，现在的管理规模已有2.4亿。
《机构投资》：能理解为倚天阁是想做小而美的公司吗？
唐伟晔：不是，我是想做开心的事情。我认为做事情一定要有理想精神，有如GOOGLE、APPLE这样的公司。我希望不要强求太多事情，就如不需要强求规模一定要到多大。我们希望给客户创造比较持久的收益。
《机构投资》：公司轻松经营，你测算过管理规模到了多少公司才无经营压力？
唐伟晔：其实我就觉得现在公司经营就已无压力，因为倚天阁从第一年就盈利。第一年年化收益就有56%。其实我不想给自己增加压力，所以我从来不负债经营。
《机构投资》：对未来的收益是否有目标？
唐伟晔：我们最初的目标就是做到每年盈利，2011年我们做到每月盈利，但这种情况不可持续，只是偶然发生。我们希望保持倚天阁适中的发展，能每个季度盈利即可。当然，如果这样的话，就会牺牲高风险的收益，从而可保持稳健的业绩。
《机构投资》：倚天阁是否会一直追求中性策略？
唐伟晔：是的，至少信合东方这产品是走中性策略，但如果以后推出的其它产品就会有其它的策略。比如市场在进入牛市中，会在阿尔法策略中加入一定贝塔策略，从而能分享牛市所带来的收益。所以我们后期的平台，有可能会将阿尔法加一点点贝塔进来。
《机构投资》：倚天阁与国际对冲基金公司相比，你的特点是什么？
唐伟晔：如果跟国际同行比的话，他们更精准，更快。而倚天阁更具有东方特色，心态上更为平和。国际同行有高收益的目标，他们会去世界最前沿的地方寻找更具有高收益的投资领域。而倚天阁更愿意做长期投资，不想太激进。我们做较成熟的市场，A股市场中以蓝筹为主。相对国际同行我们比较保守。
记者手记：
这次是我第一次见唐伟晔，开场时前5分钟的寒暄，直觉告诉我，唐伟晔与投资界其它的人不太一样。在谈话的两小时内，他没有主动提及自己产品的收益，说的更多的是顺其自然的心态。
唐伟晔在上海外国语大学毕业后，直接去美国斯坦福大学读硕。完成学业的他，在美国长期工作。因受海外的经历的影响，他更喜欢西方企业的管理模式。在谈话过程中，多次提及GOOGLE或APPLE企业的理想精神正是他所追求的境界。他不求利润最大化，只求开心和兴趣，能做自己喜欢做的事情。所以唐伟晔并不喜欢带着包袱工作，专心做研究和投资，抛掉其它并不擅长的审计和行政管理，于是引进了德勤和阿托雷斯。"
唐伟晔的投资之路并不一帆风顺，在911时，"高收益"吸引力使他麻痹了市场风险。这次的失利让他深刻的体会到，为求高收益所受的精神煎熬是百般痛苦。他再三表达，"宁愿不做高风险，也不想受精神上的折磨。"心态上的平衡才是最清醒，才能做出最正确的判断。
倚天阁4年的发展，他对自己定位、产品定位和公司定位非常清晰，自然目标客户也是十分明确。我从第三方销售了解到，唐伟晔在产品推荐会上再三强调市场风险，导致会上成交的客户并不多。为此，业内人士替他可惜，因为以倚天阁4年平均年化30%的收益成绩，只要倚天阁想好好经营市场，规模远不止现在2.4亿。但是唐伟晔说道"现在这样很好，至少可以安心的做投资"。
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