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创业板第二批VC/PE平均获利6.77倍，国信承销加直投独揽三席
2009-12-17 清科研究中心
创业板在第一批28家企业登陆的一个半月之后，终于开启第二批扩容的步伐。第二批8家公司于本月16日开始申购。根据清科研究中心统计整理，至8家企业申购之日，5家创业板上市公司背后呈现6家VC/PE机构的身影。按照被投公司的发行价计算，VC/PE获得了6.77倍的平均投资回报倍数，与首批28家公司平均5.76倍的投资回报倍数相比，第二批投资机构的回报更加喜人，国信证券更是以承销加直投的模式获得丰厚收益。
本次启动招股的8家公司分别是:天龙光电、阳普医疗、宝通带业、金龙机电、同花顺、钢研高纳、中科电气和超图软件。根据8家公司公布的招股说明书显示，5家公司得到了6家VC/PE机构的支持，且大部分VC/PE机构在企业的扩张期进入，而国信弘盛更是在2009年分别注资阳普医疗、金龙机电和钢研高纳3家公司，不到1年时间便成功通过创业板获得退出渠道，突击入股现象明显。
表一6家VC/PE投资5家创业板上市公司投资回报倍数一览
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简称 |
行业
（一级） |
发行价（元） |
投资机构名称 |
投资时间 |
投资金额（元） |
上市前持股数（股） |
上市后持股数（股） |
投资回报倍数 |
|
阳普医疗 |
生技/健康 |
25.00 |
广州科创 |
2007-05 |
3,600,000 |
10,540,800 |
9,692,970 |
67.31 |
|
国信弘盛 |
2009-03 |
10,640,000 |
3,800,000 |
3,494,354 |
8.21 |
|
金龙机电 |
传统行业 |
19.00 |
国信弘盛 |
2009-03 |
18,760,000 |
7,000,000 |
3,430,000 |
3.47 |
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钢研高纳 |
清洁技术 |
19.53 |
东金创投 |
2003-12 |
21,000,000 |
14,817,053 |
14,817,053 |
13.78 |
|
国信弘盛 |
2009-05 |
14,000,000 |
3,500,000 |
3,402,337 |
4.75 |
|
中科电气 |
传统行业 |
36.00 |
深圳创新投 |
2008-09 |
14,400,000 |
3,000,000 |
3,000,000 |
7.50 |
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超图软件 |
广义IT |
19.60 |
高投名力 |
2007-07 |
25,298,680 |
7,084,000 |
7,084,000 |
5.49 |
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江苏高科投 |
2007-07 |
9,199,520 |
2,576,000 |
1,957,100 |
4.17 |
来源：清科研究中 2009.12 ******
从行业的角度看，每家投资机构获得了平均6.77倍的投资回报，与首批28家企业平均5.76倍的投资回报倍数相比，第二批机构的投资回报明显向好，且投资周期较短。其中清洁技术行业的投资回报最高，投资机构在该行业获得了9.26倍的高额投资回报倍数。具体来看，东金创投投资的钢研高纳获得了13.78倍的投资回报倍数，主要是因为介入时间早，于2003年投资该公司。同时，广州科创投资阳普医疗收益颇丰，于2007年在阳普医疗股份制公司成立之前投资进入，两年多时间获得了67.31倍的惊人回报。
表二 各行业的平均回报倍数统计
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行业（一级） |
获投企业数量 |
平均投资金额(元) |
平均回报倍数 |
|
清洁技术 |
1 |
17,500,000 |
9.26 |
|
广义IT |
1 |
17,249,100 |
4.83 |
|
传统行业 |
2 |
16,580,000 |
5.49 |
|
生技/健康 |
1 |
10,640,000 |
8.21 |
|
合计 |
5 |
16,185,457 |
6.77 |
来源：清科研究中心 2009.12 ******
本土VC/PE大放异彩
投资于5家公司的6家VC/PE全为本土机构，与第一批创业板公司背后存在华平投资、英特尔投资相比，外资创投集体缺席本批8家创业板公司。本土VC/PE机构大放异彩，且投资比重也较大，广州科创持有阳普医疗1,054.08万股，占公司上市前持股比例的19%，同时3家公司背后的投资机构还为公司的发起人。
国信承销加直投独揽三席
国信为第二批券商绝对的赢家，承销加直投独揽三席。不仅在于该公司揽下阳普医疗、金龙机电和钢研高纳三家公司的保荐工作，同时该公司的全资直投子公司-国信弘盛均投资了这三家公司，国信弘盛对3家公司的投资机会均来自国信证券其上市辅导业务。尽管国信弘盛所持的部分股权划转给社保基金,但其获利仍不菲，从3家公司平均获得5.48倍投资回报倍数，如不转持社保，则获得6.97倍的高额回报。券商承销加直投的业务模式将在创业板的推动下迎来发展黄金期。
国有创投转持社保未能豁免
根据招股说明书披露的8家创业板上市公司中，共有3家创投机构的544万股将在上市时转入全国社保基金名下。此前传出的国有创投转持社保可能松绑没有兑现，股份的转持一定程度上削弱了投资机构的投资回报，平均投资回报倍数从7.59倍下降到6.77倍，降低了10.8%
表三投资机构持股转持社保基金名单
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投资机构 |
被投企业 |
转持社保基金股数（股） |
回报倍数 |
转持前回报倍数 |
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国信弘盛
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阳普医疗 |
305,646 |
8.21 |
8.93 |
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金龙机电 |
3,570,000 |
3.47 |
7.09 |
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钢研高纳 |
97,663 |
4.75 |
4.88 |
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广州科创 |
阳普医疗 |
847,830 |
67.31 |
73.20 |
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江苏高科投 |
超图软件 |
618,900 |
4.17 |
5.49 |
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合计 |
|
5,440,039 |
6.77 |
7.59 |
来源：清科研究中心 2009.12 ******
上市资源的稀缺催生了企业的高估值，应当加快创业板市场的扩容步伐。创业板第二批8家公司平均市盈率达到83.59倍，金龙机电的发行市盈率更是高达126.67倍。在创业板高市盈率的驱动下，许多公司已经透支了未来长时间的增长业绩。如果企业上市后没有得到飞速发展，股票价格将面临大幅下降，投资机构的投资回报也将大幅缩水。唯有创业板上市公司资源足够多，合理地确保创业板市场的供需平衡，才会对市场理性估值的回归起到积极的作用，从而带动创业板市场的良性发展。
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