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清科研究:创业板今起航 VC/PE寒冬后的一抹暖阳

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清科研究中心

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2009年10月30日 16:52

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今天，历经磨难的创业板终于正式扬帆起航，首批28家创业板公司将于今日集中在深交所挂牌上市。在金融危机的经济寒冬过后，创业板的推出为我国的VC/PE产业带来了一抹温暖的阳光。

开盘满堂红，平均开盘价涨幅达76.46

28只创业板股票今日正式开始挂牌交易，首日就迎来满堂红。28只股票的开盘价较发行价的涨幅平均为76.46%，其中涨幅最高的是华谊兄弟，开盘价为63.66，较发行价上涨122.74%；此外，开盘价涨幅超过100.0%的还有安科生物、探路者、亿伟锂能、乐普医疗和华星创业5只股票；开盘价涨幅在80.0%-100.0%的股票有5只，占总数的17.9%，分别是沈阳新松、大禹节水、吉峰农机、金亚科技以及北京鼎汉；开盘价涨幅在50.0%-80.0%的股票有15只，占总数的53.6%；而开盘价涨幅在50.0%以下的仅有2只。

表1 28家首批创业板上市企业列表

证券代码	企业名称	地点	一级行业	发行价	发行市盈率	发行规模（万股）	开盘价	开盘价涨幅	VC/PE投资机构
300027	华谊兄弟	北京	服务业	28.58	69.71	4,200	63.66	122.74%	信中利投资
300009	安科生物	安徽	生计/健康	17.00	46.83	2,100	37.00	117.65%	高达资本
300005	北京探路者	北京	传统行业	19.80	53.10	1,700	42.00	112.12%	力鼎投资
300014	亿纬锂能	广东（除深圳）	清洁技术	18.00	54.56	2,200	38.00	111.11%	招商局科技、达晨财信
300003	乐普医疗	北京	生计/健康	29.00	59.56	4,100	61.00	110.34%	美国华平投资
300025	华星创业	浙江	广义IT	19.66	45.18	1,000	40.00	103.46%
300024	沈阳新松	辽宁	广义IT	39.80	62.90	1,550	74.00	85.93%	金石投资
300021	大禹节水	甘肃	传统行业	14.00	53.85	1,800	25.60	82.86%
300022	吉峰农机	四川	服务业	17.75	57.26	2,240	32.25	81.69%	昆吾九鼎
300028	金亚科技	四川	广义IT	11.30	45.20	3,700	20.50	81.42%	鑫奥创投、杭元福创投、德汇投资、嘉泽投资、丰瑞投资、丰泽投资、正道九鼎
300011	北京鼎汉	北京	广义IT	37.00	82.22	1,362	66.70	80.27%	中国风险投资有限公司
300011	北京鼎汉	北京	广义IT	37.00	82.22	1,362	66.70	80.27%	兴烨创投
300001	特锐德电气	山东	传统行业	23.80	52.76	3,500	42.00	76.47%	青岛崂山科技风投
300015	爱尔眼科	湖南	生计/健康	28.00	60.87	3,350	48.86	74.50%	国际金融公司
300015	爱尔眼科	湖南	生计/健康	28.00	60.87	3,350	48.86	74.50%	达晨创投
300017	网宿科技	上海	广义IT	24.00	63.16	2,300	41.50	72.92%	创东方、达晨创投、北京德诚盛景、孚威创投
300017	网宿科技	上海	广义IT	24.00	63.16	2,300	41.50	72.92%	深圳创新投、达晨
300002	神州泰岳	北京	广义IT	58.00	68.80	3,160	100.10	72.59%	汇金立方资本、金石投资
300006	莱美药业	重庆	生计/健康	16.50	47.83	2,300	27.45	66.36%	重庆科技风投
300023	西安宝德	陕西	传统行业	19.60	81.67	1,500	32.56	66.12%
300019	成都硅宝	四川	传统行业	23.00	47.96	1,300	38.01	65.26%
300007	汉威电子	河南	传统行业	27.00	60.54	1,500	44.00	62.96%	宁波君润投资
300016	北陆药业	北京	生计/健康	17.86	47.89	1,700	29.00	62.37%	北京科技风投
300016	北陆药业	北京	生计/健康	17.86	47.89	1,700	29.00	62.37%	盈富泰克
300026	红日药业	天津	生计/健康	60.00	49.18	1,259	97.15	61.92%	天津创投等
300013	新宁物流	江苏	传统行业	15.60	45.48	1,500	24.50	57.05%	锦融投资
300013	新宁物流	江苏	传统行业	15.60	45.48	1,500	24.50	57.05%	泰禾投资、亿文创业投资、宁和投资
300010	立思辰	北京	广义IT	18.00	51.49	2,650	28.10	56.11%	高新投资发展有限公司
300008	佳豪船舶	上海	服务业	27.80	40.12	1,260	43.15	55.22%	上海紫晨投资
300020	银江电子	浙江	广义IT	20.00	52.63	2,000	31.00	55.00%	浙江科投、海通开元、浙江蓝山
300020	银江电子	浙江	广义IT	20.00	52.63	2,000	31.00	55.00%	英特尔投资
300004	南方风机	广东（除深圳）	传统行业	22.89	46.24	2,400	35.00	52.91%	广东通盈创投
300012	华测技术	深圳	传统行业	25.78	59.95	2,100	38.00	47.40%
300018	中元华电	湖北	传统行业	32.18	52.62	1,635	47.00	46.05%	中比基金

资料来源：清科研究中心 2009.10 ******

共46家VC/PE曾投资23家首批创业板企业

据清科研究中心统计显示，在首批的28家创业板上市企业中，共有46家VC/PE曾支持其中23家企业。其中，外资VC/PE共有4家，占总数的8.7%，分别是曾投资银江电子的英特尔产品、曾投资乐普医疗的美国华平和其旗下的Brook公司、曾投资爱尔眼科的国际金融公司；合资VC/PE为2家，占总数的4.3%，分别是曾投资华谊兄弟的信中利资本，以及曾投资中元华电的中比基金；本土VC/PE共有40家，占比高达87.0%。其中九鼎投资和金石投资表现较为突出，分别有两家投资企业首批登陆创业板，而表现最为抢眼的当属达晨创投，共有3家投资企业首批挂牌创业板。

表2 曾投资首批创业板企业的46家VC/PE名单

VC/PE	机构类型	支持企业个数	上市公司名称	证券代码	地域	行业（一级）	行业（二级）	发行规模（万股）	拟融资额（亿元）	发行价	发行市盈率
达晨创投	本土	3	亿纬锂能	300014	广东（除深圳）	清洁技术	新能源	2,200	2.06	18.00	54.56
			爱尔眼科	300015	湖南	生计/健康	医疗服务	3,350	3.40	28.00	60.87
			网宿科技	300017	上海	广义IT	IT服务	2,300	2.42	24.00	63.16
九鼎投资	本土	2	吉峰农机	300022	四川	服务业	零售	2,240	1.98	17.75	57.26
九鼎投资	本土	2	金亚科技	300028	四川	广义IT	广电（数字电视）	3,700	1.85	11.30	45.20
金石投资	本土	2	神州泰岳	300002	北京	广义IT	IT服务	3,160	5.03	58.00	68.80
金石投资	本土	2	沈阳新松	300024	辽宁	广义IT	其他电子产品	1,550	2.79	39.80	62.90
崂山科技风投	本土	1	特锐德电气	300001	山东	传统行业	电子设备	3,500	4.00	23.80	52.76
汇金立方	本土	1	神州泰岳	300002	北京	广义IT	IT服务	3,160	5.03	58.00	68.80
广东通盈创投	本土	1	南方风机	300004	广东（除深圳）	传统行业	机械制造	2,400	2.88	22.89	46.24
上海力鼎投资	本土	1	北京探路者	300005	北京	传统行业	其他	1,700	2.20	19.80	53.10
重庆科技风投	本土	1	莱美药业	300006	重庆	生计/健康	医药/保健品	2,300	1.44	16.50	47.83
宁波君润	本土	1	汉威电子	300007	河南	传统行业	电子设备	1,500	1.80	27.00	60.54
佳船投资	本土	1	佳豪船舶	300008	上海	服务业	咨询	1,260	1.21	27.80	40.12
紫晨投资	本土	1	佳豪船舶	300008	上海	服务业	咨询	1,260	1.21	27.80	40.12
高达资本	本土	1	安科生物	300009	安徽	生计/健康	生物工程	2,100	1.66	17.00	46.83
高新投资	本土	1	立思辰	300010	北京	广义IT	IT服务	2,650	2.76	18.00	51.49
中国风投	本土	1	北京鼎汉	300011	北京	广义IT	其他电子产品	1,362	2.16	37.00	82.22
兴烨创投	本土	1	北京鼎汉	300011	北京	广义IT	其他电子产品	1,362	2.16	37.00	82.22
苏州锦融投资	本土	1	新宁物流	300013	江苏	传统行业	物流	1,500	1.40	15.60	45.48
亿文创投	本土	1	新宁物流	300013	江苏	传统行业	物流	1,500	1.40	15.60	45.48
宁和投资	本土	1	新宁物流	300013	江苏	传统行业	物流	1,500	1.40	15.60	45.48
泰禾投资	本土	1	新宁物流	300013	江苏	传统行业	物流	1,500	1.40	15.60	45.48
招商局科技	本土	1	新宁物流	300013	江苏	传统行业	物流	1,500	1.40	15.60	45.48
北京科技风投	本土	1	北陆药业	300016	北京	生计/健康	医药/保健品	1,700	1.83	17.86	47.89
盈富泰克	本土	1	北陆药业	300016	北京	生计/健康	医药/保健品	1,700	1.83	17.86	47.89
联盛创投	本土	1	网宿科技	300017	上海	广义IT	IT服务	2,300	2.42	24.00	63.16
创东方	本土	1	网宿科技	300017	上海	广义IT	IT服务	2,300	2.42	24.00	63.16
北京德诚	本土	1	网宿科技	300017	上海	广义IT	IT服务	2,300	2.42	24.00	63.16
深圳创新投	本土	1	网宿科技	300017	上海	广义IT	IT服务	2,300	2.42	24.00	63.16
深圳康沃资本	本土	1	网宿科技	300017	上海	广义IT	IT服务	2,300	2.42	24.00	63.16
浙江科投	本土	1	银江电子	300020	浙江	广义IT	软件	2,000	1.70	20.00	52.63
海通开元	本土	1	银江电子	300020	浙江	广义IT	软件	2,000	1.70	20.00	52.63
浙江蓝山	本土	1	银江电子	300020	浙江	广义IT	软件	2,000	1.70	20.00	52.63
中国科技产业投资	本土	1	沈阳新松	300024	辽宁	广义IT	其他电子产品	1,550	2.79	39.80	62.90
沈阳森木投资	本土	1	沈阳新松	300024	辽宁	广义IT	其他电子产品	1,550	2.79	39.80	62.90
天津创投	本土	1	红日药业	300026	天津	生计/健康	医药/保健品	1,259	2.68	60.00	49.18
长沙鑫奥	本土	1	金亚科技	300028	四川	广义IT	广电（数字电视）	3,700	1.85	11.30	45.20
杭州嘉泽投资	本土	1	金亚科技	300028	四川	广义IT	广电（数字电视）	3,700	1.85	11.30	45.20
深圳杭元福创投	本土	1	金亚科技	300028	四川	广义IT	广电（数字电视）	3,700	1.85	11.30	45.20
杭州德汇投资	本土	1	金亚科技	300028	四川	广义IT	广电（数字电视）	3,700	1.85	11.30	45.20
上海丰瑞投资	本土	1	金亚科技	300028	四川	广义IT	广电（数字电视）	3,700	1.85	11.30	45.20
上海丰泽投资	本土	1	金亚科技	300028	四川	广义IT	广电（数字电视）	3,700	1.85	11.30	45.20
英特尔产品	外资	1	银江电子	300020	浙江	广义IT	软件	2,000	1.70	20.00	52.63
国际金融公司	外资	1	爱尔眼科	300015	湖南	生计/健康	医疗服务	3,350	3.40	28.00	60.87
Brook公司	外资	1	乐普医疗	300003	北京	生计/健康	医疗设备	4,100	5.17	29.00	59.56
美国华平	外资	1	乐普医疗	300003	北京	生计/健康	医疗设备	4,100	5.17	29.00	59.56
信中利	合资	1	华谊兄弟	300027	北京	服务业	媒体	4,200	6.20	28.58	69.71
中比基金	合资	1	中元华电	300018	湖北	传统行业	电子设备	1,635	1.85	32.18	52.62

资料来源：清科研究中心 2009.10 ******

首批挂牌企业是“优中选优”，以北京居多，

从地域分布的角度来看，首批的28家创业板上市企业分布于北京、四川、上海、广东（除深圳）、浙江等17个省市，其中以北京居首，共有神州泰岳、乐普医疗、探路者等7家企业；四川也名列前茅，贡献出3家创业板上市企业，分别为成都硅宝、吉峰农机和金亚科技；上海、广东（除深圳）、浙江也分别有两家企业挂牌创业板；此外，深圳、天津、重庆、河南、安徽、湖南、江苏、湖北、山东、辽宁、陕西、甘肃各省市也均有1家企业在创业板上市。

表3 首批28家创业板企业名单（按地域）

地点	证券代码	企业名称	一级行业	发行价	发行市盈率	发行规模（万股）	拟融资额（亿元）	2008毛利率	2008净利率	2008净资产收益率	VC/PE投资机构	投资年份	投资轮次	投资阶段（投资时）
北京	300002	神州泰岳	广义IT	58.00	68.80	3,160	5.03	50.36%	23.21%	51.58%	汇金立方资本、金石投资	2009	A	扩张期
	300003	乐普医疗	生计/健康	29.00	59.56	4,100	5.17	78.58%	51.07%	39.35%	美国华平投资	2007	N/A	扩张期
	300005	北京探路者	传统行业	19.80	53.10	1,700	2.20	45.17%	12.03%	27.95%	力鼎投资	2008	A	扩张期
	300010	立思辰	广义IT	18.00	51.49	2,650	2.76	30.09%	13.69%	32.65%	高新投资发展有限公司	2008	A	扩张期
	300011	北京鼎汉	广义IT	37.00	82.22	1,362	2.16	52.16%	21.21%	21.14%	中国风险投资有限公司	2007	A	扩张期
	300011	北京鼎汉	广义IT	37.00	82.22	1,362	2.16	52.16%	21.21%	21.14%	兴烨创投	2009	B	扩张期
	300016	北陆药业	生计/健康	17.86	47.89	1,700	1.83	41.84%	14.71%	19.57%	北京科技风投	1999	A	初创期
	300016	北陆药业	生计/健康	17.86	47.89	1,700	1.83	41.84%	14.71%	19.57%	盈富泰克	2008	B	成熟期
	300027	华谊兄弟	服务业	28.58	69.71	4,200	6.20	53.74%	16.63%	27.44%	信中利投资	2004	A	扩张期
四川	300019	成都硅宝	传统行业	23.00	47.96	1,300	1.63	40.61%	18.81%	34.07%
	300022	吉峰农机	服务业	17.75	57.26	2,240	1.98	13.52%	3.68%	29.57%	昆吾九鼎	2009	A	成熟期
	300028	金亚科技	广义IT	11.30	45.20	3,700	1.85	47.13%	25.47%	20.22%	鑫奥创投、杭元福创投、德汇投资、嘉泽投资、丰瑞投资、丰泽投资、正道九鼎	N/A	N/A	扩张期
上海	300017	网宿科技	广义IT	24.00	63.16	2,300	2.42	35.50%	15.51%	25.98%	创东方、达晨创投、北京德诚盛景、孚威创投	2008	B	成熟期
	300017	网宿科技	广义IT	24.00	63.16	2,300	2.42	35.50%	15.51%	25.98%	深圳创新投、达晨	2007	A	扩张期
	300008	佳豪船舶	服务业	27.80	40.12	1,260	1.21	48.30%	32.95%	46.53%	上海紫晨投资	2007	A	扩张期
广东（除深圳）	300004	南方风机	传统行业	22.89	46.24	2,400	2.88	30.30%	15.13%	26.43%	广东通盈创投	2007	A	成熟期
广东（除深圳）	300014	亿纬锂能	清洁技术	18.00	54.56	2,200	2.06	24.78%	15.32%	24.91%	招商局科技、达晨财信	N/A	N/A	扩张期
浙江	300020	银江电子	广义IT	20.00	52.63	2,000	1.70	25.41%	9.02%	19.34%	浙江科投、海通开元、浙江蓝山	N/A	A	扩张期
	300020	银江电子	广义IT	20.00	52.63	2,000	1.70	25.41%	9.02%	19.34%	英特尔投资	2009	B	扩张期
	300025	华星创业	广义IT	19.66	45.18	1,000	1.18	45.17%	14.97%	29.60%
深圳	300012	华测技术	传统行业	25.78	59.95	2,100	2.75	68.10%	21.87%	34.05%
天津	300026	红日药业	生计/健康	60.00	49.18	1,259	2.68	76.38%	34.43%	51.30%	天津创投等	2008	A	成熟期
重庆	300006	莱美药业	生计/健康	16.50	47.83	2,300	1.44	36.11%	12.40%	23.87%	重庆科技风投	2007	A	扩张期
河南	300007	汉威电子	传统行业	27.00	60.54	1,500	1.80	59.03%	30.50%	32.53%	宁波君润投资	2008	A	成熟期
安徽	300009	安科生物	生计/健康	17.00	46.83	2,100	1.66	70.91%	23.05%	24.26%	高达资本	2005	A	成熟期
山东	300001	特锐德电气	传统行业	23.80	52.76	3,500	4.00	35.52%	22.58%	58.65%	青岛崂山科技风投	2009	A	扩张期
江苏	300013	新宁物流	传统行业	15.60	45.48	1,500	1.40	50.83%	16.45%	23.71%	锦融投资	N/A	A	扩张期
江苏	300013	新宁物流	传统行业	15.60	45.48	1,500	1.40	50.83%	16.45%	23.71%	泰禾投资、亿文创业投资、宁和投资	2007	B	扩张期
湖南	300015	爱尔眼科	生计/健康	28.00	60.87	3,350	3.40	55.43%	13.59%	22.78%	国际金融公司	2006	A	扩张期
湖南	300015	爱尔眼科	生计/健康	28.00	60.87	3,350	3.40	55.43%	13.59%	22.78%	达晨创投	2007	B	扩张期
湖北	300018	中元华电	传统行业	32.18	52.62	1,635	1.85	55.77%	39.38%	55.11%	中比基金	2009	A	扩张期
甘肃	300021	大禹节水	传统行业	14.00	53.85	1,800	1.53	23.14%	9.27%	14.42%
陕西	300023	西安宝德	传统行业	19.60	81.67	1,500	1.60	21.06%	11.56%	38.72%
辽宁	300024	沈阳新松	广义IT	39.80	62.90	1,550	2.79	25.75%	11.93%	15.44%	金石投资	2008	N/A	扩张期

资料来源：清科研究中心 2009.10 ******

经过各券商、会计师、律师事务所上市前的第一轮筛选和上市辅导，以及证监会创业板发审部门的层层把关，首批挂牌上市的28家企业资质相对优秀。从首批登陆创业板企业的财务指标上看，28家创业板企业与主板上市企业相比有过之而无不及，均实现了最近三年连续盈利，充分体现出监管部门“优中选优”的原则，以及稳健保守的态度。另一方面，从发行市盈率角度看，创业板的平均发行市盈率为56.6倍，最高的鼎汉技术更是高达82.22倍，与A股的平均市盈率25倍和中小板的平均市盈率40倍相比，其高市盈率充分体现出投资者对企业高成长的预期，但让人在兴奋之余又充满担忧。

创业板未来展望

从长远来看，衡量一个上市企业的资质是否优秀，企业上市融资后能否表现出持续的成长性、创新性和竞争力，以及对创业板未来整体预期发展的影响如何，都将受以下几个方面的因素影响：

（1）我国经济形势的稳定将在一定程度上影响创业板规模的发展。我国宏观经济目前已经出现领先于世界经济率先复苏并企稳向上发展的趋势，在这种经济形势向好的基础下，创业板的发行上市步伐进展将会更顺利，创业板规模也会以较快的速度发展。

（2）上市后备企业资源充足。从国外创业板成功的历史经验来看，上市后备企业资源丰富与否在一定程度上决定了创业板的成功与否：以美国NASDAQ为例，在其创新型经济环境下，美国拥有众多符合创业板上市的企业资源，其资源的丰富性决定了NASDAQ的成功；韩国KASDAQ的成功因素与美国有所类同，在亚洲金融危机后，韩国对经济制度进行改革和创建，鼓励创业，培育出一批优秀的企业资源。而香港创业板就因缺乏上市后备企业资源，导致市场流动性不足，使投资者逐渐失去信心。

（3）流动性过剩风险。我国创业板的推出将吸引国际炒家的关注，导致国外“热钱”不正当流入，而且国内也难免出现以追逐利益为目的的短线资金的大量入市，引起股市暴涨暴跌，使整体市场规模出现不稳定发展局面。

（4）严格、完善的监管制度是保障市场正常运行的基础。只有创业板监管制度逐步完备，才能防治股市的大起大跌和恶性爆炒，也对上市企业的信息披露进行严格管制，防治出现披露虚假信息的现象甚至大股东侵占上市公司利益等等问题，维持创业板的竞争秩序。

（5）股票市场的“连带效应”，A股的起伏也将或多或少影响到创业板的走势。在A股出现牛市或慢牛市的情况时，创业板的发行上市速度会较快，而当A股低迷不前是，创业板的发行上市速度也将随之放缓。

（6）上市后企业运营情况。创业板以中小高科技企业为主，而高科技企业的高成长同时伴随着高风险，诸如经营风险、诚信风险、技术风险、市场竞争风险、财务风险等都将左右上市公司的成长性，从而影响创业板的整体发展。

另外，从上市公司股票价格的角度分析，股价主要取决于企业基本面和投资者信心两个方面。在创业板初始阶段，由于首批上市的企业资质较好，投资者信心充足，市值会相对较高，随着价值变化而上下波动的股票价格再创业板前期表现会比较强劲；随着创业板逐步走向成熟和理性，众多上市公司将表现出不同的成长性和竞争力，股票价格也将出现分层：一部分成长性高、竞争力强、基本面好的公司股价会逐步走高；另一部分发展出现瓶颈、竞争力减弱或出现重大变故的公司股价将表现出疲软；而个别上市公司若有重大财务问题、披露虚假信息等事件发生时，将会退出创业板市场。

总而言之，中国创业板的适时推出具有重大意义，从对国内中小企业的发展角度看，将缩短国内诸多中小企业从创业到上市的时间，使难以获得融资的优秀新兴企业在打破大企业的垄断影响外尽早脱颖而出，实现独立成长和壮大；其次，创业板作为商业模式创新和技术创新晴雨表，可以激励更多企业或者个人借鉴已在创业板上市企业类似的商业机会和商业模式。从对境内外VC/PE机构的推动上看，创业板的推出将给境内外VC/PE投资机构带来更加灵活便利的退出通道，从而激励VC/PE机构在中国市场的投资热情，并带动起人民币基金的募集，帮助我国创业投资产业升级，真正实现“本土募集、本土投资、本土退出”的境内资本良性循环。在这里也预祝创业板越走越好！预祝中国的VC/PE产业越走越好！

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