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创业板背后VC/PE投资回报高，巨额财富能否落袋为安
2009-11-10 清科研究中心
10月30日，创业板首批28家企业集体上市。在高市盈率的驱动下，创业板也成为了创投机构分享财富的盛宴，根据清科研究中心统计整理，至28家企业上市之日，20家创业板上市企业背后呈现33家VC/PE机构的身影。33家投资机构多在企业扩张期进入，形成了高效的回报周期，按照被投企业的发行价计算，VC/PE获得了5.76倍的平均投资回报倍数，其中生技/健康行业带来的投资回报最丰。
创业板市场带来的惊奇不断。28家上市企业中，鼎汉技术以发行价37元、发行市盈率达到82.2倍成为我国证券史上迄今为止发行市盈率最高的一家公司；而红日药业以60元的发行价创下了中国股市IPO发行最高价；网宿科技更是群星闪耀，现身的VC/ PE更是达到了8家。在这一轮的VC/PE财富盛宴中，本土VC/PE出尽风头，33家投资机构中仅有两家外资风投——英特尔投资入住银江股份和华平的Brook投资乐普医疗，其余31家均为本土创投机构，而在本土机构中，深圳达晨创投最扬眉吐气，连中三元，它所投资的亿纬锂能、爱尔眼科和网宿科技均为其带来了较好的回报。此外，国有创投机构也越来越多地出现在创业板上市公司股东名单上，他们持有的部分上市企业股份被划转至全国社保基金理事会，其中6家创投机构的股份部分或全部转持给社保基金。
表一33家VC/PE投资20家创业板上市企业投资回报倍数一览
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简称 |
行业
（一级） |
发行价 |
投资机构名称 |
投资时间 |
投资金额（元） |
上市前持股数 |
上市后持股数 |
投资回报 |
|
特锐德 |
传统行业 |
23.8 |
崂山科技风投 |
2009-06 |
17,649,000 |
3,330,000 |
0 |
- |
|
神州泰岳 |
广义IT |
58 |
金石投资 |
2009-05 |
27,720,000 |
2,100,000 |
2,100,000 |
4.39 |
|
汇金立方 |
2009-05 |
35,640,000 |
2,700,000 |
2,700,000 |
4.39 |
|
乐普医疗 |
生技/健康 |
29 |
华平 |
2006-12 |
173,770,181 |
73,000,000 |
73,000,000 |
6.17 |
|
南风股份 |
传统行业 |
22.89 |
通盈创投 |
2007-08 |
8,000,000 |
4,148,148 |
4,148,148 |
11.87 |
|
莱美药业 |
生技/健康 |
16.5 |
重庆科技风投 |
2007-03 |
35,490,000 |
17,172,200 |
14,872,200 |
6.91 |
|
上海佳豪 |
传统行业 |
27.8 |
紫晨投资 |
2007-12 |
8,400,000 |
3,024,000 |
3,024,000 |
10.01 |
|
安科生物 |
生技/健康 |
17 |
江苏高达创投 |
2005-07 |
4,024,500 |
2,430,000 |
2,430,000 |
10.26 |
|
立思辰 |
广义IT |
18 |
高投公司 |
2007-11 |
15,750,000 |
3,630,000 |
980,000 |
1.12 |
|
鼎汉技术 |
传统行业 |
37 |
中国风险投资 |
2007-11 |
12,006,720 |
1,584,000 |
1,584,000 |
4.88 |
|
上海兴烨创投 |
2009-03 |
5,728,320 |
864,000 |
864,000 |
5.58 |
|
新宁物流 |
传统行业 |
15.6 |
苏州亿文创投 |
2007-12 |
14,340,000 |
2,250,000 |
2,250,000 |
2.45 |
|
亿纬锂能 |
清洁技术 |
18 |
招商局科技 |
2007-08 |
10,000,000 |
3,963,563 |
1,763,563 |
3.17 |
|
达晨财信 |
2007-08 |
5,000,000 |
1,959,514 |
1,959,514 |
7.05 |
|
爱尔眼科 |
生技/健康 |
28 |
达晨财信 |
2007-08 |
8,000,000 |
3,000,000 |
3,000,000 |
10.50 |
|
北陆药业 |
生技/健康 |
17.86 |
盈富泰克创投 |
2008-03 |
39,975,000 |
7,500,000 |
7,500,000 |
3.35 |
|
北京科技风投 |
1999-09 |
10,575,000 |
11,516,547 |
9,816,547 |
16.62 |
|
网宿科技 |
广义IT |
24 |
深圳创新资本 |
2007-05 |
16,000,000 |
3,696,283 |
3,696,283 |
5.54 |
|
达晨财智 |
2009-09 |
20,235,000 |
2,850,000 |
2,850,000 |
3.38 |
|
达晨财信 |
2007-05 |
10,000,000 |
2,309,860 |
2,309,860 |
5.54 |
|
浙江联盛创投 |
2009-04 |
14,200,000 |
2,000,000 |
2,000,000 |
3.38 |
|
德诚盛景投资 |
2008-09 |
9,100,000 |
1,564,286 |
1,564,286 |
3.43 |
|
创东方投资 |
2009-09 |
9,230,000 |
1,300,000 |
1,300,000 |
3.38 |
|
深圳创新投 |
2007-05 |
4,000,000 |
923,944 |
923,944 |
5.54 |
|
深圳康沃资本 |
2007-05 |
3,000,000 |
689,912 |
689,912 |
5.54 |
|
中元华电 |
传统行业 |
32.18 |
中比基金 |
2009-01 |
23,625,000 |
3,650,000 |
3,650,000 |
4.97 |
|
银江股份 |
广义IT |
20 |
英特尔产品 |
2008-12 |
20,000,000 |
5,000,000 |
5,000,000 |
5.00 |
|
浙江科技风投 |
2008-12 |
6,000,000 |
1,500,000 |
1,500,000 |
5.00 |
|
海通开元 |
2009-03 |
7,500,000 |
1,500,000 |
1,500,000 |
4.00 |
|
吉峰农机 |
服务业 |
17.75 |
昆吾九鼎 |
2009-03 |
20,160,000 |
6,240,000 |
6,240,000 |
5.49 |
|
机器人 |
传统行业 |
39.8 |
金石投资 |
2008-05 |
25,600,000 |
3,200,000 |
3,200,000 |
4.98 |
|
中国科技产业投资 |
2008-05 |
14,400,000 |
1,800,000 |
1,727,000 |
4.77 |
|
红日药业 |
生技/健康 |
60 |
天津创投 |
2008-06 |
20,000,000 |
1,300,000 |
1,300,000 |
3.90 |
|
金亚科技 |
广义IT |
11.3 |
正道九鼎 |
2007-06 |
536,700 |
500,000 |
500,000 |
10.53 |
|
鑫奥创投 |
2008-11 |
18,500,000 |
7,000,000 |
7,000,000 |
4.28 |
|
杭元福创投 |
2008-12 |
14,400,000 |
5,500,000 |
5,500,000 |
4.32 |
来源：清科研究中心 2009.11 ******
各行业投资回报喜人，投资生技/健康行业“最赚钱”
20家获投的上市企业中，每家投资机构获得了5.76倍的平均投资回报，其中生技/健康行业的投资回报最抢眼，投资机构在该行业获得了8.25倍的平均投资回报倍数。具体来看，北京科技风投投资的北陆药业获得的投资回报最高，获得了16.62倍的投资回报倍数，这主要是因为一方面其投资时间早，北京科技风投在1999年9月份进入北陆药业潜伏达10年之久，进入时投资价格颇低；另一方面创业板医药股普遍体现的高成长性、高盈利能力受到市场的追捧，拉升了行业整体的市盈率。
表二 各行业的平均回报倍数统计
|
行业（一级） |
获投企业数量 |
平均投资金额(元) |
平均回报倍数 |
|
传统行业 |
8 |
14,416,560 |
6.19 |
|
服务业 |
1 |
20,160,000 |
5.49 |
|
广义IT |
5 |
13,635,982 |
4.63 |
|
生技/健康 |
6 |
7,500,000 |
8.25 |
|
清洁技术 |
1 |
41,090,688 |
5.11 |
|
合计 |
20 |
19,126,539 |
5.76 |
来源：清科研究中心 2009.11 ******
VC/PE回报周期短，资金聚财效应大
33家投资机构中，除了北京科技风投1999年投资北陆药业，华平2006年入住乐普医疗，高达创投2005年投资安科生物外，其它投资机构均在2007年之后投资企业，这与2007年资本市场整体繁荣有关，当年大批VC/PE携资进入高成长企业。绝大部分VC/PE在企业的扩张期进入，VC/PE在创业板的回报周期特别短，平均在2年左右时间便成功获得IPO的退出通道，投资机构整体回报倍数拉升。
6家创投机构国有股划转社保基金
根据招股说明书申报稿披露的28家创业板上市公司中，共有6家创投机构的1225.3万股将在上市时记入全国社保基金理事会（下称社保基金）名下。一定程度上降低了投资机构的投资回报倍数。
表三投资机构持股转持社保基金名单
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投资机构 |
被投企业 |
转持社保基金股数 |
回报倍数 |
转持前回报倍数 |
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崂山科技风投 |
特锐德 |
3,330,000 |
0 |
4.49 |
|
重庆科技风投 |
莱美药业 |
2,300,000 |
6.91 |
7.98 |
|
高投公司 |
立思辰 |
2,650,000 |
1.12 |
4.15 |
|
招商局科技 |
亿纬锂能 |
2,200,000 |
3.17 |
7.13 |
|
北京科技风投 |
北陆药业 |
1,700,000 |
16.62 |
19.49 |
|
中国科技产业投资 |
机 器 人 |
73,000 |
4.77 |
4.98 |
|
合计 |
|
12,253,000 |
5.76 |
6.04 |
来源：清科研究中心 2009.11 ******
高额财富兑现的隐忧
创业板给投资机构带来高额投资回报的同时，创业板上市首日更是较发行价大涨200%左右，与A股的平均市盈率25倍和中小板的平均市盈率40倍相比，创业板首日的市盈率高达100倍，其高市盈率充分体现出投资者对企业高成长的预期，但让人在兴奋之余又充满担忧。创业板上市首日的走势，也为今后埋下了巨大的隐患。根据创业板开板次日20支个股跌停，炒作之后便是一个估值回归的过程。创投机构和社保基金所持的股票一般都有1-3年的禁售期，等到解禁时期账面财富会不会只是一纸梦幻？由于创业板存在高风险和诸多不确定性，投资机构所持股份高额价值也将面临跌损风险，投资机构的高额财富能否兑现需经市场和时间的考验。
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