| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年07月23日 10:28 |
作者： |
闻群;王静进 |
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天相投顾闻群王静进
持续的市场震荡和大方向的迷茫使得投资者对股票市场从观望到部分投资者的逐渐失去耐心和逐步退出。而在基金投资上，今年却掀起了低风险收益的理财型债券型基金、货币市场基金的小高潮，基金整体份额和规模得到增长。
我们把时间拉长到一个完整时间段，统计了2000年以来各类型基金历年以及累计的收益率数据后发现：第一，基金里面有历年都没有亏过钱的品种，为纯债券型基金、货币市场基金。其中货币市场基金的收益核算方式、投资方向决定了这个品种整体及单个品种在各个阶段作为流动性管理工具都不会亏损；而纯债券型基金不参与二级股票市场投资（最新规定了也不允许参与一级市场股票投资）的投资方向限制再加上管理人的主动管理和组合投资模式也使得这个品种在产生以来的8年半时间里整体年度没有亏损过。第二，收益的稳定性和收益的可拓展性是相匹配的，收益越稳定的品种，收益的想象空间越狭窄，反之亦然。货币市场基金的年度收益率波动区间只有两个百分点，为[1.42%-3.59%]；纯债券型基金的年度收益率波动区间有接近10个百分点，为[0.34%-9.80%]；债券型基金的年度收益率波动区间增加为约25个百分点，为[-1.84%-22.28%]；而主动和被动股票型、混合型基金的年度收益率波动区间均接近200个百分点，收益率波动区间分别为[-51.15%-133.03%]、[-61.55%-134.67%]、[-47.21%-120.65%]。
可见，在涵盖了高、中、低全风险链产品的基金投资中，不存在什么时候可以投资什么时候不能投资的问题，即使是非常保守，不能承受下行风险的投资者，也有适合的基金类型可供选择和进行投资。关键是在不同的市场环境和针对不同风险收益诉求的投资者，该重点投资哪类基金产品或者说该怎样进行基金类型配置的问题。在前几年市场大起大落、近几年又持续低迷的大背景下，基金类型的资产配置显得更为重要。总体上，我们认为，资产配置是保障基金投资组合业绩稳定性和持续性的最主要因素；在这个基础上，可以再进行各类型基金品种的优选，以进一步增强收益。
当然，从以上数据中我们也可以看出基金本身的整体优选能力。比如，主动投资偏股型基金在2001、2002、2004、2008、2011年随市亏损，2003、2006、2007、2009年随市盈利；但在2005年指数下跌8%，2010年市场下跌14%的背景下却都获得了正收益。此外，我们也可以看出海外资产配置的一定的风险分散功能：2008、2009和2011年QDII基金并没有显示出与A股基金较大的差异化表现。但是在A股市场和相应基金表现比较低迷的2010年，QDII基金却整体获得了5%以上的正收益。因此，我们的配置是建立在基金品种本身具有可投资性这一点基础之上的，如果基金本身没有优选能力，那我们要考虑的是怎样进行市场指数的配置而不是进行基金的配置。我们的配置方向除了品种的配置，也要进一步考虑区域资产配置。
在做出下阶段基金投资的资产配置决定前，我们建议先看看最新披露的2012年基金二季报情况。从基金整体的资产配置来看，仓位较一季报有小幅上升趋势：已公布二季报的510只积极投资偏股型基金股票平均仓位为79.60%，其中491只可比基金仓位为79.71%，较上季度末小幅上升0.9个百分点。同时，我们筛选和梳理了2010、2011年震荡行情中业绩均处于同业前四分之一的积极投资偏股型基金（共计19只，这部分基金中的绝大多数在今年上半年的结构性行情中业绩继续排名同类前50%）的基金经理对后市的判断以及操作思路后发现，超过半数的基金经理对后市持谨慎乐观态度，并认为结构性行情是主基调。
在年初的基金投资策略中，我们建议高风险承受能力投资者可以尝试部分权益类基金品种的配置，中等风险承受能力投资者仍然以固定收益类品种和流动性产品为主要配置。随着市场的进一步演变以及参考以上基金的整体配置选择，我们建议高风险基金投资者可以逐步增加配置权益类品种了，中等风险承受能力投资者也可以尝试少量配置权益类品种。
此外，我们也要提醒投资者，虽然我们强调了基金投资中要重视资产配置，根据自己的需求的变化和市场环境的变化通过基金类型配置来平滑市场风险和寻求更稳定、更高的累积收益，但是，配置工作也是一把双刃剑，可能顺市场而盈也可能逆市场而损。如果对自己的配置能力或者专业机构的配置能力没有信心那也可以根据自身风险承受能力做一个基础配置慢慢等待熊牛市场之后的自然累积收益。
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