| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2009年06月25日 05:39 |
作者： |
莫兆奇 |
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金融海啸的惊涛骇浪，让很多结构复杂的创新产品和模型帆破船沉。但我们发现，一些最为基本的投资理论，却在这场危机中继续有效。比如股本回报率。
所谓股本回报率，即每单位股本生产多少单位的利润，因此计算方法是将净利润除以账面价值。但从功能上来看，股本回报率的高低取决于净利润率、资产周转率以及杠杆比率这三大因素，因此也可以将这三者相乘得到股本回报率。
举例来说，某家零售商的净利润率为4%，资产周转率是4倍，杠杆比率为100%，其股本回报率就是16%。分析这三大元素发现，由于零售商不易获得低廉的贷款，因此管理层可把重点放在减价促销上。虽然这会降低净利润率，但如果资产周转率的升幅能够弥补并超过前者的影响，就仍然可以提高股本回报率。
股本回报率模型虽然简单，但却是检验企业盈利情况的一项基本且非常有用的法则。将该法则应用到此次金融海啸，银行业的股本回报率在危机爆发前已非常高，但却无法用其关键业务的利润率或者贷款额增长来加以解释。三大元素排除两项之后，就只剩下一种可能性，即必定有隐藏的巨额杠杆。
至于今年初股价为何会如此低廉，摩根资产管理认为，是因为当时的市场环境对股本回报率的三大元素全都不利。最终需求疲弱令资产周转率下跌，固定成本基础让利润率受压，而信贷紧缩及息差扩大则让企业无法获得贷款。
不过随着各国当局采取行动拯救银行体系，信贷市场终于出现纾缓迹象。不过，资产周转率是消费者的最终需求。唯有确凿证据显示消费真正开始复苏，我们才能判断环球经济及股市的回升势头有望持续下去。
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