| 来源： |
证券市场周刊 |
发布时间： |
2009年03月09日 14:35 |
作者： |
马永谙 |
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我个人的理解，很多投资品种的本质都是“简化”投资的工具——股票是“简化”的实体经济投资，而基金是“简化”的股票投资。不过很不幸，这个“简化”的目标显然并没有达到，股票往往比实体经济更难把握，而基金则比股票更难琢磨，所以我们只好用基金组合的方式来消除单只基金投资中的诸多不确定性风险。
我以前的文章中说过如何选择基金，今天说说应该从备选组合中挑选多少、以及组合调整的频率。
选多少
先来看基金超额收益的分布情况。我们选择的是两个平衡市场区间：2004-4-13至2006-9-26和2006-9-27至2008-11-6。两个区间内大盘涨跌幅度为零。我们对期间运作期满的主动型股票方向基金的超额收益情况进行考察。
第一个区间内超额收益呈现较为典型的正态分布（峰度接近3，偏度接近0），第二个阶段虽有尖峰肥尾特性（峰度4.8大于3，偏度0.83呈右偏），但也可近似认为呈正态分布。由正态分布的二阶导数求得一个临界点，在这个点之前，一个基金组合中基金的超额收益率对该组合中的基金数量敏感度不高，增加或减少基金数量都不会显著提升或降低组合的期望超额收益。基金池数量控制的原则是在确保有效性的前提下尽可能减少基金数量，因此我们将这个点作为确定基金池数量的控制点。以此计算，基金池中基金数量应该是所有考察样本基金数量的24%。
调整频率
影响基金业绩的因素不是一成不变的。基金的投资风格也经常发生漂移。对基金池进行调整，剔除不合适的基金，调进合适的基金，这是基金池调整需要做的工作。
我们前面对影响基金业绩的因素进行了讨论。根据这些影响因素，对基金池的调整可以按照事件和时间两条线来进行。
按照事件调整即如果影响基金业绩的基金管理人、基金经理等因素发生了较大变更，则需要及时评估该变更对之前的评价结果是否有实质性影响，若有则需要调出基金池。这是一种非常规调整。
基金的换手率与同期全市场换手率、市场涨跌幅度、市场震荡幅度三个因素均呈现正相关，其中以全市场震荡幅度的影响最为明显。根据我们的历史跟踪，依据上述三个环境因素的变动，基金平均持仓时间约在100-180天左右，我们以基金持股换掉一半做为一个调整周期，则一般基金池的调整时间约在一个半月到一个季度之间，具体的调整频率视全市场换手率、涨跌幅度和振幅而定。
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