上周，全球主要市场指数普遍反弹，而A股市场再次走出与全球资本市场迥异的局面，再次说明国内经济与市场的问题是内生性的。如果对比中国A股和美国市场指数从2009年以来的走势，更可以明显的发现这一点。美国从危机中稳步复苏，尽管仍小有波折。而中国从当前的市场反映看，可以说充当了所谓全球经济“二次探底”的主要角色。如果说08年的全球金融危机，是一次“意料之外”的外部冲击，比预想来的稍微早了些；那么10-11年开始的这轮经济调整，则可以理解成为内生的周期向下，而这可能是更加猛烈而持久的过程。
　　外围市场方面，美国的复苏带有持久的迹象，特别是当美国的房地产市场出现了积极的信号之后，这点的概率更大了；而欧洲困境中的国家，脉冲式的波动仍将成为主旋律，经济上找不到新均衡的道路，政治上达不成有约束力或者自我激励的协议，结果只能是波动中持续低迷，涨的磨蹭，跌的惨烈。
　　反观国内市场，陆续公布的中报一大特点是，大多数行业应收账款周转率水平相比去年同期均有较为显著的下降；幅度较大的包括煤炭、建筑、钢铁和餐饮旅游等。房地产、交通运输和国防军工略有上升。细分来看，应收账款的增长主要来自于账龄小于一年的结构部分，表明这半年以来新发生的应收账款增长幅度明显。相应的，大多数行业小于一年应收账款的计提准备增长幅度显著，并高于更长期的计提增长。我们通过统计计量发现，应收账款的增长幅度对行业的盈利增速有显著的抑制作用；而应收账款计提准备的增长幅度对行业盈利增速的抑制作用更加显著。同时还发现的问题是，计提坏账准备的增幅整体低于应收账款本身的增幅。因此，应收账款的增加压制了盈利的同时还隐含了未来的风险。目前来看，去完库存去产能是个大概率的事件，库存周期已经不再重要，企业资金链的安全成为决定企业ROE恢复的关键。
　　此外，就市场本身而言，转融通机制的实施使得做空机制已经见效，相对收益下的做多策略可能要向绝对收益下的对冲策略转移，至少不能对做空策略无动于衷。市场参与策略的多样化乃至变革，或将成为又一个新增的考虑因素。(全景网特约/博时基金宏观策略部总经理魏凤春)
　　

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