过去一周，全球主要股指普遍反弹，国内延续了“股强债弱”的格局，债市跌幅有所扩大，并伴有明显的结构分化，可转债表现最好，整体涨幅达到0.84%，中票市场表现最差。A股上周呈现“四连阳”的碎步上涨，以中上游行业的反弹最为明显，如有色金属上涨5.7%，基础化工上涨5.1%，建筑和钢铁也有超4%的涨幅，下游消费类行业的整体涨幅相对较小。

　　从近期宏观数据上来看，工业整体产出负缺口继续扩大，经济需求低迷，产能过剩依旧严重。工业增加值同比增速相比上月降低0.3个百分点，其中重工业下降0.8个百分点，轻工业则反弹了1.1个百分点。PPI增速-2.9%，环比继续负增长，出厂价格通缩趋势继续，说明企业盈利来自需求端的压力依然很大。但是，生产资料与生活资料PPI缺口进一步拉大，释放了偏中下游行业的成本压力。外向型行业突显低迷，消费增速整体继续向下，但从PPI角度看，耐用消费品价格已现向上迹象(环比零增长)，值得进一步跟踪。总体而言，三驾马车仅存投资支撑，部分行业的投资增速还有小幅向上，说明基建及交运设备等资本品可能还会有脉冲式机会，这可能对产能过剩问题的解决形成一定的反向对冲。

　　货币供给方面，M2-M1缺口仍未显著缩窄，说明实体经济的紧平衡状态仍然持续。随着7月CPI跌破2%，国内外对中国货币宽松的预期再次升高。但是，实体经济的社会融资额并不算低，潜在的通胀风险也将传导至国内，考虑这两个因素之后，7月的信贷少增或CPI下行均难构成货币超预期宽松的理由。除早已预期的降存准率之外，目前降息的概率仍然较小。

　　因国内经济的需求收缩仍未见底，基于价格上升的周期判断将有误判风险，价格反弹-需求回升-库存回补的周期逻辑在经济进行结构性调整阶段将难以成立。在不确定经济周期向上的条件下，A股本次反弹以来成交低迷，说明观望气氛浓厚，反弹缺乏自信。展望后市，我们认为热点转换和板块轮动可能会比较频繁，A股短期仍难见趋势性机会。(全景网特约/博时基金宏观策略部总经理魏凤春)

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