| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2012年07月30日 09:48 |
作者： |
王建立 |
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□摩根士丹利华鑫专户理财部副总监王建立
最新公布的2012年第二季度GDP同比增长7.6%，这是近十年来第二次下滑到8%以下。2008年中国经济增速第一次下降到8%以下，那一年政府实施了“四万亿”的救市计划，虽然重新拉动经济增长，但是以投资为主的刺激政策导致传统重工业产能的累积达到了极致，加上全球去杠杆化的经济收缩导致需求不足，重工业化产能面临中周期的去化过程，因此现在的经济增长率下滑到近十年的底部。
未来宏观经济走向可能存在的三种情形：在政府投资的刺激下，GDP增速重新见底反转；政策仅能达到托底的作用，GDP增速在7.5-8%附近徘徊；政策仅能延缓经济下滑的速度，最终GDP增速将再下一个台阶，比如中轴下降至7%。
从逻辑上讲，当前的中国经济下滑反映的是中周期向下的产能去杠杆化过程，而中周期的去产能过程并不可能一蹴而就，政府如果出台类“四万亿”的政策刺激反而会延长中周期下行的时间过程，因此，上述第一种未来宏观经济的走向可能发生的概率最小。相对而言，第二种和第三种情形都有较大可能性出现，政府有可能出于维稳的考虑加大政策刺激力度，短期库存周期或将出现反弹，从而勉强保住7.5%的经济底线，但如果政府意识到传统的政策刺激不利于经济转型时，政策放松可能难以阻止经济内生性的向下调整趋势。
当前上证综指的市值结构，反映的是过去的经济结构，银行、石油石化、煤炭、交通运输、有色金属、建筑建材、钢铁等“昨日金花明日黄花”行业的合计权重约70%，代表的是过去以信贷、投资、重化工业驱动的经济增长模式。在整体经济面临重工业产能去化的局面下，这些周期性行业对应的市值如同退潮的大海般退却，拉低指数下行。
在经济中周期向下的局面下，中国高层已经明确稳增长的政策方向。温家宝在四川调研时强调“适当加大政策预调微调力度，切实提高政策的针对性、前瞻性和有效性”。李克强在湖北考察时强调“坚持稳中求进的总基调，着力扩大内需，稳定经济增长，加快结构调整，切实改善民生，保持经济平稳较快发展”。下半年我们可能会看到预调微调力度的实质性加大，然而与2008年不同的是，基于围绕“调结构”“改革”以及制度性红利的舆论力度增强，因为中国经济调整不仅仅是周期性调整，而是有更深层次的制度原因，中国近10年的高增长主要来自于住房商品化和入世两大制度红利，而目前的困境很大程度上和这两大制度红利衰减有关。只有涉及到打破垄断、金融改革和完善分配制度的改革才能帮助中国经济走出困局，由过去的重工业转向消费驱动的可持续发展模式。
对于资本市场而言，受制于重化工产业的整体衰退，上证综指未来一段时间很可能在底部区域的大箱体震荡徘徊，结构性行情或将成为市场表现的主要特征。在经济结构调整的过程中，代表未来经济转型方向的行业，包括消费、科技、创新等行业市值将会扩大，一些成长性的板块将崛起，因此在投资策略的选择上需要寻找同时符合“稳经济”和“调结构”政策导向的成长性行业。
“改善民生”无疑是同时符合调和经济失衡和社会失衡的必经之路。这其中包括“民生消费类”的投资机会，比如受益于分配制度的完善，居民收入水平提高的传统消费领域，包括食品饮料、品牌服装等，又比如居民消费结构的变化、消费升级领域中的投资机会，包括生物医药、传媒娱乐、餐饮旅游、文化教育、电子商务、移动支付等。从“改善民生”的供给端还可以引出“民生投资类”的投资机会，比如旨在增加居民基本需求的供应能力的现代农业、水利建设、医疗资源建设、保障性住房、轨道交通等，另如旨在通过加大科技投入提高居民的生活质量的节能环保、智能交通、宽带建设、社会安防、信息安全、食品安全、电子政务等。
除此之外，还可以选择投资与政策制度红利的投资主线，如受益于金融改革的非银行金融机构，已经初现端倪的金融创新改革方向包括利率市场化、人民币国际化以及促进产品和非银行金融机构发展，这些将使券商的业务模式和保险的投资领域出现积极变化，非银行金融机构的盈利能力也将会大为改观。
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