| 来源： |
摩根士丹利华鑫 |
发布时间： |
2011年06月07日 17:25 |
作者： |
王峰 |
| |
资本分级基金(即“分级基金”)是指通过对基金的收益与风险进行不对称分割，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，一类是预期风险和收益均较低且优先享受收益分配的部分，主要指偏股型基金的低杠杆分级基金和债券型的分级基金，也就是类固定收益部分。一类是预期风险和收益均较高且次优先享受收益的部分，主要指偏股型基金的高杠杆分级基金，也就是分级基金的相对积极进取的部分。对于普通投资者而言，这种分级基金带来了新的投资机会。
一般来讲，分级基金有3种交易策略，分别为：长期持有场外份额或者配对买入低风险份额和高风险份额，再根据市场预期和折溢价变化进行区分选择长期持有，或根据分级基金折溢价变化选择进行短期套利操作；第二种是选择低风险份额，获取稳健收益；第三种是通过交易高风险基金份额来获取超额收益。
投资方式一：购买并持有和配对转换。如果同时持有分级基金的两类份额，其效果就如同购买普通基金，因此，可以采用类似投资普通基金的方法，购买并持有两类份额的分级基金。通常，分级基金和市场的关系与传统封基和市场的关系相同，只是在趋势上比传统封基的关系更强烈。分级基金分为开放式分级基金和封闭式分级基金，前者一般具有配对转换条款，整体的折价一般较小，其交易价格与证券市场的关系密切，与市场同涨跌。而后者通常没有配对转换条款，因此一般会存在较大的整体折价，且折价率与上证综指负相关：当股票上涨时，封闭式基金作为交易性资产并未得到市场的足够关注，价格与净值的涨跌不同步，存在较高的折价率；而当市场下跌时，价格与净值的差距缩小，折价率降低。因此对于购买并持有策略的投资者，选择封闭式分级基金并持有到期，可以获得由于基金折价而产生的收益和持有期间基金净值增长所带来的收益，投资效果会更好。对于开放式分级基金，由于具有配对转换条款，所以可采用分级基金合并投资的方式进行套利投资。所谓配对转换，就是按要求的比例(各基金有不同)将分级基金的母基金分拆成两类份额的子基金，或者将相应份额的两只子基金进行搭配合并成母基金，在交易所和柜台市场分别交易，由于两个市场定价不同，投资者可利用分级基金的配对转换业务来做折价或溢价套利。
投资方式二：投资具有债券特征的稳健部分。低风险稳健部分基金的收益具有类似债券的特点，根据目前分级型基金约定利率条款，可将低风险稳健部分基金分为三类：1、固定收益债类型，这些分级基金中部分产品的低风险份额部分不参与基金整体的超额收益分配，年收益远超一年定存。适合在利率下降时投资。2、类浮息债类型，约定的年基准收益率将随着1 年期同期银行定存利率的涨跌而涨跌，类似浮息债。如约定年基准收益率为“1 年期同期银行定期存款利率（税后）+3%”。适合在加息过程中投资。3、可转债类型，下有安全垫，上不封顶。此类产品由于类似可转债，所以需股市表现较好时才能取得超额收益，因而适合经济表现较好、股票有持续性上涨行情时投资。
投资方式三：选择高风险等级基金的交易性机会。含杠杆的结构化产品上市后，可以成为波段操作的高效工具。在市场上涨时，分级基金的高风险级别的上涨幅度会远远高于指数，且理论上基金净值低于1元，杠杆大于1 的基金价格涨幅更大。因此，结合对未来市场区间的预期，投资者可选择合适的分级基金进行短期操作。在判断高风险级别基金的投资价值时，主要从三个方面综合考量：1、杠杆率2、业绩基准3、折溢价率。从杠杆率方面分析，一般高风险基金的净值越低，杠杆率越高，市场上涨时基金净值的涨幅也就越高，因而投资的效率也越高。除此以外，业绩基准即基金投资标的也是要考虑的内容，投资者需要考虑基金净值波动弹性是否足够大，基准的涨跌幅度越大，参与交易的机会越多。从指数特性来看，深成指的历史波动率较高，因此更适合作为波段操作的标的。而从折溢价率及资金成本看，折价交易的品种在拥有杠杆的同时也具备折价率的保护，兼具进攻性与安全边际，从估值角度而言更具投资价值。因此应尽量选择折价的高风险级别进行交易。对于封闭式分级基金，在中长期看好后市的预期下，高折价的杠杆品种适合采取持有到期的策略，获得杠杆和折价的双重收益。尤其是对于投资期限较长，有一定的风险承受能力、欲获取超越指数收益的投资者而言，值得重点关注。但是需要注意的是，指数下跌时杠杆同样会放大风险。因此，利用杠杆基金波段操作更适合那些富有短线投资经验、风险承受能力较强的投资者。杠杆基金适合于风险极高的中短期投资需求，但投资策略的不同，最终的收益率往往差异巨大，对专业程度和投资经验的要求较高。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金 规划发展部 王峰）
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
