| 来源： |
摩根士丹利华鑫 |
发布时间： |
2011年05月30日 16:49 |
作者： |
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市场点评
周期性库存调整
上周市场创出了自2010 年7 月份以来的最大周跌幅，部分中小盘个股跌幅巨大，股票型开放式基金净值也遭遇平均缩水5.27%的窘境。造成市场下跌的因素有很多，比如汇丰5 月PMI 预览指数持续下滑、国际板即将开板、电荒愈演愈烈、长江中下游遭遇大面积旱灾等等，其中最主要的因素则是市场担心经济增速会出现进一步的下滑。从周期的角度来看，短期经济走势受到库存变化周期的影响较大，结合一季度工业企业产品库存较高的增速以及PMI 数据中原材料库存和产成品库存处于高位的情况， 市场预计经济会面临去库存风险。周期性的库存调整已经基本上成为共识，不同的是大家对这次调整幅度的看法，乐观者认为目前经济库存整体合理，去库存压力不大，产成品库存在不同行业出现结构分化而非需求的真正放缓，去库存的持续时间不会长， 经济下滑的时间和幅度也不会大；悲观者认为这次的库存调整其实是预示着需求的下滑，由于紧缩货币政策已经持续超过一年， 对需求抑制的累积效应不断增强，企业资金成本高企、获取信贷难度高，难以进行扩大再生产，致使二季度经济增速放缓基本确定，而后期能否启动自发性的投资需求还远未可知。基于对库存周期性调整持续时间和幅度的不同看法，投资者对资本市场调整深度的就会有不同的意见，直接影响着下一步采取的投资策略。
基金经理论市
上周市场大跌，上证指数下跌5.2%，深证成指下跌5.5%。
在2800 附近构筑短期平台后，上周破位下跌，市场情绪进一步悲观化。短期猪肉大幅上涨和干旱导致的粮价潜在上升动力， 推高了通胀预期，而资金成本飙升、小企业经营困难，库存高位与领先指标下跌，构成国内经济环境走坏的主要因素。从国外看， 上周对欧洲债务危机的预期放大了市场的悲观清晰，尤其是对希腊债务风险的评估恶化，诱发对其他欧洲高负债国家前途的担忧， 众多知名学者甚至将欧洲债务风险比作2008 年的美国次贷危机。内外风险因素叠加，引发市场风险大幅释放。从目前看，旱情对通胀的压力、对经济减退的影响，构成下一步不确定因素。而资金成本飙升、原材料成本高涨压制中下游企业利润空间，众多中小企业处于破产边缘，国内已经出现因资金链断裂而诱发的社会不稳定因素，这些情形与2008 年情形极为相似。客观说， 经济基本面的确不乐观。从短期看，通胀、增长、外部环境的改善仍难以看见，估计市场仍将进一步反映这些负面因素，至少在5 月数据发布前，市场仍不明朗。但从估值和市场结构看，市场大幅下跌阶段性释放了风险，下跌幅度估计过半，而预期好转仍需时日磨练。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）
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