| 来源： |
摩根士丹利华鑫 |
发布时间： |
2011年02月21日 17:10 |
作者： |
刘钊 |
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开篇是有关约会的一个例子。男人对女人提出约会请求，女人最好的应对方法是：A，答应他的每一次请求；B，从不答应； C，两三次中答应一次。实践人士认为最好的应对是C。对于A，男人会觉得到手太快，很快就厌倦；对于B，男人会觉得没有希望，转而放弃目标；而对于C，男人会非常期待，迷恋、欲罢不能以致被冲昏了头脑。
以上是间歇性强化的一个有趣的案例。间歇性强化由著名心理学家斯金纳提出，与巴普鲁夫的条件反射齐名。通俗的说， 间歇性强化就是“针对你做的某件事不定期的进行奖励，以鼓励你接着做”。斯金纳认为，间歇性强化比连续性强化具有更强的抗消退作用。由此他还得到一条教育孩子的原则：孩子无理哭闹时，一次也不要迁就，否则会间歇性强化，使无理哭闹演变为习惯；如果不强化，它就很快消退了。
在中国股市，间歇性强化的案例随处可见。2008 年被证监会处罚的北京首放，“通过‘先行买入证券、后向公众推荐、再卖出证券’的手法操纵市场，并非法获利”。而为什么部分公众会相信他？是因为北京首放偶尔会在荐股之后，动用资金拉伸股票，并让部分投资者赚到钱。这少数的几次激励，花费并不多，却起到了间歇性强化的效果，让投资者提升了对“跟着北京首放买股票能赚钱”的期望，从而上当受骗。
间歇性强化能不经意的混绕、改变投资者的预期。例如投资者开发了某种交易策略，会不经意的联想到的之前的投资案例： “上次某某股就是走出这种形态，然后就暴涨！”“去年某某股也走出了类似形态，接着连续涨停！”“再之前某某股??”等等。偶尔蒙对后赚钱的激励会使他的印象格外深刻，而恰恰被他遗忘的是，更多的个股走出类似形态后，跌的一塌糊涂。又如经常有所谓“专家”提到“涨停敢死队”，认为追涨停然后等第二天冲高时卖出的模式能取得较好的收益。从感觉上看似乎真有这么回事，大部分股票在涨停后，第二天都会惯性冲高。实际情况真是这样的吗？通过回溯统计我们发现，由于股票在当天触发涨停后，到收盘的这段时间内还有跌回来的可能，因此按涨停价追进第二天冲高的可能性不到45%，根本赚不到钱！由此我们判断，投资者因为偶然几只连续涨停的个股被间歇性强化了，提升了对“追涨停”收益的预期。
一句话，金融投资市场“感觉”是靠不住的！除了间歇性强化，还可能有其它因素造成判断的失真。这不是投资者自己的错，而是属于所有人类个体的与生俱来的心理学现象，很难被改正。如何避免认识偏差对投资的影响？这就需要全面的、精确的、严格的数据统计。一切用历史数据说话。任何一种投资策略，都需要通过历史回溯的方法进行检验。真正通过验证的方法和策略才能被执行。
恋爱中的男人，是不会在乎因间歇性强化而对女朋友的误判的，或许他追求的，恰是这种似是而非的感觉。但在金融投资领域，你还真应该把帐算算清楚——难道你来股市也是找乐子的？
（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金金融工程和风险控制部 刘钊）
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