| 来源： |
摩根士丹利华鑫 |
发布时间： |
2011年02月14日 17:24 |
作者： |
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市场点评
央行春节加息符合市场预期
央行决定自2 月9 日起再次加息，其中一年期存贷款基准利率分别上调25 个基点，其他各档次存贷款基准利率相应调整，这是一个多月以来的第二次加息。一方面，本次加息是通货膨胀攀升过程中央行符合预期的货币政策操作，短期对证券市场的冲击有限；另一方面，如此紧密的政策出台说明中国管理层已经意识到通胀形势的确比较严峻，而海外的其他新兴经济体比如印度、巴西央行均已在2011 年1 月份宣布加息，预计在高油价以及不断上升的粮价压力下，未来的通胀考验将是全球经济体共同面临的经济问题，尽管各国货币当局均已采取了相应措施，但仍然存在通胀压力超出预期的市场风险。联合国粮农组织2 月3 日发表报告显示，1 月全球食品价格指数达231 点，创1990 年开始统计食品价格以来出现的最高值，环比增长3.4%，连续7 个月上涨；而中国国家统计局已发布了1 月下旬50 个城市主要食品平均价格变动情况。当期监测的29 种食品价格除个别品种略有下降外，绝大多数品种价格继续上涨，蔬菜价格涨速加快。市场普遍预期今年1 月CPI 涨幅将回到5%以上。预计未来多次加息和上调存款准备金率的风险是较难排除的，从紧政策与实体经济内流动性需求的上升相互配合，使得2011 年上半年的流动性状况将总体偏紧。
基金经理论市
上周是春节后第一个交易周，在央行突然宣布加息后，表现反复。其中上证综指上涨1.01%，深圳成份2.51%。板块方面， 以家电、交运设备为主的低估值板块表现突出，成为全周最为突出的两个行业板块。值得引起关注的是，虽然指数上升幅度不大，但前期跌幅较大的高估值板块部分个股出现较为强劲的反弹，如跌破发行价的新股、TMT 板块等等，集中体现在中小盘、创业板个股的普遍反弹。当前影响市场走势主要因素有以下几个方面：1、市场普遍担心在通胀高企的环境下，货币政策始终处于收紧状态，流动性约束市场走势。2、为控制通胀，管理层有可能加强紧缩政策，使得刚刚见底回升的经济增长夭折。3、国际资本有可能大幅度流出新兴经济体，进而使得这些国家资本市场趋势性下跌。
针对上述问题，我们认为：1、1 月上旬信贷确实发放较快，使得下旬信贷收紧，出现部分优质信贷客户也拿不到钱的现象， 资本市场出现信贷收紧的强烈预期，产业资本（包括部分股市大户）大肆“囤钱”，民间利率连创新高，形成流动性偏紧的现象。但随着市场预期货币政策的逐步兑现，产业资本“囤钱”的恐慌局面有可能得以缓解，随着货币政策调控的合理化，资金面有望继续改善。因此，过分担忧流动性收紧不足取。2、进入1 月份以后，工业增加值出现谷底回升的迹象，表明新的经济周期开始逐步显现。一般而言，宏观调控是逆周期的行为，而以牺牲经济增长来控制通胀，是因噎废食的行为。管理层最有可能采取的对策是在保持经济稳步增长的环境下，控制一个相对温和通胀水平。3、近期，韩国、香港、印度等市场出现较大幅度的下跌， 主要原因是担心国际范围内的通胀失控。由于中国市场相对封闭，受此影响的程度不会太大。
综上所述，我们认为，目前市场处于价值底部区域，相关政策对市场形成扰动因素，在部分政策出台后，需要观察一下相关政策的效果，市场有可能处在一个寻找趋势方向的过程当中。但在经济处于谷底回升的大环境下，过分地看空市场有可能更具风险。因此操作上在适当降低仓位的前提下，参与部分主题性投资，深挖个股是较为合适的投资策略。 （全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）
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