| 来源： |
中国证券报 |
发布时间： |
2010年04月30日 07:46 |
作者： |
王邦祺 |
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□上投摩根海外投资经理 王邦祺
4月中旬，信贷评级机构惠誉将希腊的本币以及外币信贷评级调降到BBB-，是投资等级BBB的下一级。这是冰岛之外，另一个自发达市场落入凡尘的市场。然而，希腊10年债的收益已经超过8%，仅次于债信有点问题的巴基斯坦与委内瑞拉，一年的CDS也向上飙破600点的水平，至截稿日达到640点，放眼全球，很快就追上2002年就宣布暂停还债的阿根廷，阿根廷目前的CDS是在710点。
另一个信贷评级BBB-的是巴西，该市场本币债券的评等在过去7年持续上升，终于到今天差一级到投资等级BBB。巴西预算赤字非常有限，受惠于商品行情的持续热络，国际贸易顺差大幅增加。之前通胀失控，导致债券收益率过高，到现在还非常具有吸引力。
巴西雷亚尔(Real)本币计价的债券，十年的收益率目前是12.75%，三年的收益率是12.24%，一年的是11.38%，三个月的是9.35%。巴西这个BBB-与希腊那个BBB-都提供给投资人相对较高的债券收益，然而就风险的角度来看，巴西一年的CDS只有59点，参考几个三个A等级的发达市场，美国25点，英国37点，其实并没有相差多少。
以美国十年国债目前年收益的标准3.8%-4%左右的水平来观察，巴西公债长期收益可能从目前的12%降至5%以下，以债券收益与债券价格呈现反比的角度来观察，巴西公债长期上涨的幅度非常巨大。与此同时，巴西股市估值也有机会因为无风险利率下降而持续大幅提升。
同样是BBB-的非投资等级债券，对于股市的涵义完全不同。巴西暗藏无穷潜力，希腊市场则暗藏无限杀机，新兴市场的兴起与发达市场的危机，同样的BBB-信用评等，意义则完全不同。
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